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作者：Bright，F(xiàn)oresight News
山寨季還會(huì)來(lái)嗎？
這是幾乎所有加密玩家的疑問(wèn)。畢竟，在 2020—2021 的上一輪牛市中，很少會(huì)有人高喊 All in BTC，DeFi Summer 期間動(dòng)輒 5 倍的山寨幣比比皆是。加密貨幣總市值則是從 2020 年 1 月的約 2000 億美元飆升至 2021 年 11 月的略高于 3 萬(wàn)億美元?？梢哉f(shuō)，真正在這一波牛市中打贏翻身仗的，90% 是山寨幣的擁躉。
然而，殘酷的現(xiàn)實(shí)是，新資產(chǎn)一定會(huì)來(lái)，刻舟求劍的山寨季爆發(fā)在現(xiàn)實(shí)情況下已然不大可能。
潰敗的山寨幣大軍
在許多人還在等待山寨季之際，四年后，加密行業(yè)其實(shí)已經(jīng)悄然接近了牛市的尾聲。2024 年至 2025 年中，加密貨幣總市值實(shí)際上已經(jīng)波瀾壯闊地增長(zhǎng)了 130%。
2021 年 11 月 15 日時(shí)，BTC 的最高點(diǎn)是 69000 美元左右，加密貨幣總市值高點(diǎn)約為 3 萬(wàn)億美元；2025 年 7 月 14 日，BTC 的最高點(diǎn)是 123091 美元，加密貨幣總市值高點(diǎn)約 3.91 萬(wàn)億美元。
相反，算上 Meme 潮時(shí)蜂擁發(fā)行的垃圾 Memecoin，鏈上已經(jīng)存在數(shù)百萬(wàn)個(gè)山寨幣。這一輪，山寨幣遭遇了大潰敗。
對(duì)此，或許只能說(shuō)一句：對(duì)不起，我們失敗了。
之所以無(wú)法 Make Altcoin Great Again，實(shí)際上是高舉合規(guī)主旋律的加密行業(yè)正在經(jīng)歷切割過(guò)去蠻荒時(shí)期生長(zhǎng)出的贅肉的劇痛。
華爾街的圈地游戲
美國(guó)加密合規(guī)化趨勢(shì)下，原本不敢妄動(dòng)的華爾街正規(guī)軍開(kāi)始涌入加密貨幣這一拜登政府時(shí)期的「雷池」，同時(shí)將金融霸權(quán)的殖民旗插在了鏈上。
從玩家角度，由巨鯨、散戶、礦工和幣圈機(jī)構(gòu)組成的博弈格局一去不復(fù)返。戲稱自己為「納斯達(dá)克、道瓊斯加密交易員」的散戶們實(shí)實(shí)在在地成為了華爾街專業(yè)對(duì)沖基金的對(duì)手盤(pán)。
從資產(chǎn)角度，看 VC 組局、精心設(shè)計(jì)的低流通高市值玩法行不通了；不受監(jiān)管的 Meme 幣也在散戶喪失興趣后持續(xù)失血；DeFi 似乎也沒(méi)有成為機(jī)構(gòu)熱錢涌入的首選。
事實(shí)上，多金的華爾街機(jī)構(gòu)入局加密，第一步便是用資本力量掌控了事實(shí)意義上最「去中心化」、加密行業(yè)共識(shí)度最高的比特幣，掌握加密貨幣行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)，譬如 Grayscale 的比特幣 ETF；第二步，就是將自己已經(jīng)掌控的金融力量向加密滲透、鋪開(kāi)，吸引加密原生投資者轉(zhuǎn)換投資品類，譬如股票代幣化、山寨幣「微策略」公司；第三步，則是發(fā)行新的符合原有金融規(guī)定的加密相關(guān)資產(chǎn)，徹底掌握加密資產(chǎn)定價(jià)權(quán)，如加密公司 IPO。
加密原生者們?cè)鞠＜降娜A爾街熱錢并沒(méi)有傻乎乎地涌入早已被占滿坑的「去中心化」賽道。換句話說(shuō)，人家選擇了自己玩自己的，不僅如此，他們還要用白花花的銀子逼著你玩他們的。
打不過(guò)，那就加入。
IPO潮暗流涌動(dòng)
6 月 5 日，Circle 在紐約證券交易所上市，首日股價(jià)便飆升超過(guò) 160%，此后一路飆升至最高 289.99 美元，據(jù)發(fā)行價(jià)的 31 美元已經(jīng)有了 9.64 倍的駭人漲幅。而同期，加密貨幣只能說(shuō)是表現(xiàn)平平。
Circle 的投資回報(bào)率，才是以往加密貨幣山寨季的正宗味道。珠玉在前，緊接著一連串加密相關(guān)公司爆出了 2025 年下半年 IPO 的計(jì)劃，其中包括美國(guó)本土的交易所 Kraken 、FalconX 、Gemini 、Bullish，也有 Fintech 公司、資管機(jī)構(gòu)，比如 Bitgo、Grayscale、Figure，甚至還爆出 OKX 赴美上市的消息。除了熱鬧的美股之外，韓國(guó)交易所 Bithumb 表示將實(shí)施韓國(guó)科斯達(dá)克、美國(guó)納斯達(dá)克兩步走戰(zhàn)略，而泰國(guó)交易所 Bitkub 表示將上市泰國(guó)證券交易所。
而 7 月 30 日，美國(guó)交易所 Kraken 據(jù)傳正以 150 億美元估值尋求籌集約 5 億美元融資，再次刺激了加密行業(yè)。
此前 Robinhood 宣布入局股票代幣化，甚至推出 OpenAI、SpaceX 等未上市頂級(jí)公司的股權(quán)，正式打開(kāi)了 Pre-IPO 的想象力。在近期 Kraken 炒作其上市預(yù)期之際，諸如 Forge 等私募股權(quán)交易平臺(tái)恰好為「想賣」的人和「想提前買」者提供了準(zhǔn)入退出通道。
一般而言，投資者可以通過(guò)兩種方式購(gòu)買未上市公司的股權(quán)，第一種是 P2P 模式，第二種是通過(guò) SPV 模式。以 Kraken 為例，P2P 模式即平臺(tái)撮合出售 Kraken 股權(quán)的持有者和購(gòu)買者，交易平臺(tái)會(huì)協(xié)助兩者完成 KYC、盡調(diào)與合約簽署流程。SPV 模式記交易交易平臺(tái)設(shè)立專門(mén)的特殊目的實(shí)體（SPV），匯集買家資金后統(tǒng)一購(gòu)買目標(biāo)公司股權(quán)。
目前，F(xiàn)orge 平臺(tái)上的價(jià)格為 36.13 美元，估值約為 100 億美元，如果 Kraken 能夠順利以 150 億美元估值上市，當(dāng)前入場(chǎng)者或?qū)@得超過(guò) 50% 的超額收益。
總之，加密公司 IPO 好比是加密行業(yè)的成人禮，受禮后它將受到世界的廣泛認(rèn)同，但這同時(shí)意味著，它勢(shì)必要拋掉孩提時(shí)代那些不合時(shí)宜的玩意兒。是的，說(shuō)得就是那些無(wú)法計(jì)算市盈率，只知道畫(huà) PPT 的垃圾項(xiàng)目。
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