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來源：Glassnode；編譯：五銖，
摘要
由于對中美關(guān)稅緊張局勢可能緩解的樂觀情緒，比特幣價格飆升至 9.47 萬美元。價格短暫地恢復(fù)了短期持有人成本基礎(chǔ)，這是區(qū)分熊市和牛市階段的關(guān)鍵中點。
利潤供應(yīng)百分比從 BTC 上次以相似價格水平交易時的 82.7% 攀升至 87.3%。這表明在最近的調(diào)整中，近 5% 的供應(yīng)量易手。
STH 盈虧比達到 1.0，表明許多近期買家都處于盈虧平衡狀態(tài)，這一水平通常與退出風(fēng)險相關(guān)。已實現(xiàn)利潤也大幅增長，主要受短期投資者鎖定收益的推動。
期貨未平倉合約增加了15.6%。然而，盡管市場交易走高，融資利率卻變?yōu)樨撝担砻骺疹^利息上升。
4月22日，美國現(xiàn)貨比特幣ETF凈流入金額創(chuàng)歷史新高，達到15.4億美元，表明機構(gòu)需求大量涌入。標(biāo)準(zhǔn)化流量數(shù)據(jù)顯示，通過 ETF，BTC 需求遠遠超過 ETH 需求，這有助于解釋以太坊的相對表現(xiàn)不佳。
經(jīng)過數(shù)周的低迷活動和較低的流動性條件后，市場終于對更廣泛的宏觀催化劑做出了積極反應(yīng)。在美國政府發(fā)出有關(guān)減免中國進口產(chǎn)品關(guān)稅的樂觀信號后，股票和加密貨幣市場均出現(xiàn)上漲。
就比特幣而言，此次反彈曾短暫突破了關(guān)鍵的鏈上門檻：短期持有者（STH）成本基礎(chǔ)。該模型反映了近期購買代幣的市場參與者的平均收購價格，并且通常充當(dāng)關(guān)鍵的樞軸水平。從歷史上看，持續(xù)突破這一價格模型標(biāo)志著看跌修正期與復(fù)蘇期間重新看漲情緒之間的過渡。
然而，與 2024 年 7 月至 9 月期間的情況非常相似，這一舉措迄今為止僅導(dǎo)致 STH 成本基礎(chǔ)的暫時恢復(fù)。這表明樂觀情緒初現(xiàn)，但尚未確認市場已完全轉(zhuǎn)向看漲。隨著更多投資者重返有意義的未實現(xiàn)投資，持續(xù)高于這一水平的強勢可能會增強市場信心。
市場最近上漲至 9.43 萬美元，與此同時，投資者持有的未實現(xiàn)利潤也明顯回升。利潤供應(yīng)百分比指標(biāo)已升至 87.3%，較 3 月份的低點大幅反彈。
當(dāng)比特幣上次交易價格約為 94,000 美元時，只有 82.7% 的供應(yīng)量是盈利的。這意味著，自 3 月初以來，隨著市場橫盤整理并走低，近 5% 的流通供應(yīng)量以較低的價格易手。
從歷史上看，典型的興奮階段往往會遵循這一指標(biāo)在較長時間內(nèi)穩(wěn)定在 90% 以上，這表明普遍盈利且投資者信心增強。
比特幣已回歸重要決策區(qū)域的另一個指標(biāo)是 STH 供應(yīng)盈虧比，該比率最近已飆升至 1.0 附近的中性水平。這表明短期供應(yīng)在盈利和虧損方面在代幣之間更加均勻地分配，這使得這一群體的情緒更加平衡。
這種結(jié)構(gòu)非常重要，在之前的熊市中，STH-P/L 比率的交易價格遠低于 1，而該水平則充當(dāng)了阻力上限。每當(dāng)該指標(biāo)從下方重新測試 1.0 時，它往往與局部頂部的形成相關(guān)，因為投資者開始退出頭寸并抑制勢頭。
如果市場能夠令人信服地恢復(fù)這一水平并交易至 1.0 以上，這將是更強勁復(fù)蘇的信號。監(jiān)控未來幾周該比率的交易情況，尤其是結(jié)合已實現(xiàn)的獲利回吐行為，可以幫助判斷市場是否正在從此次調(diào)整中重新建立更具建設(shè)性的復(fù)蘇。
獲利回吐壓力測試
現(xiàn)在我們已經(jīng)有了處于決策點的市場框架，獲利了結(jié)行為成為需要監(jiān)控的關(guān)鍵信號。目前，每小時解決方案的總實現(xiàn)利潤已飆升至 1.399 億美元/小時，比其基準(zhǔn) 1.2 億美元/小時高出約 17%。
這種上漲表明許多市場參與者正在利用這次反彈來鎖定收益。如果市場能夠吸收這種拋售壓力而不崩潰，那么未來的道路將更加光明。
相反，如果在實現(xiàn)巨額利潤的情況下未能守住這些水平，則可能將此舉標(biāo)記為另一次死貓反彈，這與之前在類似條件下消退的救濟性反彈一致。
誰在獲利？
除了已實現(xiàn)收益的數(shù)量之外，了解哪些群體正在實現(xiàn)利潤可以更深入地洞察市場情緒。為此，我們采用了已用產(chǎn)出利潤率 (SOPR)——一種將代幣的銷售價格與其原始成本基礎(chǔ)進行比較的指標(biāo)，為了解投資者鎖定的平均利潤或虧損倍數(shù)提供了視角。
短期持有者的 SOPR（STH-SOPR）顯示，在最近的飆升期間，近期買家是鎖定利潤的主要群體。
這是自 2 月底以來 STH-SOPR 首次顯著突破 1.0 的盈虧平衡水平，也是投資者重回盈利位置的另一個相對積極的信號?？傮w而言，STH-SOPR 持續(xù)在 1.0 以上交易是看漲上升趨勢的特征。
空頭永續(xù)期權(quán)
雖然一些現(xiàn)貨持有者似乎正在鎖定利潤，但永續(xù)掉期交易者傾向于在反彈中做空。永續(xù)掉期合約的未平倉合約已大幅攀升至 281k BTC，自 3 月初創(chuàng)下的 243k BTC 低點以來上漲了約 15.6%。
這反映了衍生品市場杠桿率的上升，如果價格開始觸及交易者的止損或清算區(qū)域，往往會加劇市場波動。
有趣的是，未平倉合約的激增與平均融資利率的下降相一致，平均融資利率暴跌至 -0.023%。這表明空頭頭寸的傾向日益增強，表明許多交易員正在押注反彈，可能認為近期走勢過度。
如果上漲勢頭持續(xù)下去，未平倉合約量上升與負資金流入之間的這種分歧將為可能出現(xiàn)的空頭擠壓局面奠定基礎(chǔ)。
然而，當(dāng)縮小范圍以評估永續(xù)掉期交易者的長期情緒時，情況變得更加謹慎。每小時支付的多頭融資 7 天移動平均值穩(wěn)步下降，目前為每小時 88,000 美元，且仍呈下降趨勢。
該指標(biāo)作為持續(xù)長期敞口意愿的指標(biāo)，反映了市場“共識”方交易員支付的美元價值。目前溢價的下降趨勢表明大多數(shù)頭寸確實正在向空頭轉(zhuǎn)移，這為做市商做多頭寸以收取融資利率利息創(chuàng)造了動力。
機構(gòu)利益
ETF 流量已成為衡量本周期機構(gòu)投資者情緒和需求的重要指標(biāo)。跟蹤 ETF 產(chǎn)品的流入和流出，可以從獨特的視角了解大型資本配置者的信念和參與度。
在比特幣近期上漲至 9.4 萬美元期間，美國現(xiàn)貨比特幣 ETF 單日凈流入量達到驚人的 15.4 億美元，是其成立以來的最高單日凈流入量之一。這種涌入發(fā)出強烈信號，表明對比特幣的需求可能開始恢復(fù)。
現(xiàn)在還是比特幣季節(jié)嗎？
盡管比特幣價格強勁反彈，但許多人質(zhì)疑為什么以太坊沒有出現(xiàn)同樣的幅度反彈。一個答案在于 ETF 流量的比較，我們根據(jù)每種資產(chǎn)的相對現(xiàn)貨交易量進行標(biāo)準(zhǔn)化和調(diào)整。
在過去兩周內(nèi)，比特幣 ETF 出現(xiàn)了兩波明顯的流入浪潮，每波都超過了 BTC 現(xiàn)貨交易量的 10%，凸顯了相對強勁的機構(gòu)需求狀況。
相比之下，以太坊 ETF 的流入量仍然相當(dāng)?shù)兔?，流入量不?ETH 現(xiàn)貨交易量的 1%。這種鮮明的差異凸顯了兩種資產(chǎn)之間機構(gòu)需求的差異，這可能是 ETH 近期表現(xiàn)持續(xù)落后于 BTC 的一個原因。
結(jié)論
比特幣價格回升至 94,000 美元以上，反映了宏觀樂觀情緒和投資者情緒的轉(zhuǎn)變。圍繞中美關(guān)稅的積極信號引發(fā)了反彈，收回了短期持有人成本基礎(chǔ)，并將利潤供應(yīng)百分比提升至 87.3%。多項指標(biāo)暗示比特幣正在經(jīng)歷積極的復(fù)蘇，同時期貨市場也出現(xiàn)了空頭擠壓的跡象。
機構(gòu)對比特幣的需求可能正在回歸，比特幣ETF單日凈流入金額達15.4億美元。市場正處于一個決策點，需要關(guān)注的關(guān)鍵水平是短期持有者的成本基礎(chǔ)，它通?？梢怨蠢粘隹礉q和看跌的市場結(jié)構(gòu)。多頭需要推動市場突破這一價格模型，并保持在該水平。
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