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作者：hoeem，加密研究員；編譯：AIMan@
你看到文章標(biāo)題肯定會想：“這人瘋了嗎？”，讀完之后又會想：“我得為牛市做好準(zhǔn)備了”。沒錯(cuò)，比特幣在過去三年里從 1.6 萬漲到了 11 萬，但牛市真的開始了嗎？我知道我這么說有點(diǎn)瘋狂，但有確鑿的證據(jù)表明牛市還沒有開始，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)還沒有允許出現(xiàn)“真正的”牛市。
相反，我們看到機(jī)構(gòu)對比特幣的采用規(guī)模達(dá)到了最高水平，但對于山寨幣而言，它們卻在整個(gè)周期中一直因小型山寨幣熊市而感到沮喪。
我看了Jesse?YouTube 上的視頻，他對導(dǎo)致 2013 年、2017 年和 2021 年牛市的原因進(jìn)行了深入研究，不，這不僅僅是 4 年周期，還有更多內(nèi)容，從那時(shí)起，我們根本沒有看到過相同的情況......目前還沒有。
我想把他的視頻寫進(jìn)這篇文章里。
如果你研究一下真正引發(fā)狂熱的因素，那不是敘事，不是希望，而是宏觀流動性機(jī)制，你會發(fā)現(xiàn)我們才處于第一幕。
Jesse提到了 11 個(gè)流動性權(quán)力環(huán)。
第 12 個(gè)流動性力量之環(huán)點(diǎn)燃了它們?nèi)?，?dāng)它開始短暫閃爍時(shí)，我稍后會告訴你。?
如果你想知道：
? 之前的周期為何爆發(fā)
? 哪些宏觀工具實(shí)際上能起到推波助瀾的作用
? 啟動一切的導(dǎo)火索
那么你需要讀一下本文。
為什么加密貨幣牛市尚未開始
一個(gè)完整的宏觀框架，用于在下一次狂熱開始之前預(yù)測其時(shí)機(jī)。
11 個(gè)流動性力量環(huán)，流動性如何進(jìn)入加密貨幣市場：
所有主要的加密貨幣牛市都有一個(gè)共同點(diǎn)：它們都與全球經(jīng)濟(jì)的大規(guī)模流動性注入相吻合。這些流動性激增并非隨機(jī)的。當(dāng)各國央行和財(cái)政當(dāng)局啟動以下一個(gè)或多個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿時(shí)，就會觸發(fā)流動性激增：
1、降息——降低借貸成本，鼓勵(lì)債務(wù)驅(qū)動的增長
2、量化寬松（QE）——央行購買政府債券，向金融系統(tǒng)注入現(xiàn)金
3、前瞻性指引（不加息承諾）——預(yù)示未來低利率將影響預(yù)期
4、降低準(zhǔn)備金要求——銀行可以借出更多資金，同時(shí)減少留存
5、放寬資本規(guī)則——減少承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的制度限制
6、貸款延期政策——即使出現(xiàn)違約或經(jīng)濟(jì)低迷，也能保持信貸流通
7、銀行救助或支持——防止系統(tǒng)性崩潰并恢復(fù)信心
8、大規(guī)模財(cái)政支出——政府資金直接注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)
9、美國財(cái)政部一般賬戶（TGA）提款——將財(cái)政部賬戶中的現(xiàn)金釋放到流通中
10、外國量化寬松和全球流動性——外央行海行動通過資本流動蔓延至加密貨幣領(lǐng)域
11、緊急信貸安排——危機(jī)期間設(shè)立的臨時(shí)貸款計(jì)劃
這些舉措不僅提振了傳統(tǒng)資產(chǎn)，還催生了Jesse所說的“投機(jī)狂熱” 。加密貨幣作為系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)最高、上漲空間最大的資產(chǎn)之一，歷史上受益最大。
每個(gè)“環(huán)”的活躍程度各不相同。當(dāng)多個(gè)環(huán)同時(shí)開啟時(shí)，其效應(yīng)會成倍增加，為所有市場的欣快反彈創(chuàng)造條件。
一環(huán)統(tǒng)治一切：經(jīng)濟(jì)痛苦
所有 11 個(gè)環(huán)的背后都有一個(gè)觸發(fā)因素：經(jīng)濟(jì)痛苦。
無論是金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退、裁員還是工業(yè)崩潰帶來的痛苦，都會迫使政策制定者采取行動。如果沒有足夠的痛苦，這11個(gè)杠桿就很少被觸及。如果足夠痛苦，它們就會被迅速而有力地拉動。
歷史上的例子包括：
? 2008–2009年：金融危機(jī) → 全面量化寬松、零利率、救助
? 2020年：新冠疫情沖擊 → 前所未有的全球流動性、刺激計(jì)劃支票、創(chuàng)紀(jì)錄的 M2 增長
?今天：我們最近見證了股市創(chuàng)紀(jì)錄的熊市崩盤，然而，這足夠了嗎？熊市的魔環(huán)尚未完全開啟，當(dāng)權(quán)者依然頑固不化，尤其是在我們已經(jīng)出現(xiàn)如此強(qiáng)勁的反彈之后。
? 更多跡象：不久前，里士滿聯(lián)儲制造業(yè)就業(yè)調(diào)查報(bào)告顯示，制造業(yè)就業(yè)指數(shù)為-18。這比2020年的-12和2008年的-14還要糟糕，預(yù)示著工業(yè)部門將出現(xiàn)大規(guī)模失業(yè)。這正是美聯(lián)儲所使用的數(shù)據(jù)。
大多數(shù)環(huán)仍處于關(guān)閉狀態(tài)
盡管近期加密貨幣有所上漲，但真正的牛市尚未開啟。大多數(shù)流動性杠桿仍然處于停用或限制狀態(tài)，但我們正朝著正確的方向前進(jìn)，但并沒有什么重大變化。
如果沒有新的流動性注入，過去引發(fā)狂熱的條件就不會出現(xiàn)。
這就是為什么最近的反彈是有序的、由采用主導(dǎo)的、由機(jī)構(gòu)推動的，而不是由散戶主導(dǎo)的狂熱。
系統(tǒng)中根本沒有足夠的免費(fèi)資金來引發(fā)狂熱。
歷史牛市和流動性背景
2013年：
? 利率為 0%
? 量化寬松全面生效
? 政府支出增加
→ 比特幣從 15 美元以下上漲至 1,000 美元以上
2017年：
? 盡管加息緩慢，但美國利率仍處于低位
? 日本和歐洲實(shí)行量化寬松政策
? 2016 年結(jié)轉(zhuǎn)的流動性
→ 比特幣從約 1,000 美元攀升至約 20,000 美元，其他貨幣則呈現(xiàn)爆炸式增長。
2021年：
? 所有流動性杠桿已全面啟動
? M2同比增長超過25%
→ 比特幣價(jià)格達(dá)到約 69,000 美元；其他貨幣價(jià)格暴漲
在每種情況下，流動性激增都發(fā)生在牛市之前。
看看其他數(shù)據(jù)，然后看看這些日期的 M2 同比增長率：
需要關(guān)注的關(guān)鍵信號：M2 和 PMI
有兩個(gè)指標(biāo)與加密貨幣牛市一致
M2貨幣供應(yīng)量（同比增長）
追蹤廣義貨幣的增長速度。每次大幅反彈之前，M2 增速都較為平穩(wěn)。目前，M2 增速基本持平，這清楚地表明，盡管 M2 增速已開始在局部地區(qū)創(chuàng)下新高（與過去截然不同），但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力尚未到來。
ISM制造業(yè)PMI
可靠的商業(yè)周期指標(biāo)。高于 50 的數(shù)值預(yù)示著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張；歷史上，一旦 PMI 達(dá)到或超過 60，加密貨幣就會出現(xiàn)反彈。而在本輪周期中，PMI 剛觸及 50 便再次下跌。
數(shù)據(jù)表明宏觀環(huán)境尚未轉(zhuǎn)變，這就是我們尚未看到真正狂熱的原因。
結(jié)論：牛市仍在準(zhǔn)備……
過去的每一次加密貨幣牛市都是在宏觀經(jīng)濟(jì)陣痛引發(fā)流動性創(chuàng)造浪潮之后開始的。
如今，痛苦正在加劇，但應(yīng)對措施尚未出臺。11個(gè)權(quán)力環(huán)中的大多數(shù)仍處于關(guān)閉狀態(tài)。除非經(jīng)濟(jì)困境迫使政策制定者采取行動，否則投機(jī)狂熱所需的環(huán)境將不會存在。
加密貨幣價(jià)格可能會繼續(xù)緩慢上漲。但除非流動性涌入，否則市場仍將受到根本性的抑制。
真正的牛市始于權(quán)力之環(huán)亮起之時(shí)，而不是之前。
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