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作者：Prathik Desai
機(jī)構(gòu)加密貨幣正在迅速擴(kuò)展到比特幣標(biāo)準(zhǔn)之外，但并非所有山寨幣都值得在中占有一席之地。
這一趨勢始于 Strategy（前身為 MicroStrategy）的大膽嘗試，如今已演變?yōu)橐粋€(gè)價(jià)值超過 1000 億美元的機(jī)構(gòu)運(yùn)動，涵蓋了超過百家上市公司。隨著下一波采用浪潮的展開，機(jī)構(gòu)們面臨一個(gè)更復(fù)雜的問題：在已確立的比特幣、以太坊和 Solana 三巨頭之外，哪些山寨幣（如果有的話）值得企業(yè)儲備配置？
答案在于對這些資產(chǎn)的基本評估：它們是否能提供機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)主管真正需要的可持續(xù)收益生成、真正的經(jīng)濟(jì)效用，以及支持大規(guī)模采用的基礎(chǔ)設(shè)施深度。
企業(yè)建立加密貨幣儲備已不再是新鮮事。比特幣率先證明了加密貨幣可以出現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上。Michael Saylor 五年前通過 Strategy 開創(chuàng)了這一模式，其方法現(xiàn)已成為許多其他企業(yè)的模板。
目前，160 家上市公司共持有 923,327 枚 BTC，價(jià)值超過 1000 億美元，占比特幣當(dāng)前供應(yīng)量的 4.6%。
而且他們還在持續(xù)增持。
隨后出現(xiàn)了 Solana，它以低費(fèi)用、高速度和質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)吸引了企業(yè)。像 Sol Strategies、DeFi Development Corp 和 Upexi 這樣的公司持有約 330 萬枚 SOL，價(jià)值約 6 ?億美元。
以太坊緊隨其后，提供了類似的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)和去中心化金融（DeFi）用例。作為第二大加密貨幣，它不僅僅是價(jià)值儲存工具。SharpLink 和 BitMine 現(xiàn)共持有超過 92 萬枚 ETH（價(jià)值約 35 億美元），超過了以太坊基金會持有的數(shù)量。
以太坊和 Solana 通過其收益生成能力彌補(bǔ)了資產(chǎn)增值不足的缺陷。質(zhì)押不僅能帶來收益，還能支持 PoS 鏈的網(wǎng)絡(luò)安全性和吞吐量。
這一切反映了機(jī)構(gòu)對山寨幣的采用，這些貨幣可能不像比特幣那樣價(jià)格快速上漲。機(jī)構(gòu)現(xiàn)在正試圖探索這些模型是否可以擴(kuò)展到比特幣、以太坊和 Solana 之外。
像 BNB、SUI 和 XRP 這樣的幣是否值得進(jìn)入企業(yè)儲備？它們是機(jī)構(gòu)采用的下一階段，還是機(jī)構(gòu)在錯(cuò)誤炒作下的冒險(xiǎn)嘗試？
BNB 是幣安生態(tài)系統(tǒng)的核心動力，用于從支付交易費(fèi)用時(shí)獲得折扣到支持 DeFi 應(yīng)用。其鏈上活動、用戶基礎(chǔ)和質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)形成了一個(gè)類似于以太坊或 Solana 的反饋循環(huán)，盡管存在更大的中心化風(fēng)險(xiǎn)。
幣安智能鏈（BSC）上所有 DeFi 協(xié)議的總鎖定價(jià)值（TVL）為 69.6 億美元。同時(shí)，BNB 的市值為 1110 億美元，在所有加密貨幣中排名第五。這使其市值與 DeFi TVL 的比率高達(dá) 16.15，遠(yuǎn)高于以太坊的 5.48 或 Solana 的 9.89，在前 20 大鏈中僅次于比特幣。
相對于其 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)中鎖定的實(shí)際資本，BNB 的市值似乎被夸大了。但這只是故事的一部分。與以太坊不同，BNB 的價(jià)值還受到幣安交易所中心化活動的影響，包括手續(xù)費(fèi)折扣、代幣發(fā)行平臺和銷毀。企業(yè)控制和季度銷毀（這些與幣安的收入而非 DeFi 活動松散掛鉤）也發(fā)揮了作用。此外，還有大量的散戶用戶使用 BNB 進(jìn)行低成本交易。
BNB 擁有近 200 萬日活躍地址，日均去中心化交易所（DEX）交易量超過 75 億美元，是所有鏈中最高的，超過以太坊和 Solana。幣安還在其中心化交易所持有價(jià)值 1580 ?億美元的資產(chǎn)（不包括其發(fā)行的代幣）。
對機(jī)構(gòu)而言，這構(gòu)成了兩難境地。
BNB 的日活躍用戶和 DEX 交易量顯示其在各鏈中的主導(dǎo)地位日益增強(qiáng)。但與此同時(shí)，其 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)的相對較小的規(guī)模顯示出深度的不足。顯然，BNB 的價(jià)值既源于幣安的企業(yè)引擎和中心化活動，也源于其鏈上的開放生態(tài)系統(tǒng)。這使得對其進(jìn)行建模更加困難，或許也使得機(jī)構(gòu)難以像對待以太坊和 Solana 那樣以理論驅(qū)動的方式支持 BNB。
也許機(jī)構(gòu)需要一個(gè)新的指標(biāo)來評估他們在幣安這樣的生態(tài)系統(tǒng)中所看到的價(jià)值。
就 SUI 而言，該鏈較新，擁有強(qiáng)大的支持者，并且明確專注于游戲和開發(fā)者工具。過去一年，其 DEX 交易量和 TVL 呈指數(shù)級增長，并與其市值同步增長。
SUI 的市值與 DeFi TVL 比率僅為 6.21，遠(yuǎn)低于 Solana，略高于以太坊。對于一個(gè) 2023 年才推出的鏈來說，其當(dāng)前的 DeFi 活動水平已經(jīng)超過了 Solana 在類似階段的表現(xiàn)，且一致性更好。
XRP 并非為 DeFi 而設(shè)計(jì)，而是為支付場景打造。它對機(jī)構(gòu)的吸引力主要基于監(jiān)管的明確性和現(xiàn)實(shí)世界的應(yīng)用。Ripple 近期在法庭上的勝利為 XRP ETF 的申報(bào)和企業(yè)儲備的考慮打開了大門。
盡管該網(wǎng)絡(luò)每天處理超過 100 萬筆交易，但其費(fèi)用收入微乎其微（每筆交易僅 0.00001 XRP），且由于不采用權(quán)益證明共識機(jī)制，因此沒有質(zhì)押機(jī)會。其市值現(xiàn)已超過 1800 億美元，遠(yuǎn)超其實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動。隨著穩(wěn)定幣在跨境支付領(lǐng)域的崛起，XRP 的估值與實(shí)際使用之間的不匹配為其現(xiàn)實(shí)世界的效用帶來了不確定性。
盡管活躍地址數(shù)量和交易費(fèi)用停滯不前，XRP 的市值和價(jià)格近期仍在上漲。這對希望大舉押注該加密貨幣的機(jī)構(gòu)來說敲響了警鐘。
機(jī)構(gòu)投資者的興趣不僅源于對技術(shù)的信任，更源于他們渴望找到新的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益途徑。ETH 和 SOL 的案例表明，質(zhì)押可以成為一種收益策略，并帶來持續(xù)的收益。正因如此，兩者的比較才更加清晰。ETH 的質(zhì)押收益率約為 4%，而 SOL 的收益率則徘徊在 6-7% 左右。持有這些代幣的企業(yè)儲備可以進(jìn)行質(zhì)押，并將由此產(chǎn)生的收益視為可預(yù)測的復(fù)利收入，盡管他們不得不持續(xù)擔(dān)心回撤會抵消收益。目前已有多家公司采取了這種做法。Upexi 每年憑借其持有的 SOL 賺取數(shù)百萬美元。
BNB 和 SUI 也想加入這場游戲。它們的質(zhì)押收益率、使用指標(biāo)和開發(fā)者增長表明它們正接近機(jī)構(gòu)級水平，甚至可能已經(jīng)達(dá)到。但與以太坊和 Solana 不同，它們?nèi)狈ν瑯由疃鹊牡谌焦ぞ?、質(zhì)押服務(wù)提供商和流動性質(zhì)押基礎(chǔ)設(shè)施，這些是機(jī)構(gòu)參與無縫化的關(guān)鍵。
盡管如此，市場仍然在做準(zhǔn)備。
基金發(fā)行人也在等待美國今年對 BNB、XRP 和 SUI 等山寨幣 ETF 的批準(zhǔn)。假設(shè)是，受監(jiān)管的包裝產(chǎn)品將吸引更多散戶投資者，就像比特幣和以太坊 ETF 所做的那樣。但他們必須警惕以太坊 ETF 的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，后者在早期掙扎于尋找買家。
如果質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)可以傳遞給 ETF 持有者，其吸引力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
散戶投資者應(yīng)認(rèn)清這一時(shí)刻的本質(zhì)：這是一個(gè)篩選階段。具有質(zhì)押、真實(shí)活動和開發(fā)者承諾的代幣可能通過企業(yè)儲備獲得合法化。其他代幣可能只是借勢而起，直至崩盤。關(guān)鍵的啟示是理解機(jī)構(gòu)興趣的真正含義。它并不總是對質(zhì)量的認(rèn)可。有時(shí)，它只是對流動性的實(shí)驗(yàn)。
盡管如此，核心問題在于機(jī)構(gòu)對山寨幣 ETF 和儲備的興趣是否合理。在某些情況下，是的，尤其是在收益與使用相結(jié)合的情況下；在其他情況下，尚未成熟；而對一些代幣來說，或許永遠(yuǎn)不會。但如果說 Solana 教會了世界什么，那就是加密貨幣儲備的格局已不再僅限于比特幣和以太坊。下一批玩家已經(jīng)到來，正忙于質(zhì)押、擴(kuò)展，并爭奪機(jī)構(gòu)席位。
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