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作者：Tanay Ved 來源：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，
關(guān)鍵要點：
代幣化比特幣，如包裝比特幣（Wrapped Bitcoin，簡稱 WBTC）和 Coinbase 的 cbBTC，將比特幣的功能擴展到其基礎(chǔ)層之外，提升了其在跨鏈環(huán)境中的可訪問性和互操作性。
不同類型的包裝比特幣采用不同的托管模型和治理結(jié)構(gòu)，從完全中心化的發(fā)行方（如 Coinbase 的 cbBTC）到去中心化的智能合約系統(tǒng)（如 Threshold 的 tBTC）。
雖然 WBTC 仍是供應(yīng)量最大的包裝比特幣（約 12.9 萬 BTC），但 cbBTC 的市場份額正在迅速增長，目前已在 Base 和 Solana 鏈上原生發(fā)行約 4.3 萬枚。兩者合計已達超 17.2 萬枚代幣化比特幣，分別在不同鏈上被廣泛使用。
包裝比特幣在 DeFi 中被廣泛采用。WBTC 主導(dǎo)了以太坊上的 DEX 活動（主要通過 Uniswap v3），而 cbBTC 更活躍于 Base 鏈上的 DEX（如 Aerodrome）。目前已有超過 70 億美元的 WBTC 和 cbBTC 被鎖定在 Aave 和 Morpho 等借貸協(xié)議中，用戶可以抵押這些代幣借貸。
引言
比特幣的稀缺性與可預(yù)測的貨幣政策使其成為一種理想的“價值儲存手段”，其所有權(quán)正在逐步集中到長期持有者、ETF 和上市公司財務(wù)儲備中。但當(dāng) BTC 越來越多地被“長期持有（HODLed）”，其 2 萬億美元原生代幣的未被開發(fā)的潛力又該如何釋放？
為此，越來越多的產(chǎn)品應(yīng)運而生，旨在“激活”BTC的用途。從基于比特幣的借貸產(chǎn)品（如 Coinbase 與 Morpho 的整合、或 Cantor Fitzgerald 通過 Maple Finance 推出的比特幣信貸工具），到旨在擴展比特幣的各類擴展層，以及用于跨鏈互操作的包裝比特幣，乃至像 Strategy 這樣的企業(yè)財務(wù)工具，這些都是讓比特幣在技術(shù)棧中更加“生產(chǎn)性”的嘗試。
本文聚焦代幣化比特幣的生態(tài)系統(tǒng)，重點分析 WBTC 和 Coinbase 推出的 cbBTC 如何幫助比特幣跨鏈延展其實用性。
代幣化比特幣產(chǎn)品格局
用戶希望在智能合約平臺上使用 BTC 的需求催生了多種代幣化比特幣產(chǎn)品，也被稱為“比特幣衍生代幣”。其中，包裝比特幣是最大的一類，代表以其他區(qū)塊鏈發(fā)行、通過“鑄造和銷毀”機制進行、由托管的原生比特幣按 1:1 支持的代幣。
這些包裝比特幣的目標(biāo)是提升比特幣的可訪問性和互操作性，實現(xiàn)比特幣基礎(chǔ)層所不具備的可編程性和更低的交易成本。下表對主要的包裝比特幣進行了比較，包括托管模型、發(fā)行方、治理結(jié)構(gòu)和支持的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)等：
這些代幣雖然目標(biāo)一致，但在信任假設(shè)上各不相同。從 Coinbase 的 cbBTC 這類完全托管模式，到 WBTC 這類 DAO 多簽治理，再到 Threshold 的 tBTC 這類完全分布式、基于智能合約的系統(tǒng)，用戶在使用這些代幣時都需要將其 BTC 交由第三方托管，換取代表性代幣。
除了上述主要的包裝比特幣產(chǎn)品，還出現(xiàn)了一個新興類別——流動性質(zhì)押比特幣衍生品。例如，Lombard 推出的 LBTC 就是一個通過 Babylon Protocol 在 PoS 鏈上參與安全保障、從而獲得質(zhì)押收益的比特幣代表代幣。
BiT Global 的 WBTC 與 Coinbase 的 cbBTC
自 2023 年 1 月以來，包裝比特幣的市值已增長五倍，這主要得益于 BTC 價格的上漲和跨鏈新產(chǎn)品的發(fā)行。目前，最大的兩個包裝比特幣是由 BiT Global 發(fā)行的 WBTC 和 Coinbase 發(fā)行的 cbBTC，兩者合計供應(yīng)總量為 172,130 枚 BTC。
WBTC 是 2019 年推出的首個包裝比特幣，長期主導(dǎo)該領(lǐng)域。然而，自 2024 年 9 月 WBTC 所有權(quán)轉(zhuǎn)移至 BiT Global 主導(dǎo)的財團后，市場需求有所減弱。與此同時，Coinbase 推出的 cbBTC 在 Base 和 Ethereum（作為 ERC-20）以及 Solana（作為 SPL 代幣）上的及時上線和增長，抵消了 WBTC 的下降趨勢。
截至 2025 年 6 月 1 日，WBTC 占包裝比特幣市場的 81%，當(dāng)前供應(yīng)量為 128,800 枚 BTC。而 cbBTC 占其余 19%，分別在 Ethereum、Base 和 Solana 上發(fā)行了 27,600、13,200 和 2,300 枚 cbBTC。
比特幣跨鏈?zhǔn)褂们闆r
比特幣如今已在 Ethereum、Base 和 Solana 等多個鏈上被廣泛使用，鏈上活動也能進一步揭示其在各生態(tài)系統(tǒng)中的功能角色。雖然并不完美，但活躍地址數(shù)可以作為用戶互動廣度的一個衡量指標(biāo)。
得益于 Coinbase 的廣泛分發(fā)能力和較低的交易成本，Base 鏈上的 cbBTC 平均每日活躍地址約為 7000 個。Solana 緊隨其后，自 4 月以來活躍地址持續(xù)增長，也受益于其低成本、高吞吐量的基礎(chǔ)設(shè)施。相比之下，以太坊上的交互更多為大額但低頻交易，說明雖然大量的 cbBTC 和 WBTC 存儲于以太坊，但其活躍使用程度低于 Base 和 Solana。
按交易筆數(shù)與轉(zhuǎn)賬金額（即原生代幣轉(zhuǎn)移量）衡量的鏈上活動也呈現(xiàn)出類似趨勢。下圖展示了 WBTC 與 cbBTC 的調(diào)整后轉(zhuǎn)賬量。Base 鏈上的 cbBTC 顯著領(lǐng)先，周均轉(zhuǎn)賬量約為 400 億美元，遠(yuǎn)超 Ethereum 上的 WBTC（約 10 億美元）。
（注：2025 年 4 月 22 日與 26 日，cbBTC 轉(zhuǎn)賬量曾分別異常激增至 5060 億和 7870 億美元，這兩次數(shù)據(jù)因 Impermax Exploiter 地址在 Morpho 上進行重復(fù)交易被判定為非正?；顒樱雅懦诮y(tǒng)計之外。）
這些趨勢還可以通過“使用頻率（Velocity）”指標(biāo)進一步印證。Velocity 衡量代幣在其總供應(yīng)量中的流通頻率。Base 鏈上的 cbBTC 使用頻率最高，其次是 Solana 和 Ethereum 上的 cbBTC。所有包裝比特幣的使用頻率都高于原生比特幣，凸顯其在鏈上應(yīng)用中促進比特幣更高活躍度的角色。
代幣化比特幣在 DeFi 中的應(yīng)用
推動包裝比特幣需求的一個關(guān)鍵動力，是它能夠在比特幣基礎(chǔ)層上無法實現(xiàn)的鏈上金融服務(wù)中釋放實用性。作為 DeFi 中的基礎(chǔ)模塊，WBTC 和 cbBTC 讓用戶無需出售 BTC 便能參與交易、借貸和流動性提供。
在以太坊上，WBTC 仍然是去中心化交易所（DEX）市場中占主導(dǎo)地位的包裝比特幣代幣，其大多數(shù)交易量來自 Uniswap v3。雖然 cbBTC 也在以太坊上的 DEX 交易，但規(guī)模仍相對較小。為了接入以太坊的擴展解決方案，WBTC 通常需要橋接至 Layer-2 網(wǎng)絡(luò)；而 cbBTC 則是在 Base 和 Solana 上原生發(fā)行的，具備更廣泛的跨鏈覆蓋能力。
相較之下，cbBTC 在 Layer-2 生態(tài)系統(tǒng)中扮演著更重要的角色，尤其是在 Base 鏈上，它是交易活動中領(lǐng)先的代幣化比特幣。在 2025 年初，cbBTC 的大部分交易量集中在 Aerodrome 的 Slipstream 平臺，峰值超過 25 億美元，此外在 Base 鏈的 Uniswap v3 上也有活躍交易。
（注：2025 年 4 月 26 日和 4 月 30 日在 Base 上的 Uniswap v3 所記錄的交易量中，有一部分因同一地址重復(fù)發(fā)起 cbBTC 交易而被剔除。這些交易為 USDC 與 cbBTC 間的模式化互換，已被判定為非有機交易行為并移除。）
除了交易用途外，包裝比特幣在以太坊上的借貸市場中也是核心資產(chǎn)。WBTC 和 cbBTC 被廣泛作為抵押資產(chǎn)使用，主要部署在 Aave v3、Morpho 和 Spark 等協(xié)議中。其中，cbBTC 在這些平臺中的儲備量也持續(xù)上升。截至 2025 年 6 月，已有超過 70 億美元的包裝比特幣資產(chǎn)被鎖定，其中 WBTC 占 50 億美元，cbBTC 占 20 億美元，反映出其在基于比特幣的借貸市場中的集成度和需求增長。
然而，將不同版本的包裝比特幣用作抵押資產(chǎn)也帶來了權(quán)衡取舍。像 cbBTC（由 Coinbase 發(fā)行）和 WBTC（由 BitGlobal 及其多簽 DAO 監(jiān)管）這類托管型模型，可能會帶來中心化風(fēng)險，使用戶面臨托管方干預(yù)的可能性。協(xié)議 DAO、市場策展人和借款方在選擇使用這些資產(chǎn)時，必須權(quán)衡其流動性和實用性與潛在信任風(fēng)險之間的關(guān)系。
結(jié)語
雖然比特幣作為“價值儲存”的角色仍是其核心功能，但像 WBTC 和 cbBTC 這樣的包裝代幣，正不斷拓展 BTC 的實際用途。借助這些產(chǎn)品，BTC 現(xiàn)在可以無縫跨鏈流動，參與鏈上金融，并整合至全新的執(zhí)行環(huán)境中。盡管這些模型引入了不同的信任假設(shè)，但它們的廣泛采用表明市場對于提升 BTC 多樣性的強烈需求。隨著 Rollup 和側(cè)鏈等并行擴展技術(shù)的不斷進化，代幣化比特幣很可能繼續(xù)作為橋梁，連接比特幣的貨幣儲備屬性與其他網(wǎng)絡(luò)上構(gòu)建的可編程經(jīng)濟體系。
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