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前言
這又是一篇關(guān)于資本分配的文章——但這次有所不同。
不確定性總會讓一切放緩，迫使人們反思自身處境、過去以及未來。近幾年的加息以及全球貿(mào)易和地緣政治的不確定性，讓加密貨幣投資界措手不及。然而，除了外部因素之外，還有其他因素對加密貨幣構(gòu)成了至關(guān)重要的威脅。這種悄無聲息的災(zāi)難持續(xù)消耗著人們的時間、資金和信念：影子投資。
（影子投資 = 在錯過行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者后支持競爭對手，通常是為了保持曝光度而非基于差異化的信念。）
天才問題
尋找杰出人才是全球每家公司的追求，但天才的資源并非無限。天才極難尋覓，甚至更難強求，在某種程度上完全是偶然的。那些突然靈光乍現(xiàn)的公司無法預(yù)測意外的結(jié)果，而是將精力和時間集中在創(chuàng)造盡可能多的機會，讓才華橫溢的人得以迸發(fā)。
同樣，風(fēng)險投資公司也面臨著同樣的問題，因為風(fēng)險投資并非線性游戲。投入的資金越多，并不意味著產(chǎn)出越多的天才。這一點在 80 年代初 / 90 年代初以及 21 世紀初現(xiàn)代風(fēng)險投資興起時就已廣為人知，但隨著投資者的期望和胃口不斷增長，風(fēng)險投資的預(yù)算和對天才的追求也隨之增長。但這與風(fēng)險投資的理念存在根本沖突——「如果機會不存在，如何找到更多機會？」
影子投資登場
每隔幾年，我們就會遇到一個真正改變游戲規(guī)則并創(chuàng)造有意義價值的加密貨幣新協(xié)議、新項目或新業(yè)務(wù)。這是每個投資者的喜悅，也是每個團隊的工作目標。然而，這些投資的速度和規(guī)模使其（本質(zhì)上）變得稀缺，而缺乏原創(chuàng)性思維導(dǎo)致投資者開始聚焦于現(xiàn)有趨勢，選擇當(dāng)前最熱門的選項作為下一筆投資。簡單來說，投資者看到行業(yè)中的新趨勢，并選擇支持那些他們錯過的項目的弱勢「競爭對手」。
為什么會發(fā)生這種情況
眾所周知，我對加密貨幣風(fēng)險投資領(lǐng)域有諸多批評。你可以在舊播客、推文或文章中找到我的抱怨，但所有這些評論都觸及同一個起點——加密貨幣風(fēng)險投資超新星論（即加密貨幣領(lǐng)域資金過多，反過來風(fēng)險投資也過多）。這種異常狀態(tài)在行業(yè)中產(chǎn)生了許多負面外部效應(yīng)，但對優(yōu)秀公司的廉價復(fù)制品進行持續(xù)資助是最糟糕的之一。
當(dāng)前加密貨幣（或任何市場）的資本分配流程很簡單：
有限合伙人（LPs）將資本投資于風(fēng)險投資公司
風(fēng)險投資公司用這些資金投資于不同階段的初創(chuàng)公司
初創(chuàng)公司用這些資金成長并建立公司
這種模式很簡單，但當(dāng) LP 手中資金過多時就會失效，他們會通過向眾多投資者提供大量資金來過度資助加密貨幣風(fēng)險投資公司。如今，在加密貨幣領(lǐng)域，有超過 20 家公司擁有九位數(shù)的資本，涵蓋從種子輪到后期輪次。如果每家投資公司（即使只考慮 20 家風(fēng)險投資公司）每季度只做一筆交易，一年內(nèi)仍將有 80 筆投資。但實際上，交易數(shù)量要高得多，每年有數(shù)百筆。每年并沒有數(shù)百家有價值的加密貨幣公司值得投資。更何況，加密貨幣領(lǐng)域每年也沒有幾十個值得投資的元故事或敘事。
相反，我們面臨兩個真相：
加密貨幣風(fēng)險投資中的資金過多
可投資的優(yōu)質(zhì)公司太少
但這些資金仍需以某種方式進入市場，因為它們是被指定用于公司的資金。因此，這些資金流向了與最近投資熱點相符的公司：影子投資。
在一層、二層、錢包、永續(xù)去中心化交易所、借貸協(xié)議和跨鏈橋等市場中，許多項目彼此之間都是拙劣的模仿，因為原創(chuàng)項目的價值驅(qū)動了無法被資助的需求。以 Uniswap 為例，它是去中心化交易所領(lǐng)域的開創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)者。數(shù)億甚至數(shù)十億美元的資金推動了 Uniswap 的廉價仿制品，但未能交付有意義的價值或愿景迭代。相反，我們留下了一個被代幣通貨膨脹摧毀的行業(yè)景觀。當(dāng)然，也有一些公司構(gòu)建了高質(zhì)量的迭代產(chǎn)品，并非每個衍生公司都是廉價的模仿品，但這些往往是例外，而非普遍現(xiàn)象。
「模仿者只能跟隨領(lǐng)導(dǎo)者的腳步。他無法超越?！?——彼得·泰爾（《從零到一》）
加密貨幣風(fēng)險投資中廉價模仿策略帶來的一個重大問題還在于產(chǎn)品的升級和維護。許多加密貨幣的最佳項目起步時充滿前景，但總是承諾更大的增長愿景和大量的維護工作。這帶來了從協(xié)議安全性到構(gòu)建清晰產(chǎn)品愿景的諸多問題。項目分叉有多少次導(dǎo)致了數(shù)百萬美元的資金被黑客攻擊或利用？
問題的終點指向了資助這些交易的風(fēng)險投資公司。不可避免地，當(dāng)整個行業(yè)及其最佳投資者無法區(qū)分優(yōu)質(zhì)投資和拙劣的模仿時，影子投資會玷污行業(yè)的聲譽。
我們能看到多少基金，有多少團隊最終是因為真正的產(chǎn)品上市而獲得資金支持的。模仿是奉承，但當(dāng)模仿市場為即將消亡的「好東西」支付了過高的價格時，就不是了。如果加密貨幣要成為一個嚴肅的行業(yè)，致力于哪怕是表面上的資本保全，那么這個領(lǐng)域及其投資者必須從他們的融資行為中成長起來，并嚴格投資于真正致力于創(chuàng)新的團隊……至少我是這么希望的。
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