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風(fēng)險提示:理性看待區(qū)塊鏈,提高風(fēng)險意識!
Coin Metrics:比特幣是否與市場脫鉤?
首頁 > 業(yè)界 > 比特幣 2025-05-07 16:31
摘要
探討比特幣在不同市場周期中的表現(xiàn),以及它與其他資產(chǎn)類別的相對關(guān)系 。
幣界網(wǎng)報道:

作者:Tanay Ved?、Victor Ramirez 來源:Coin Metrics 翻譯:善歐巴,

主要觀點:

  • 比特幣與股票和黃金的相關(guān)性近期已降至接近零,表明出現(xiàn)了一個典型的“脫鉤”階段,這種現(xiàn)象通常出現(xiàn)在重大市場事件或沖擊期間。

  • 比特幣與利率的相關(guān)性通常較低,但貨幣政策的變化對其表現(xiàn)有一定影響,尤其是在2022–2023年加息周期中,比特幣與利率呈現(xiàn)出最強的負(fù)相關(guān)性。

  • 盡管被稱為“數(shù)字黃金”,比特幣在歷史上卻表現(xiàn)出更高的“Beta值”,即對股市上漲的敏感性更強,尤其是在宏觀經(jīng)濟(jì)偏多的階段。

  • 自2021年以來,比特幣的已實現(xiàn)波動率持續(xù)下降,目前已接近一些主流科技股的波動率,顯示出其風(fēng)險屬性正在趨于成熟。

引言

比特幣正在與傳統(tǒng)市場脫鉤嗎?它近期相較于黃金和股票的強勁表現(xiàn),再次激發(fā)了這一討論。在過去16年里,比特幣被貼上了各種標(biāo)簽,從“數(shù)字黃金”到“價值儲存工具”,再到“風(fēng)險資產(chǎn)”。

但比特幣真的符合這些定義嗎?它是否是一種獨特的投資品,還是只是對現(xiàn)有高風(fēng)險資產(chǎn)的一種加杠桿表達(dá)?

本文將深入分析比特幣在不同市場環(huán)境下的行為,重點關(guān)注其與股票、黃金等傳統(tǒng)資產(chǎn)相關(guān)性降低的時期及其背后的推動因素。我們還將探討貨幣政策變化對比特幣表現(xiàn)的影響、比特幣對宏觀市場的敏感程度,以及它與其他主要資產(chǎn)在波動性方面的對比。

比特幣在不同利率環(huán)境下的表現(xiàn)

美聯(lián)儲是全球金融市場中最具影響力的力量之一,因為其有能力直接影響利率。聯(lián)邦基金利率的變化直接作用于貨幣供應(yīng)、市場流動性和投資者的風(fēng)險偏好,無論是在收緊還是寬松階段。

在過去十年中,我們經(jīng)歷了從零利率時代、COVID期間的空前寬松政策,到2022年應(yīng)對通脹的激進(jìn)加息周期的轉(zhuǎn)變。

為了理解比特幣對貨幣政策變化的敏感性,我們將其歷史劃分為5個關(guān)鍵的利率周期。這些周期根據(jù)利率的方向和水平分類,范圍從寬松階段(聯(lián)邦基金利率 < 2%)到收緊階段(聯(lián)邦基金利率 > 2%)。

鑒于利率變化本身的頻率不高,我們將比特幣的月度回報聯(lián)邦基金利率的月度變化進(jìn)行對比分析。

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來源:Coin Metrics 參考利率和紐約聯(lián)邦儲備銀行

雖然比特幣與利率變化的相關(guān)性通常較低且集中在中心附近,但在政策制度轉(zhuǎn)變期間尤其會出現(xiàn)不同的模式:

  • 寬松政策 + 零利率政策(2010-2015):在2008年金融危機(jī)后零利率的推動下,這一時期比特幣的回報率達(dá)到歷史最高水平。與利率的相關(guān)性大致呈中性,與比特幣的早期增長階段相吻合。

  • 寬松+加息(2015-2018):隨著美聯(lián)儲開始將利率上調(diào)至2%,比特幣的回報率波動劇烈。盡管2017年相關(guān)性有所上升,但總體上仍處于較低水平,表明其與宏觀政策存在脫節(jié)。

  • 寬松+降息(2018-2022):為應(yīng)對新冠疫情,美聯(lián)儲開始大幅降息并實施財政刺激,隨后兩年利率接近于零。比特幣的回報率波動很大,但偏向正值。在此期間,相關(guān)性大幅波動,從2019年的-0.3以下升至2021年的+0.59,之后回落至接近中性。

  • 限制性加息(2022-2023):為應(yīng)對飆升的通脹,美聯(lián)儲啟動了史上最快的加息周期之一,將聯(lián)邦基金利率推高至5%以上。這一周期顯示出BTC與利率變化之間最強的負(fù)相關(guān)性。在金融環(huán)境趨緊和避險情緒高漲的背景下,比特幣的表現(xiàn)有所減弱,加之2022年11月FTX崩盤等加密貨幣領(lǐng)域特有的沖擊,更是雪上加霜。

  • 限制性+降息(2023年至今):隨著三次高位降息的完成,我們看到比特幣(BTC)表現(xiàn)中性至略微積極。在此期間,美國總統(tǒng)大選等催化劑以及貿(mào)易戰(zhàn)等沖擊持續(xù)影響著其走勢。相關(guān)性仍然為負(fù),但似乎正逐漸接近于零,這表明隨著宏觀環(huán)境開始緩和,比特幣正處于一個過渡階段。

雖然利率決定了背景,但比較比特幣與股票和黃金的關(guān)系有助于揭示其與主要資產(chǎn)類別的相對行為。

比特幣回報率如何跟隨黃金和股票走勢

相關(guān)性

要判斷一項資產(chǎn)是否與另一項資產(chǎn)脫鉤,最直接的方法是觀察收益的相關(guān)性。下圖是比特幣與標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)和黃金之間 90 天相關(guān)性的圖表。

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確實,我們確實看到比特幣與黃金和股票的相關(guān)性處于歷史低位。通常情況下,比特幣的回報率會在與黃金或股票的相關(guān)性之間波動,與黃金的相關(guān)性通常更高。值得注意的是,隨著市場情緒全面提振,比特幣與標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的相關(guān)性在 2025 年有所上升。但從 2025 年 2 月左右開始,比特幣與黃金和股票的相關(guān)性均趨于零,這表明比特幣正處于與黃金和股票“脫鉤”的獨特階段。這種情況自 2021 年底上一輪周期的峰值以來從未發(fā)生過。

當(dāng)相關(guān)性如此之低時,通常會發(fā)生什么?我們整理了比特幣與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和黃金之間90天滾動相關(guān)性低于顯著閾值(約0.15)的時間段,并注釋了當(dāng)時最值得關(guān)注的事件。

比特幣與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)之間的低相關(guān)期

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比特幣和黃金之間的低相關(guān)期

不出所料,過去的脫鉤發(fā)生在加密貨幣市場遭遇重大特殊沖擊的時期,例如中國禁止比特幣以及現(xiàn)貨比特幣ETF獲批。從歷史上看,低相關(guān)性時期通常持續(xù)2-3個月左右,但這取決于相關(guān)性的閾值。

這些時期確實伴隨著適度的正收益,但鑒于每個時期都有其獨特之處,在對比特幣近期表現(xiàn)做出任何結(jié)論之前,明智的做法是反思一下這些時期的獨特之處。話雖如此,對于希望在風(fēng)險分散型投資組合中大量配置比特幣的資產(chǎn)而言,比特幣近期與其他資產(chǎn)的低相關(guān)性是一個理想的特性。

市場Beta系數(shù)

除了相關(guān)性之外,市場Beta系數(shù)是衡量資產(chǎn)與市場收益之間關(guān)系的另一個有用指標(biāo)。市場Beta系數(shù)量化了資產(chǎn)收益預(yù)期隨市場資產(chǎn)變動的幅度,其計算方法是將資產(chǎn)收益的敏感度減去相對于某個基準(zhǔn)的無風(fēng)險利率。相關(guān)性衡量的是資產(chǎn)與基準(zhǔn)收益之間線性關(guān)系的方向和強度,而市場Beta系數(shù)則衡量的是資產(chǎn)對市場波動的敏感度的方向和幅度,并根據(jù)市場波動率進(jìn)行調(diào)整。

例如,人們常說比特幣相對于股票市場具有“高Beta系數(shù)”。具體來說,如果一項資產(chǎn)(例如比特幣)的市場Beta系數(shù)為 1.5,那么當(dāng)市場基準(zhǔn)資產(chǎn)(標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù))發(fā)生 1% 的變化時,其收益預(yù)計會增加 1.5%。負(fù)Beta系數(shù)意味著,相對于基準(zhǔn)資產(chǎn)的正向變化,該資產(chǎn)的收益為負(fù)。

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在2024年的大部分時間里,比特幣相對于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的Beta系數(shù)遠(yuǎn)高于1,這意味著它對股市的波動高度敏感。在看漲、風(fēng)險偏好高的市場環(huán)境下,持有一定規(guī)模比特幣的投資者獲得的收益,遠(yuǎn)高于僅持有標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的投資者。盡管比特幣常被稱為“數(shù)字黃金”,但其相對于模擬黃金的Beta系數(shù)較低,這意味著持有這兩種資產(chǎn)可以對沖各自資產(chǎn)的下行風(fēng)險。

隨著2025年進(jìn)一步深入,比特幣的交易Beta系數(shù)已開始低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和黃金。比特幣仍然對市場風(fēng)險敏感,其回報仍然與市場回報掛鉤,盡管對市場回報的依賴程度有所降低。比特幣或許正在成為一種獨特的資產(chǎn)類別,但它的交易方式仍然類似于風(fēng)險資產(chǎn),而且目前尚無強有力的證據(jù)表明它已成為一種“避險”資產(chǎn)。

比特幣在高波動時期的表現(xiàn)

已實現(xiàn)波動率是理解比特幣風(fēng)險狀況的另一個維度,它衡量了比特幣價格在一段時間內(nèi)的波動幅度。波動率通常被認(rèn)為是比特幣的核心特征之一,既是風(fēng)險的驅(qū)動因素,也是收益的來源。下圖比較了比特幣與納斯達(dá)克、標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)和一些科技股等主要指數(shù)的 180 天滾動已實現(xiàn)波動率。

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資料來源:Coin Metrics 參考利率和 Google Finance,基于 Coin Metrics 的實際波動率方法

比特幣的波動性隨著時間的推移呈下降趨勢。在早期階段,受爆發(fā)式上漲和回調(diào)周期的驅(qū)動,其實際波動率經(jīng)常超過 80% 至 100%。在新冠疫情期間,波動性與股市同步上升;在 2021 年和 2022 年期間,受 Terra Luna 和 FTX 崩盤等加密貨幣特定沖擊的影響,波動性也單獨上升。

然而,自2021年以來,其180天實際波動率逐漸下降,近期即使在市場波動加劇的情況下也穩(wěn)定在50-60%左右。這使得其與許多熱門科技股持平,低于MSTR和TSLA,同時與英偉達(dá)(NVIDIA)的持倉規(guī)模接近。雖然仍然容易受到短期市場波動的影響,但與過去周期相比,其相對穩(wěn)定性可能反映了其作為資產(chǎn)的成熟度以及所有權(quán)基礎(chǔ)的不斷演變。

結(jié)論

比特幣是否已經(jīng)與市場其他部分脫鉤?這取決于你如何衡量它。比特幣并非完全與現(xiàn)實世界隔絕。它仍然受制于影響所有資產(chǎn)的市場力量:利率、特殊的市場事件,當(dāng)然還有其他金融資產(chǎn)的回報。最近,我們看到比特幣的回報與市場其他部分變得不再相關(guān),但這究竟是暫時趨勢還是長期市場機(jī)制的一部分,還有待觀察。正如所有趨勢一樣:它一直存在,直到它不再存在。

比特幣是否已經(jīng)脫鉤,引出了一個更大的問題:在一個尋求分散風(fēng)險、對抗其他市場風(fēng)險的投資組合中,它扮演著什么角色?比特幣的風(fēng)險和回報狀況可能會讓投資者陷入一種敘事上的眩暈:前一周它是高杠桿的納斯達(dá)克,后一周它是數(shù)字黃金,再后一周它又成了對沖法幣貶值的工具。但這種波動性或許是一種特性,而非缺陷。與其將其與其他資產(chǎn)進(jìn)行不完美的類比,不如理解比特幣在不斷成熟成為一種獨特資產(chǎn)類別的過程中,為何會朝著自己的方向發(fā)展,這更有建設(shè)性。

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