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作者：Daii 來源：mirror
美元穩(wěn)定幣的熱鬧尚未落幕，美股代幣化的熱浪又悄然興起。
在你還在驚嘆蘋果股票也能在鏈上買的時候，美國金融制度，已經(jīng)悄悄植入了你的錢包。
代幣化的美股看起來只是一個技術(shù)新潮流：24 小時不打烊、低門檻、可拆分、可組合。但你真正得到的，遠不止這些便利。你已經(jīng)獲得了一整套由 SEC 主導(dǎo)、華爾街實踐、多年來打磨出來的「金融操作系統(tǒng)」——監(jiān)管邏輯、合規(guī)標準、信息披露制度，全都通過代碼嵌入在這些鏈上代幣的背后。
穩(wěn)定幣輸出的是美元信用，而美股代幣化輸出的，是美國監(jiān)管制度本身。
你不再需要美國身份，不再需要在納斯達克開戶，只需一個錢包地址和一筆 USDC，就能在凌晨三點買入 AAPLx、TSLAx。但在享受這種「全球化流動性紅利」的同時，也意味著全球資本越來越多地運行在美國設(shè)定的規(guī)則軌道上。
這不是陰謀，這是陽謀。
美股代幣化表面上是技術(shù)創(chuàng)新，實質(zhì)上是制度輸出；表面上是開放市場，實則是以「監(jiān)管合規(guī)」為旗幟，用「可信透明」作為誘餌，在全球范圍內(nèi)虹吸注意力、資產(chǎn)流、金融主權(quán)的再分配權(quán)。
這是一場沒有戰(zhàn)爭的擴張，一次以合規(guī)之名完成的全球信用征服。
1. 代幣化資產(chǎn)：將美股變成全球「可編程資產(chǎn)」
什么是美股代幣化？簡單來說，就是通過特殊目的載體（SPV）或托管人，將美國股票的收益權(quán)、分紅權(quán)、甚至部分治理權(quán)利，通過區(qū)塊鏈技術(shù)「打包」成代幣發(fā)行到鏈上。
具體而言，你現(xiàn)在可以用 1 USDC 在 Jupiter 上買入 0.0047 份 APPLx。APPLx 是蘋果公司股票在 Solana 鏈上的代幣化表達，背后對應(yīng)著現(xiàn)實世界里，由 SPV 托管人代表你持有的蘋果股票。
這枚 APPLx（Tokenized Apple Stock）代幣的生成流程，實際上是一個跨境合規(guī) + 技術(shù)映射的組合機制，涵蓋了傳統(tǒng)金融、數(shù)字資產(chǎn)托管、區(qū)塊鏈發(fā)行三個環(huán)節(jié)，整體流程如下：
實股采購（Real-World Share Acquisition）首先，由總部位于瑞士的 Backed Finance AG（一個受瑞士金融市場監(jiān)管局 FINMA 注冊的數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)提供商）通過其合作券商，如 Interactive Brokers LLC 或其他在美國持牌的經(jīng)紀商，在納斯達克公開市場購入一定數(shù)量的蘋果（Apple Inc., AAPL）普通股。
托管安排（Custody and SPV Structuring）購得的 AAPL 股票不會由 Backed 自行持有，而是被全額存入一個受監(jiān)管的第三方金融機構(gòu)（通常是 SIX Digital Exchange Custody 或等同級別的托管方）名下，并由一個專門設(shè)立的 SPV（Special Purpose Vehicle）實體持有。這個 SPV 實體通常注冊在列支敦士登或瑞士楚格州（Zug），法律地位獨立，唯一職責(zé)是「持股并映射」，不開展任何其他業(yè)務(wù)活動，以保證資產(chǎn)隔離與法律清晰性。
法律披露（Legal Structuring & Claim Rights）Backed Finance 會為每一類代幣發(fā)布詳細的法律披露說明書（e.g. ISIN mapping、token terms、prospectus under Liechtenstein TVTG/Blockchain Act），確保代幣持有者對標的資產(chǎn)擁有經(jīng)濟性權(quán)益（economic rights），但不直接具備投票權(quán)等傳統(tǒng)股東權(quán)利。這些說明書一般會在 Backed 官網(wǎng)或合規(guī)披露平臺（如 DACS 或 Swiss Prospectus Register）上公開存檔，供監(jiān)管審查與投資者查閱。
代幣鑄造與發(fā)行（Token Minting on Solana）在上述合規(guī)架構(gòu)下，Backed Finance 會基于托管資產(chǎn)的數(shù)量，在 Solana 區(qū)塊鏈上 1:1 鑄造 APPLx 代幣，每一枚代表 1 股實際持有的蘋果股票。這些代幣通常由智能合約標準實現(xiàn)（如 SPL Token），同時由 Backed 的鏈上多簽錢包控制初始分發(fā)。持幣用戶通過 DeFi 錢包（如 Phantom）接收 APPLx，無需開戶納斯達克賬戶，也不需美國稅務(wù)文件，如 W-8BEN。
鏈上流通與贖回機制（On-chain Circulation & Redemption）APPLx 可在如 Jupiter Aggregator、Meteora、Marinade Finance 等 Solana 生態(tài)平臺進行交易、拆分、質(zhì)押、提供流動性（LP） 等操作。若用戶希望贖回為真實股票（通常僅限合格投資人），需提交 KYC 文件并通過 Backed 的贖回流程，由 SPV 指令券商進行實股轉(zhuǎn)讓。
這是一種「真實股票 → SPV 托管 → 法律映射 → 鏈上代幣」的結(jié)構(gòu)，強調(diào)的是資產(chǎn)的真實性、合規(guī)性和可追溯性。雖然持有者并非傳統(tǒng)意義上的「股東」，但通過信托結(jié)構(gòu)與合同協(xié)議，獲得了股票收益權(quán)，并將傳統(tǒng)市場的價值錨定映射到區(qū)塊鏈世界中。
這意味著什么呢？
你雖然買的只是區(qū)塊鏈上的一枚代幣，但背后的治理邏輯卻實實在在地由美國法律體系所定義。
換句話說，鏈上代幣成了傳統(tǒng)美股治理規(guī)則的一種「代碼化」表現(xiàn)形式。
2. 為什么是美股？
有人會問，既然代幣化是一項全球性的技術(shù)創(chuàng)新，為什么不是歐洲股票、香港股票、甚至中國 A 股走在前面？
市場從來沒有禁止其他國家的股票代幣化，何況區(qū)塊鏈是去中心化的，美股之所以能夠成為代幣化的先行者，原因只有一個——美股有足夠的吸引力，很多人都想要買。
那么，為什么美股會有這么大的吸引力呢？
無非就是兩個字：「透明」。
透明度，是現(xiàn)代金融體系最稀缺的資源。美股之所以能在全球投資者中形成「高溢價 + 強共識」，靠的從來不是情懷，而是一整套極致透明的監(jiān)管制度。
當(dāng)然，美國股市高度透明，這種透明并非天生，而是由一整套法律規(guī)則保證的。
以美國的《薩班斯 - 奧克斯利法案》（Sarbanes–Oxley Act，SOX）為例，它是 2002 年在安然事件后推出的一部「鐵血」法律，明確規(guī)定：
上市公司的 CEO 和 CFO 必須對年報財務(wù)數(shù)字親自簽字背書，
一旦被查出財務(wù)造假，管理層將面臨刑事責(zé)任，甚至牢獄之災(zāi)。
這樣的制度極大提高了公司治理的責(zé)任門檻。對比亞洲某些市場「高估值 + 假財報 + 無后果」的現(xiàn)象，美股的財報可信度成了它最硬核的賣點。
再比如，美國證券交易委員會（SEC）要求所有上市公司必須每季度發(fā)布一次 10-Q 報告、每年發(fā)布一次 10-K 報告，涵蓋收入、成本、股東結(jié)構(gòu)、風(fēng)險披露等各項核心數(shù)據(jù)。
簡單說一下 10-Q、10-K 報告。這兩個報告名稱聽上去像是某種代號，其實它們確實就是源自美國證券法規(guī)中的編號命名方式。
? 什么是 10-K？
「10-K」中的「10」代表它屬于美國證券交易委員會（SEC）制定的表格編號體系（Form 10 系列），而「K」是其中專用于年報（Annual Report）的分類代號。
這個名稱最早出現(xiàn)在《1934 年證券交易法》實施細則中，SEC 按照規(guī)則要求上市公司每年提交一份「Form 10-K」報告，用以披露公司在上一財年的整體經(jīng)營、財務(wù)和合規(guī)狀況。
所以，「10-K」其實就是「10 號表格 -K 類用途」的意思，約定俗成地成了美股年報的正式代號。
? 什么是 10-Q？
「10-Q」同理，是「10 系列表格」中專用于季度報告（Quarterly Report）的那一份。其中，「Q」即「Quarterly」的縮寫。美股上市公司每年要提交三次 10-Q，分別覆蓋第一、第二、第三季度（第四季度則并入 10-K 年報中統(tǒng)一披露）。
相比 10-K，10-Q 的格式略輕，但仍需遵循 SEC 明確規(guī)定的財務(wù)結(jié)構(gòu)和披露要素，確保投資者能夠?qū)镜亩唐诮?jīng)營變化做出及時判斷。
因此，10-K 與 10-Q 的命名本身，就體現(xiàn)了美國證券監(jiān)管制度的嚴謹與標準化。每一份報表都可在 SEC 的 EDGAR 系統(tǒng)中查閱（https://www.sec.gov/edgar.shtml），這也成為美股市場構(gòu)建“全球最高透明度”的技術(shù)與制度基石之一。
例如，你通過這個鏈接可以看到最新的 TSLA 的所有 10-K、10-Q 報告。
這種信息公開所構(gòu)建的底層信任，正是鏈上世界渴求的東西。
現(xiàn)在，通過代幣化，美股的這種「制度性透明度」正在以「代碼模板」的形式，被打包到區(qū)塊鏈世界，讓全球用戶不需要擁有美國身份，也能享受到美式監(jiān)管的紅利。
3. 美股代幣化的「價值發(fā)動機」 = 監(jiān)管紅利 + 流動性紅利
如果說美元穩(wěn)定幣的全球流通，是美國央行「錨定信任」的輸出工程，那么美股代幣化的興起，則更像是一場源自市場需求、反饋監(jiān)管信任的自我實現(xiàn)預(yù)言。
美股的監(jiān)管紅利，在于提供了資產(chǎn)的「可信度」；加密市場的流動性紅利，進一步釋放了美股全球市場的「可達性」。這兩者通過美股代幣化實現(xiàn)了高度耦合——一個由合規(guī)支持、另一個由技術(shù)驅(qū)動，兩者互為因果，正在重塑全球資產(chǎn)配置的基本邏輯。
3.1 流動性紅利：打破時空限制，美股全天候開盤
在傳統(tǒng)證券市場中，交易時間始終是一個天然限制。美股的開盤時間為每周一至五，美東時間 9:30 至 16:00，換算成亞洲時間剛好是深夜時段。普通亞洲用戶想?yún)⑴c特斯拉、英偉達、微軟等熱門標的的投資，往往受限于時差、賬戶門檻、甚至跨境法規(guī)。
而代幣化之后，一切變了。
以 Solana 鏈上的 Jupiter 去中心化交易所為例，用戶現(xiàn)在可以用 USDC 在鏈上隨時買賣 TSLAx、AAPLx 等代幣化美股，不受任何時間、地域或身份限制。這些代幣的交易遵循 AMM 自動做市邏輯，全天 24 小時運行，無需等待開盤、無需匹配對手方、無需賬戶審核。
在鏈上，「美股不打烊」不再是口號，而是真實體驗。
3.2 碎片化所有權(quán)：打碎高門檻，放大可參與性
傳統(tǒng)股票的最小交易單位是「一股」，這在高價標的中尤為顯著。以 2024 年底的市場為例，一股亞馬遜（AMZN）價格超過 150 美元，伯克希爾·哈撒韋 A 股價格超過 50 萬美元。對于多數(shù)小型散戶而言，這幾乎是不可觸及的投資標的。
而代幣化使這些資產(chǎn)變得「可編程」與「可拆分」。
TSLAx、AAPLx 等代幣化美股可以精確到 0.0001 單位交易，用戶只需要持有 1 美元的 USDC，就可以持有「特斯拉的 0.001 股票代幣」。這種極度可碎片化的結(jié)構(gòu)，結(jié)合穩(wěn)定幣的全球流通能力，為全球數(shù)十億未接觸美股的用戶打開了投資入口。
這不僅是便利性，更是參與權(quán)的普惠化。資產(chǎn)的分配不再依賴中介和賬戶資質(zhì)，而只依賴你是否擁有一個鏈上錢包。
3.3 DeFi 集成：從「投資品」到「可調(diào)用資產(chǎn)」
美股代幣化的意義，不僅僅在于「可以鏈上購買」，而更在于它為 DeFi 打開了現(xiàn)實資產(chǎn)的想象力邊界——
在鏈上，這些股票代幣不再只是一個「標的物」，而是一種「可調(diào)用的資產(chǎn)組件」：它們可以流通、組合、嵌套于各種智能合約中，逐步融入 DeFi 世界的金融樂高體系。
目前，像 AAPLx、TSLAx 等美股代幣已在 Solana 鏈上獲得初步流動性支持，可在 Raydium 等 DEX 上進行 24/7 交易。這也意味你可以在這里為 TSLAx 提供流動性，賺取手續(xù)費。
雖然美股代幣尚未接入借貸協(xié)議如 Kamino、或利率協(xié)議，但行業(yè)內(nèi)已有明確預(yù)期：一旦這些股票代幣的流動性、托管結(jié)構(gòu)與法律框架足夠穩(wěn)固，它們將能被抵押、質(zhì)押，甚至被「收益權(quán)分拆」成 PT（本金代幣）+ YT（未來現(xiàn)金流代幣）結(jié)構(gòu)，從而引入真實世界資產(chǎn)的「現(xiàn)金流二級市場」。
例如，未來在 Rate-X 上，用戶可能會將 TSLAx 的分紅收益進行代幣化打包，以 YT 的形式售出，從而提前換取流動性——而這整套流程將無需股東大會審批，也無需簽署任何線下合同，完全由智能合約自動執(zhí)行與結(jié)算。
這正是代幣化與 DeFi 相結(jié)合的最大魅力所在：它不是簡單地把股票「上鏈」，而是讓股票成為一個可以組合、調(diào)用、嵌套的資產(chǎn)模塊，以此釋放出傳統(tǒng)金融所不具備的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新能力。
當(dāng)然，這一切仍在早期，但方向已定。隨著像 Dinari、Backed Finance 等平臺推進合規(guī)和資產(chǎn)托管透明化，我們正在見證一場關(guān)于「傳統(tǒng)資產(chǎn)如何嵌入開放金融系統(tǒng)」的實驗逐步走向現(xiàn)實。
3.4 一級市場的「民間準入」：非上市股權(quán)首次流通
Robinhood EU 近期在歐盟上線的代幣化股權(quán)服務(wù)中，還進一步打破了一級市場的壟斷。除了蘋果、谷歌等傳統(tǒng)美股之外，它還上線了 OpenAI 和 SpaceX 的代幣化股權(quán)，用戶只需數(shù)十美元便可通過 USDC 獲得對這些明星未上市公司的經(jīng)濟敞口。
盡管這一做法仍存在法律爭議（OpenAI 已公開表示「未授權(quán)」），但它所體現(xiàn)的趨勢極其清晰：私募股權(quán)將不再是只有風(fēng)險投資和家族辦公室才能接觸的領(lǐng)域，而正在成為一種「鏈上可以訪問的資產(chǎn)類別」。
這意味著，鏈上的「IPO 前市場」可能比真實 IPO 更早、更透明、更有定價反饋機制。
3.5 小結(jié)
美股代幣化的真正價值，不在于「把股票搬上鏈」，而在于：
美國證券監(jiān)管提供了可信的「信任模板」；
區(qū)塊鏈提供了可以無限復(fù)制、碎片化和組合的「全球接口」。
監(jiān)管紅利讓人相信這是真實的、可贖回的資產(chǎn)；而流動性紅利讓它變成了一種不眠不休、可組合、可生息的「新型金融樂高」。
這就是為什么，全球都在擁抱美股代幣化。這不是一場技術(shù)革命，而是一場關(guān)于「價值信任如何擴展」的制度進化。
上面說的都是美股代幣化的好話。但是，你可別忘了，這條新路徑雖然閃耀，卻并非沒有陷阱。
4. 不要忘了中心化的風(fēng)險
你可能以為，美股代幣化是一件嶄新的事物。但事實上，這場游戲早在三年前的幣圈亂象中就已悄悄上演過。
2021 年 4 月，風(fēng)頭正盛的 FTX 就曾推出過一款名為 FTX-CM Equity 的美股代幣化產(chǎn)品。這款產(chǎn)品聲稱可以全天候 7×24 小時鏈上交易，甚至還給出了看起來非常靠譜的「隨時贖回為真實股票」承諾。
然而，當(dāng) FTX 在 2022 年 11 月崩盤后，人們才震驚地發(fā)現(xiàn)，這些看似正規(guī)、標榜可贖回的代幣背后，居然連一張完整的托管憑證都拿不出來。投資者持有的這些「鏈上美股」，瞬間變成了根本無法兌換成真實股票的「數(shù)字空殼」。短短一夜之間，無數(shù)投資者的鏈上資產(chǎn)憑空消失。
更諷刺的是，F(xiàn)TX 當(dāng)初的宣傳文案里，赫然寫著「合規(guī)托管」「透明結(jié)算」。這就好比你興高采烈地買了一棟豪華別墅，卻發(fā)現(xiàn)房產(chǎn)證上的主人名字根本不是你。
FTX 的案例并非孤例。眼下風(fēng)頭正勁的美股代幣化平臺 xStocks，也陷入了類似的信任危機。
2024 年底，美股代幣化大熱，Kraken 和 Bybit 等加密交易平臺紛紛選擇 xStocks 的基礎(chǔ)設(shè)施，發(fā)行了包括蘋果（AAPL）、特斯拉（TSLA）等熱門股票的代幣化產(chǎn)品。
但 xStocks 的黑歷史讓人不得不擔(dān)心。2024 年 6 月，xStocks 被媒體曝光：其早期團隊成員曾參與過臭名昭著的 DAOstack 項目，而 DAOstack 曾因治理代幣分配不透明以及創(chuàng)始團隊「軟 Rug」（軟跑路）而引發(fā)社區(qū)廣泛質(zhì)疑。
我并不是說 xStocks 必然會重蹈 FTX 的覆轍，但問題的關(guān)鍵在于：你憑什么信任它？
中心化的機構(gòu)天然就存在信任漏洞。
歷史告訴我們：不受監(jiān)管約束的中心化機構(gòu)，很難抵擋「作惡」的誘惑。納斯達克、紐交所之所以值得信賴，不是因為它們天生高尚，而是因為 SEC 嚴格到幾乎苛刻的監(jiān)管、每季度一次的財務(wù)審計，以及頻繁而公開的資產(chǎn)儲備驗證，讓這些中心化平臺「沒有機會作惡」。
然而，美股代幣化的特殊性決定了，它不可能完全去中心化——鏈上代幣必須對應(yīng)現(xiàn)實世界中的股票或權(quán)益。因此，這種模式注定了必須依賴中心化機構(gòu)完成資產(chǎn)托管、清算、贖回等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
既然無法擺脫中心化，那我們能做的，就是構(gòu)建一套足夠透明、強監(jiān)管、可驗證的信任體系，確保托管方無法隨意作惡、隨意失聯(lián)。這種信任可審計的模式，正是 Dinari 正在嘗試的路徑。
就在今年 6 月，美國舊金山公司 Dinari 成為了美國歷史上首家獲得券商 - 交易商（Broker-Dealer）牌照的美股代幣化平臺。獲得這張執(zhí)照，意味著 Dinari 不僅必須嚴格遵守 SEC 的交易規(guī)則（如 SEC Rule 15c3-3 資產(chǎn)托管與隔離要求），而且每年都必須接受公開的第三方財務(wù)審計與資產(chǎn)儲備驗證。
Dinari CEO Gabriel Otte 明確表示，公司即將上線的美股代幣化業(yè)務(wù)，將完全通過「受監(jiān)管中介機構(gòu) + 區(qū)塊鏈實時結(jié)算」的方式進行，資產(chǎn)托管、審計報告全部公開透明。此外，Dinari 還將以 API 方式對接 Coinbase、Robinhood、Cash App 等傳統(tǒng)金融平臺，把經(jīng)過 SEC 審核的合法合規(guī)模式，以白標化方式快速擴散。
幾乎在同時，加密巨頭 Coinbase 也在積極推動類似業(yè)務(wù)落地，并已正式向 SEC 提交了股票代幣化服務(wù)的合規(guī)許可申請。Coinbase 的 CLO Paul Grewal 公開表示，「代幣化的未來，必須由監(jiān)管驅(qū)動，而非由技術(shù)驅(qū)動。只有這樣，鏈上的美股才真正值得被投資者信任?！?/p>
Dinari 與 Coinbase 的行動，傳遞了一個明確的信號：美股代幣化的真正比拼，不是比誰的區(qū)塊鏈技術(shù)更先進，而是比誰的合規(guī)監(jiān)管更透明、更嚴格。
畢竟，中心化風(fēng)險的問題，本質(zhì)上不是區(qū)塊鏈能解決的，而只有強大到足以令人敬畏的監(jiān)管，才是最終答案。
結(jié)語：美股代幣化，不是「搬上鏈」，而是「種入心」
在這個資本與代碼并軌的時代，監(jiān)管與協(xié)議正悄然融合，美股代幣化不只是資產(chǎn)形態(tài)的一次演進，更是信任體系的一次遠征。
這場遠征，無需艦隊，不靠武力，而以代碼為舟、以制度為帆，把「可驗證的透明」「可執(zhí)行的規(guī)則」「可繼承的信任」一一鐫刻進鏈上世界。
我們見到的，不是一場簡單的「上鏈」，而是一場不動聲色的制度擴張——美國金融邏輯，以治理為旗幟、以合規(guī)為正當(dāng)，在無國界的 DeFi 土地上播撒下一座座數(shù)字莊園。
在這里，SEC 的編號化作智能合約的共識指令，KYC 的流程嵌入錢包的簽名權(quán)限，原本只屬于華爾街的信任，如今可以在任何一個去中心化錢包中落地生根。
這，就是美股代幣化的真實面貌：
它不是將股票變成代碼，而是將制度轉(zhuǎn)化為共識，將信任鑄造為流動性，將金融治理壓縮進一組組可移植的文明模塊。
當(dāng)資產(chǎn)的控制權(quán)不再由券商決定，而由代碼仲裁；當(dāng)信任的邊界不再是國境線，而是合規(guī)標準的厚度——
我們終于可以說：
美股代幣化不是終點，而是全球金融結(jié)構(gòu)重構(gòu)的序章，是一場「代碼文明」的靜默擴張。
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