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作者：Liam 深潮 TechFlow
給大家講一個鬼故事：
日本兩年期國債收益率自 2008 年以來首次升至 1%；5 年期國債收益率上升 3.5 個基點至 1.345%，為 2008 年 6 月以來新高；30 年期國債收益率短暫觸及 3.395%，創(chuàng)歷史新高。
這件事的意義，不單是“利率突破 1%”，而是：
日本過去十幾年的極端寬松時代，正在被永久寫進歷史。
從 2010 年到 2023 年，日本兩年期國債收益率幾乎一直在 -0.2% ~ 0.1% 之間游蕩。換句話說，之前日本的錢是免費甚至倒貼借給你的。
這是由于日本經(jīng)濟自 1990 年泡沫破裂后，一直陷入物價不漲、工資不漲、消費疲弱的通縮陷阱，為了刺激經(jīng)濟，日本央行用了全球最激進、最極端的貨幣政策，零利率甚至負利率政策，讓資金盡可能便宜，你借錢幾乎免費，你把錢放在銀行反而要倒貼，以此逼迫大家去投資、消費。
如今，日本國債收益率整體由負轉正，升到?1%，不僅關乎日本本身，也影響全球，至少有三個方面：
首先，代表日本貨幣政策徹底轉向。
零利率、負利率、YCC（收益率曲線控制）已經(jīng)結束，日本不再是全球唯一保持“極低利率”的主要經(jīng)濟體，寬松時代被徹底終結。
其次，也改變了全球資金價格結構。
過去，日本是全球最大的海外投資者之一（特別是養(yǎng)老金 GPIF、保險公司、銀行），這是由于國內(nèi)利率太低，為了追求高收益率，日本企業(yè)大量出海，把資金投向美國、東南亞和中國。如今，當國內(nèi)利率上升，日本資金的“出海動力”會下降，甚至會從海外轉移回日本國內(nèi)。
最后，也是交易員關注最多的一點，日本利率上升 1%，意味著全球過去 10 年靠日本套利（carry trade）的資金鏈條，將出現(xiàn)系統(tǒng)性收縮。
這會影響美股、亞洲股市、外匯市場、黃金、比特幣甚至是全球流動性。
因為，套利交易（Carry Trade ）才是全球金融的隱形引擎。
日元套利逐漸被終結
過去十幾年，美股、比特幣等全球風險資產(chǎn)能不斷上漲，一個重要原因就是日元套利交易（Yen Carry Trade）。
想象你在日本借到的錢幾乎是免費的。
在日本借 1 億日元，利息只有 0%~0.1%，然后把這 1 億日元換成美元，拿去美國買收益率 4%、5% 的國債，或者買股票、黃金、比特幣，最后再換成日本歸還貸款。
只要利率差在，你就賺錢，利率越低，套利越多。
沒有一個公開的精確數(shù)字，但全球機構普遍估算，日元套利規(guī)模低則 1~2 萬億美元，高則 3~5 萬億美元之間。
這是全球金融系統(tǒng)中最大、最隱形的流動性來源之一。
很多研究甚至認為，日元套利是真正推動美股、黃金、BTC 在過去十年屢創(chuàng)新高的背后推手之一。
全球一直在使用“日本的免費錢”來抬高風險資產(chǎn)。
如今日本 2 年期國債收益率 16 年來首次漲到 1%，意味著這條“免費錢管道”被關掉了一部分。
結果就是：
外國投資者再也借不到便宜日元用于套利，股市承壓。
日本本土資金也開始回流國內(nèi)，特別是日本壽險、銀行、養(yǎng)老金，會減少對海外資產(chǎn)的配置。
全球資金開始撤離風險資產(chǎn)，只要日元走強，往往意味著全球市場風險偏好下降。
股市影響幾何？
美股過去 10 年牛市，背后是全球廉價資金涌入推動，而日本是最大支柱之一。
日本利率上升 ，直接阻礙大量資金流入美國股市
尤其當前美股估值極高、AI 主題受到質(zhì)疑，任何流動性抽離都可能放大回調(diào)。
受影響的還有整個亞太股市，韓國、臺灣、新加坡等市場過去也受益于日元 carry trade。
日本利率一升，資金開始回流日本本土，亞洲股市短期波動性會加大。
而對于日本股市本身而言，國內(nèi)利率上升，股市短期也會承壓下跌 ，特別是重度依賴于出口的相關公司，但長期來看，利率正?；尳?jīng)濟擺脫通縮，重新進入發(fā)展階段，估值體系重建，反而是利好。
這或許也是巴菲特持續(xù)加碼投資日本股市的原因。
巴菲特曾于 2020 年 8 月 30 日也就是 90 歲生日當天，首次公開披露已持有日本五大商社各約 5% 的股份，當時投資總值約為 63 億美元。
五年過去，隨著股價上漲和持續(xù)加碼，巴菲特持有的日本五大商社總市值已突破 310 億美元。
2022–2023 年日元跌到近 30 年低點，日本股權資產(chǎn)整體“打骨折”，對于價值投資者來說，這是典型的資產(chǎn)便宜、利潤穩(wěn)定、分紅高、匯率還可能反轉……這種投資機會太吸引人。
比特幣與黃金
除開股市，日元升值對黃金和比特幣影響幾何？
黃金的定價邏輯歷來簡單：
美元弱，金價漲；實際利率下降，金價漲；全球風險上升，金價漲。
每一條都與日本利率政策拐點有著直接或間接的聯(lián)系。
首先，日本利率上行意味著日元升值，而在美元指數(shù)（DXY）中，日元占比高達 13.6%。日元走強等同于直接給 DXY 施壓，當美元變?nèi)?，黃金自然失去最大的壓制力量，價格更容易走高。
其次，日本利率的反轉標志著過去十多年“全球廉價資金”的終結。日元套利交易開始回流，日本機構減少海外投資，全球流動性隨之下降。在流動性收縮周期里，資金更傾向于從高波動資產(chǎn)撤出，轉向黃金這種“結算資產(chǎn)、避險資產(chǎn)、無對手風險資產(chǎn)”。
第三，如果日本投資者因為本土利率提升而減少買入黃金 ETF，這部分沖擊也很有限，因為全球黃金需求的主力并不在日本，而在央行購金、ETF 增持以及新興市場購買力的長期上升趨勢中。
因此，這一輪日本收益率的躍升對黃金構成的影響是明確的：
短期或有波動，中長期仍偏多。
黃金重新處在一個“利率敏感 + 美元弱化 + 避險上升”的有利組合里，長期看好。
與黃金不同，比特幣算是全球最流動的風險資產(chǎn)，全天候交易、與納指高度相關。因此當日本利率上升、日元套利交易回流、全球流動性收縮時，比特幣往往是最先下跌的資產(chǎn)之一 ，它對市場異常敏感，像一臺市場的“流動性心電圖”。
但短空不等于長期悲觀。
日本進入加息周期意味著全球債務成本提升，美債波動加劇，各國財政壓力上升。在這一宏觀背景下，“無主權信用風險”的資產(chǎn)重新被重估：傳統(tǒng)市場里是黃金，而在數(shù)字世界里，就是比特幣。
因此，比特幣的路徑也很清晰：短期隨風險資產(chǎn)下跌，中期卻因全球信用風險上升而迎來新的宏觀級支撐。
總之，過去十多年依賴“日本免費資金”蓬勃發(fā)展的風險資產(chǎn)時代，已經(jīng)結束了。
全球市場正在進入一個新的利率周期，一個更真實、也更殘酷的周期。
從股市、黃金到比特幣，沒有任何資產(chǎn)能獨善其身。
流動性退潮時，能站住的資產(chǎn)更有價值。周期轉換時，看懂那條隱藏的資金鏈，才是最重要的能力。
新世界的大幕已經(jīng)拉開了。
接下來，就看誰適應得更快。
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