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作者：Matt Hougan，Bitwise首席投資官；編譯：AIMan@
Circle的IPO提醒我們，為何加密貨幣投資者能從同時(shí)配置加密資產(chǎn)和加密相關(guān)股票中獲益。
Circle作為全球第二大穩(wěn)定幣USDC的發(fā)行方，于上周四在紐約證券交易所上市，股票代碼為CRCL。這是近年來最成功的IPO之一：
此次發(fā)行獲得了25倍超額認(rèn)購(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購(gòu)需求達(dá)到公司計(jì)劃發(fā)行量的25倍；
發(fā)行價(jià)定為31美元/股，高于招股書中25-27美元的定價(jià)區(qū)間；
上市首日，股價(jià)在高成交量下暴漲167%，截至周二（我撰寫本文時(shí)）已升至105美元。
投資者渴望獲得CRCL的敞口，這并不難理解。穩(wěn)定幣已成為繼比特幣之后加密領(lǐng)域的“第二大殺手級(jí)應(yīng)用”。過去五年間，穩(wěn)定幣管理資產(chǎn)規(guī)模（AUM）從40億美元增至2500億美元，美國(guó)財(cái)政部預(yù)測(cè)到2030年這一數(shù)字可能突破2萬億美元——很難找到另一個(gè)政府預(yù)測(cè)未來五年增長(zhǎng)率達(dá)700%的行業(yè)。
穩(wěn)定幣市值變化
（數(shù)據(jù)來源：Bitwise Asset Management，數(shù)據(jù)來自The Block和DeFi Llama，時(shí)間范圍：2020年1月1日至2025年6月10日）
像Circle這樣的穩(wěn)定幣發(fā)行方處于生態(tài)系統(tǒng)的核心位置：它們從投資者處吸收美元，發(fā)行代表這些美元的數(shù)字代幣（穩(wěn)定幣），并將資金投資于美國(guó)國(guó)債，承諾投資者可隨時(shí)按1:1比例將穩(wěn)定幣兌換為美元，通過賺取國(guó)債利息實(shí)現(xiàn)盈利（穩(wěn)定幣本身不向持有者支付收益）。
這是個(gè)簡(jiǎn)單卻優(yōu)質(zhì)的商業(yè)模式。當(dāng)前短期國(guó)債利率約4%，穩(wěn)定幣每年為發(fā)行方帶來約100億美元的高毛利收入。若穩(wěn)定幣AUM增至2萬億美元，年收益將達(dá)800億美元。
但今天我想討論的并非Circle的商業(yè)模式或經(jīng)濟(jì)前景，盡管我認(rèn)為它們足夠出色。
而是一個(gè)更重要的觀點(diǎn)。
構(gòu)建一個(gè)全面的加密投資組合
跳出比特幣的范疇，加密領(lǐng)域最古老也最關(guān)鍵的爭(zhēng)議之一是：價(jià)值將流向何處？是集中于以太坊、Solana等提供去中心化經(jīng)濟(jì)核心基礎(chǔ)設(shè)施的底層資產(chǎn)，還是流向利用這些基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)建創(chuàng)收產(chǎn)品的上層應(yīng)用（如Uniswap、Polymarket等項(xiàng)目）？
Circle是典型的應(yīng)用層案例：它借助公鏈基礎(chǔ)設(shè)施，卻只需支付極低費(fèi)用。換句話說，Circle能以不足一美分的成本在以太坊上發(fā)行穩(wěn)定幣，卻能即刻觸達(dá)全球數(shù)億用戶——支持低成本即時(shí)跨境轉(zhuǎn)賬、接入DeFi應(yīng)用、通過智能合約編程等。
正如三十年前互聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)全球內(nèi)容生產(chǎn)民主化（任何人只要聯(lián)網(wǎng)就能發(fā)布內(nèi)容并被全球即時(shí)訪問），公鏈正在為金融領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)同樣的突破：它是任何人都能開發(fā)的金融基礎(chǔ)設(shè)施。
這不僅限于Circle和穩(wěn)定幣。越來越多的加密相關(guān)上市公司正依托區(qū)塊鏈構(gòu)建新型商業(yè)模式：
Coinbase從其部署在以太坊之上的Layer-2網(wǎng)絡(luò)Base中獲得可觀收入；
以加密交易聞名的Galaxy，每年可能從質(zhì)押業(yè)務(wù)中賺取近1億美元；
萬事達(dá)卡運(yùn)行著與以太坊、Avalanche等區(qū)塊鏈集成的平臺(tái)，助力企業(yè)更高效地開展借貸和跨境支付。
這意味著，加密生態(tài)系統(tǒng)的多個(gè)部分將在長(zhǎng)期形成共生關(guān)系：核心基礎(chǔ)設(shè)施因更多應(yīng)用的接入而增值，應(yīng)用層也會(huì)隨基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)完善而創(chuàng)造價(jià)值。
當(dāng)然，我們無法確定區(qū)塊鏈本身和構(gòu)建于其上的公司誰(shuí)將捕獲更多價(jià)值——這正是我認(rèn)為最優(yōu)策略是同時(shí)配置兩者的原因。
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