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作者：陳默
2025年8月7日，美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普簽署了一項(xiàng)行政令，允許401(k)退休儲(chǔ)蓄計(jì)劃投資更多元化的資產(chǎn)，包括私募股權(quán)、房地產(chǎn)以及首次引入的加密資產(chǎn)。
這一政策就像字面上看到的那樣，很好解讀
為加密市場(chǎng)提供了“國(guó)家級(jí)”背書(shū)，海量資金流入，新的“戰(zhàn)略性囤幣”池。
養(yǎng)老金拓展多元化投資和回報(bào)，但引入了更高波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。
在加密領(lǐng)域，這已經(jīng)足以載入史冊(cè)。
縱觀401(k)的發(fā)展歷程，其關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)是在大蕭條時(shí)期通過(guò)養(yǎng)老金改革允許投資股票。盡管歷史和經(jīng)濟(jì)背景各異，這一變化與當(dāng)前引入加密資產(chǎn)的趨勢(shì)有著諸多相似之處。
1 大蕭條前的養(yǎng)老金體系
20世紀(jì)初至1920年代，美國(guó)的養(yǎng)老金主要以固定收益計(jì)劃（Defined Benefit Plan）為主，雇主承諾為員工提供退休后穩(wěn)定的月度養(yǎng)老金。這種模式源于19世紀(jì)末的工業(yè)化進(jìn)程，旨在吸引和留住勞動(dòng)力。
這個(gè)階段養(yǎng)老金資金的投資策略高度保守。當(dāng)時(shí)的主流觀念認(rèn)為，養(yǎng)老金應(yīng)追求安全性而非高收益，受“法律清單”（Legal List）法規(guī)限制，主要被限定在政府債券、優(yōu)質(zhì)公司債券和市政債券等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
這種保守策略在經(jīng)濟(jì)繁榮期運(yùn)行順利，但也限制了潛在回報(bào)。
2 大蕭條的沖擊與養(yǎng)老金危機(jī)
1929年10月的華爾街股災(zāi)標(biāo)志著大蕭條的開(kāi)端，道瓊斯指數(shù)從峰值下跌近90%，引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)崩潰。失業(yè)率飆升至25%，無(wú)數(shù)企業(yè)破產(chǎn)。
雖然養(yǎng)老金基金當(dāng)時(shí)極少投資股票，但危機(jī)仍通過(guò)間接渠道打擊它們。許多雇主企業(yè)倒閉，無(wú)法履行養(yǎng)老金承諾，導(dǎo)致養(yǎng)老金支付中斷或縮減。
這引發(fā)了公眾對(duì)雇主和政府養(yǎng)老金管理能力的質(zhì)疑，推動(dòng)了聯(lián)邦干預(yù)。1935年，《社會(huì)保障法》（Social Security Act）出臺(tái)，建立全國(guó)性養(yǎng)老金體系，但私營(yíng)和公共養(yǎng)老金仍由地方主導(dǎo)。
監(jiān)管者強(qiáng)調(diào)，養(yǎng)老金應(yīng)避免股票等“賭博”資產(chǎn)。
轉(zhuǎn)折開(kāi)始：危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，債券收益率開(kāi)始下降（部分因聯(lián)邦稅收擴(kuò)張），這為后續(xù)變革埋下種子。此時(shí)收益率不足的情況逐漸顯現(xiàn)，難以覆蓋承諾的回報(bào)。
3 后大蕭條時(shí)期的投資轉(zhuǎn)向與爭(zhēng)議
大蕭條結(jié)束后，特別是二戰(zhàn)期間和戰(zhàn)后（1940s-1950s），養(yǎng)老金投資策略開(kāi)始緩慢演變，從保守債券轉(zhuǎn)向包括股票在內(nèi)的權(quán)益資產(chǎn)。這一轉(zhuǎn)變并非一帆風(fēng)順，而是伴隨著激烈爭(zhēng)議。
戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但市政債券市場(chǎng)停滯，收益率降至1.2%低點(diǎn)，無(wú)法滿足養(yǎng)老金的擔(dān)保回報(bào)。公共養(yǎng)老金面臨“赤字支付”壓力，納稅人負(fù)擔(dān)加重。
同時(shí)，私人信托基金開(kāi)始采用“謹(jǐn)慎人規(guī)則”（Prudent Man Rule），該規(guī)則源于19世紀(jì)的信托法，但1940s被重新詮釋為只要整體“謹(jǐn)慎”，就允許其進(jìn)行多元化投資以追求更高回報(bào)。這一規(guī)則最初適用于私人信托，但逐步開(kāi)始影響公共養(yǎng)老金。
1950年，紐約州率先部分采納謹(jǐn)慎人規(guī)則，允許養(yǎng)老金投資高達(dá)35%的權(quán)益資產(chǎn)（如股票）。這標(biāo)志著從“法律清單”向靈活投資的轉(zhuǎn)變。其他州跟進(jìn)，如北卡羅來(lái)納州在1957年授權(quán)投資公司債券，并在1961年允許10%股票配置，到1964年增至15%。
這一改變引發(fā)了較大爭(zhēng)議，反對(duì)者（主要是精算師和工會(huì)）認(rèn)為，股票投資重蹈1929年股災(zāi)覆轍，將退休資金置于市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)中。媒體和政治家稱其為“拿工人血汗錢(qián)賭博”，擔(dān)心經(jīng)濟(jì) downturn 時(shí)養(yǎng)老金崩盤(pán)。
為緩和爭(zhēng)議，投資比例被嚴(yán)格限制（初始不超過(guò)10-20%），并優(yōu)先投資“藍(lán)籌股”。后面的一段時(shí)間，受益于戰(zhàn)后牛市，爭(zhēng)議逐漸消失，證明了其回報(bào)潛力。
4 后續(xù)發(fā)展與制度化
到1960年，公共養(yǎng)老金非政府證券占比超40%。紐約州市政債券持有率從1955年的32.3%降至1966年的1.7%。這一轉(zhuǎn)變減少了納稅人負(fù)擔(dān)，但也使養(yǎng)老金更依賴市場(chǎng)。
1974年《雇員退休收入保障法》（ERISA）出臺(tái)，將謹(jǐn)慎投資者標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用于公共養(yǎng)老金，盡管初期爭(zhēng)議，股票投資最終被接受，但也暴露出一些問(wèn)題，如2008年危機(jī)中養(yǎng)老金損失慘重，重燃類(lèi)似辯論。
5 信號(hào)釋放
當(dāng)前401(k)引入加密資產(chǎn)與之前引入股票投資的爭(zhēng)議高度相似，兩者均涉及從保守投資向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的躍遷。顯然加密資產(chǎn)目前的成熟度更低而波動(dòng)性更高，這可視為一種更為激進(jìn)的養(yǎng)老金改革，從這里也釋放出一些信號(hào)，加密資產(chǎn)的推廣、監(jiān)管、教育都將前進(jìn)一個(gè)等級(jí)，以輔助人們對(duì)這類(lèi)新興資產(chǎn)的接納程度、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
從市場(chǎng)層面來(lái)說(shuō)，股票納入養(yǎng)老金計(jì)劃在美股的長(zhǎng)牛態(tài)勢(shì)中受益， 加密資產(chǎn)要復(fù)制這條路也必須走出穩(wěn)定向上的市場(chǎng)。同時(shí)，由于401(k)資金相當(dāng)于被鎖定，養(yǎng)老金買(mǎi)入加密資產(chǎn)相當(dāng)于“囤幣”，等于另外一個(gè)“加密資產(chǎn)戰(zhàn)略儲(chǔ)備”。
無(wú)論從哪個(gè)層面來(lái)解讀，這對(duì)于Crypto都是巨大的利好。
6 附 - 401(k) 的含義與具體運(yùn)作機(jī)制
401(k) 是美國(guó)《國(guó)內(nèi)稅收法典》第401(k)條下的一種雇主贊助的退休儲(chǔ)蓄計(jì)劃，1978年首次引入。它允許員工通過(guò)稅前工資（或稅后工資，視具體計(jì)劃而定）存入個(gè)人退休賬戶，用于長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄和投資。
401(k) 是一種“固定繳款計(jì)劃”（Defined Contribution Plan），與傳統(tǒng)的“固定收益計(jì)劃”（Defined Benefit Plan）不同，其核心在于員工和雇主共同供款，投資收益或損失由員工個(gè)人承擔(dān)。
6.1 供款
員工可以從每期工資中扣除一定比例（通常為1%-15%）作為401(k) 供款，存入個(gè)人賬戶。雇主提供“匹配供款”，即根據(jù)員工供款的一定比例（例如50%或100%，上限通常為6%工資）追加資金，匹配金額視雇主政策而定，非強(qiáng)制性。
6.2 投資
401(k) 不是單一基金，而是一個(gè)由員工控制的個(gè)人賬戶，資金可投資于雇主預(yù)設(shè)的“菜單”選項(xiàng)。常見(jiàn)包括：標(biāo)普500指數(shù)基金、債券基金、混合配置基金等。2025年行政令允許加入私募股權(quán)、房地產(chǎn)和加密資產(chǎn)。
員工需從菜單中選擇投資組合，或接受默認(rèn)選項(xiàng)。雇主只提供選項(xiàng)，不負(fù)責(zé)具體投資。
收益歸屬：投資收益完全歸員工所有，無(wú)需與雇主或他人分享。
風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)：若市場(chǎng)下跌（如2008年金融危機(jī)，401(k)平均損失34.8%），損失由員工自行承擔(dān)，無(wú)兜底機(jī)制。
6.3 提取
59.5歲前提取需支付10%罰金及所得稅，除非符合例外情況。
73歲起強(qiáng)制提取，未提取將罰款。
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