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來源：Castle Labs，編譯：Shaw
在過去 12 個月里，穩(wěn)定幣從加密貨幣的邊緣走向了更廣泛的金融重要性。僅從數(shù)字上看，穩(wěn)定幣供應(yīng)量翻了一倍多，使用量超過了傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)和機(jī)構(gòu)參與者，顯示出對這些資產(chǎn)的需求不斷增加。但更深層次的變化在于其結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。穩(wěn)定幣曾經(jīng)只是加密貨幣交易者存放利潤的地方，如今正成為新興經(jīng)濟(jì)體的交易層、金融科技堆棧中的結(jié)算工具以及美國貨幣政策的戰(zhàn)略性貨幣延伸。
本報告將 2024 年中期與 2025 年中期進(jìn)行了對比，追蹤了穩(wěn)定幣的應(yīng)用情況增長、各地區(qū)的變化以及穩(wěn)定幣作為產(chǎn)品和理念的當(dāng)前地位。
全球趨勢：從流動性工具到功能性基礎(chǔ)設(shè)施
市值和使用量增長
穩(wěn)定幣的市值從 2024 年年中的約 1600 億美元反彈至 2025 年 7 月的逾 2600 億美元。這在一年內(nèi)增長了超過 60%，并使流通中的穩(wěn)定幣總量超過了 2022 年的峰值。穩(wěn)定幣流動性也創(chuàng)下了新紀(jì)錄。
鏈上交易量能更清晰地反映情況。2024 年，穩(wěn)定幣的結(jié)算規(guī)模比Visa與Mastercard二者之和高出 27.6 萬億美元。月交易量同比翻倍，從 2024 年 2 月的 1.9 萬億美元，增長至 2025 年 2 月的 4.1 萬億美元 。
2024年12月，穩(wěn)定幣交易量達(dá)到5.1萬億美元的峰值。這一數(shù)據(jù)表明，其資金流已不再局限于加密貨幣領(lǐng)域內(nèi)部。在部分生態(tài)系統(tǒng)中，穩(wěn)定幣的交易價值占比超過了總交易價值的一半。
用戶群擴(kuò)展
2024 年年中至 2025 年年中期間，活躍錢包的數(shù)量從約 2000 萬個躍升至約 4000 萬個。持有穩(wěn)定幣余額的地址總數(shù)已超過 1.2 億個。這種增長不僅體現(xiàn)在數(shù)量上，還反映了多樣化的趨勢。越來越多的小企業(yè)、自由職業(yè)者和匯款用戶通過穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)移資金，通常無需與更廣泛的加密貨幣市場進(jìn)行互動。
機(jī)構(gòu)整合
2024年，穩(wěn)定幣成為了一種財務(wù)工具，不僅為加密貨幣公司所用，而且越來越多地被金融科技公司、資產(chǎn)管理公司以及部分企業(yè)所采用。其理由很簡單：穩(wěn)定幣是一種快速、可編程、以美元計價的資產(chǎn)，能夠全天候在不同平臺間流轉(zhuǎn)，無需依賴傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)。對于跨國經(jīng)營或在多個時區(qū)開展業(yè)務(wù)的公司而言，這意味著流動性管理得到改善，內(nèi)部轉(zhuǎn)賬速度加快，結(jié)算延遲減少。
鑒于 2024 年大部分時間利率都居高不下，持有像 USDC 這樣的穩(wěn)定幣形式的閑置資金也變得更具吸引力。許多這類穩(wěn)定幣都由短期國債作為支撐，雖然用戶無法直接獲得這些資產(chǎn)的收益，但儲備結(jié)構(gòu)讓人相信其底層資產(chǎn)質(zhì)量高且有利息收益。對于那些尋求有可靠支撐的美元數(shù)字替代品的公司來說，穩(wěn)定幣成為了一個可行的選擇。
今年，穩(wěn)定幣在金融科技架構(gòu)中的應(yīng)用更加廣泛。Visa 將 USDC 結(jié)算擴(kuò)展到了以太坊和 Solana。Stripe 和 PayPal 將穩(wěn)定幣引入了消費(fèi)者支付渠道。甚至銀行也開始測試本地貨幣穩(wěn)定幣，比如渣打銀行的港元穩(wěn)定幣，以探索更快的跨境結(jié)算方式。
Tether在 2024 年實(shí)現(xiàn)了130億美元的利潤，是貝萊德的兩倍多，這突顯了儲備模型的財務(wù)重要性。這證明穩(wěn)定幣發(fā)行商不僅在支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而且在經(jīng)營著極其盈利的業(yè)務(wù)。這種盈利能力也轉(zhuǎn)化為可持續(xù)性，增強(qiáng)了用戶信任，并加速了其在更廣泛的金融領(lǐng)域的采用。
穩(wěn)定幣類型的演變
法幣支持型穩(wěn)定幣占主導(dǎo)
由法幣支持的穩(wěn)定幣，即那些完全由現(xiàn)金或短期國債儲備的穩(wěn)定幣，已從 2024 年的約 85% 的市場份額增長到目前的超過 90%。USDT的供應(yīng)量從約 830 億美元增加到了約 1500 億美元。
USDC從 2023 年的低谷反彈至約 590 億美元，重新獲得了機(jī)構(gòu)用戶的青睞。PayPal 的 PYUSD 和 Paxos 的 USDP 等穩(wěn)定幣也獲得了適度的采用，但真正的收益主要集中在頂級用戶手中。用戶現(xiàn)在普遍期望穩(wěn)定幣有完全支持且透明的儲備，盡管這需要權(quán)衡中心化托管和監(jiān)管風(fēng)險。
加密資產(chǎn)抵押型以及算法型穩(wěn)定幣
以 DAI 為代表的加密資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣保持穩(wěn)定，絕對規(guī)模略有增長（約 50 億美元），但市場份額有所下降。Aave（GHO）和 Curve（crvUSD）等協(xié)議的流通量增加了數(shù)億美元，但真正的情況是加密資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣既未取得突破，也未出現(xiàn)崩潰。
另一方面，算法型穩(wěn)定幣基本上已經(jīng)銷聲匿跡。在 Terra 崩潰之后，那些沒有超額抵押的設(shè)計模型失去了信任，包括 Frax?Finance 在內(nèi)的許多項目在 2023 年轉(zhuǎn)向了完全抵押的模式。自那以后，沒有新的算法穩(wěn)定幣模型獲得任何有意義的發(fā)展勢頭。
如今，法幣支持的穩(wěn)定幣在應(yīng)用和信任度方面都占據(jù)主導(dǎo)地位。由加密貨幣支持的穩(wěn)定幣雖然規(guī)模較小，但功能齊全。算法穩(wěn)定幣曾被視為必然趨勢，如今卻大多已淡出人們的討論。
收益型穩(wěn)定幣的崛起
在 2025 年值得關(guān)注的一個新興類別是收益型穩(wěn)定幣，這類資產(chǎn)的設(shè)計初衷不僅在于保值，還在于增值。與傳統(tǒng)的法幣支持型或超額抵押型模式不同，這些代幣明確將來自現(xiàn)實(shí)世界或鏈上策略的收益納入其結(jié)構(gòu)之中。兩個顯著的例子是 Ethena 的 USDe 和 Resolv Labs的 RUSD。
Ethena?Labs
USDe 采用了一種中性策略，將質(zhì)押的以太坊抵押品與永續(xù)空頭頭寸配對，以維持與美元的掛鉤，并產(chǎn)生合成收益。這種收益通過一個額外的代幣 sUSDe 分配給持有者。該模式因其可組合性、透明的收益機(jī)制以及無需依賴中心化儲備就能產(chǎn)生收益的能力而早期受到關(guān)注。截至 2025 年年中，USDe 的供應(yīng)量相對于主要穩(wěn)定幣來說仍然較小，但它是在 Terra 崩潰后為數(shù)不多獲得有意義采用并能在壓力下保持穩(wěn)定的實(shí)驗(yàn)之一。
相比之下，Resolv?Labs 則將收益與現(xiàn)實(shí)世界中能產(chǎn)生收益的資產(chǎn)掛鉤，構(gòu)建出一種更接近于代幣化國債的結(jié)構(gòu)，但包裝在穩(wěn)定幣之中。
RUSD 致力于維持其與美元的掛鉤，同時通過與鏈下信貸和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的合作提供穩(wěn)定的收益。這是一種更偏向機(jī)構(gòu)的方式，其采用主要集中在去中心化金融（DeFi）協(xié)議和早期借貸平臺上。
這些模型仍處于試驗(yàn)階段，與法定貨幣支持的現(xiàn)有模式相比，采用率有限。但它們代表了一個明顯的趨勢：用戶不僅想要穩(wěn)定性，還想要被動收益。挑戰(zhàn)在于同時保持透明度、錨定穩(wěn)定性和監(jiān)管清晰度。如果其中任何一個因素出現(xiàn)波動，信心就會迅速消退。
目前，收益型穩(wěn)定幣已經(jīng)占據(jù)了一席之地。它們并未取代 USDT 或 USDC，但它們拓展了設(shè)計空間，為愿意接受不同風(fēng)險狀況的用戶提供了一種更具資本效率的替代選擇。它們能否在不繼承此前算法穩(wěn)定幣的脆弱性的情況下實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張仍有待觀察。但就目前而言，它們比 UST 崩盤以來出現(xiàn)的任何事物都更受重視。
區(qū)域行為變化
新興市場：拉丁美洲、非洲
動機(jī)：穩(wěn)定性和美元獲取渠道
在面臨通貨膨脹和貨幣波動的國家，穩(wěn)定幣逐漸成為美元的數(shù)字替代品。阿根廷、委內(nèi)瑞拉和尼日利亞就是這樣的例子。2024 年，當(dāng)這些國家的本國貨幣貶值時，對 USDT 的需求猛增。到 2025 年，無論是個人還是商家持有數(shù)字美元都將成為常態(tài)。
在非洲，外匯短缺影響著超過 70% 的國家，如今穩(wěn)定幣將當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)與全球資本連接起來。尼日利亞的交易所通常以 USDT 報價。當(dāng)銀行無法提供美元時，企業(yè)會用穩(wěn)定幣向海外供應(yīng)商付款。
匯款與支付
匯款渠道顯著向穩(wěn)定幣遷移。在拉丁美洲，2024 年基于加密貨幣的跨境轉(zhuǎn)賬增長了 40% 以上。到 2025 年，像幣安P2P 和 Airtm 這樣的應(yīng)用程序?qū)⒊蔀檎麄€社區(qū)的主要匯款工具。
撒哈拉以南非洲地區(qū)通過穩(wěn)定幣匯出 200 美元的平均成本比傳統(tǒng)匯款渠道降低了約 60%。這并非微不足道的改進(jìn)，而是具有變革性的影響和產(chǎn)品與市場的契合。
首選平臺和代幣
由于手續(xù)費(fèi)低，Tron仍是新興市場穩(wěn)定幣活動的主要公鏈。大多數(shù)非正式和點(diǎn)對點(diǎn)市場在 Tron 上使用 USDT。BSC和 Solana 也獲得了市場份額，但在許多地區(qū)，Tron仍是默認(rèn)選擇。
USDC 通過金融科技整合取得進(jìn)展，尤其是在監(jiān)管審查或機(jī)構(gòu)關(guān)系令人擔(dān)憂的情況下。不過，就基層應(yīng)用而言，USDT 仍遙遙領(lǐng)先。
監(jiān)管態(tài)度
各國政府仍保持謹(jǐn)慎。巴西出臺了數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管規(guī)定，并正在探索推出央行數(shù)字貨幣。南非正在制定針對穩(wěn)定幣的專門指導(dǎo)方針。大多數(shù)其他新興市場國家仍在觀望。雖然認(rèn)可其效用，但也擔(dān)心美元化和資本外逃。目前，穩(wěn)定幣使用在很大程度上是被容忍的，尤其是在沒有替代選擇的情況下。
亞洲：各地區(qū)發(fā)展軌跡不一
東南亞和南亞
在東南亞，穩(wěn)定幣的使用與其說是出于對通貨膨脹的擔(dān)憂，不如說是出于獲取便利。在菲律賓和越南等國，匯款是關(guān)鍵驅(qū)動力。在國外工作的人員通過 Coins.ph 或 BloomX 等應(yīng)用程序向國內(nèi)匯入 USDT 或 USDC。在印度，交易員和自由職業(yè)者利用穩(wěn)定幣在不同平臺之間轉(zhuǎn)移資金或減少盧比的匯率損失。
越南在加密貨幣零售應(yīng)用方面繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。與此同時，新加坡則采取了更為機(jī)構(gòu)化的路線，發(fā)放穩(wěn)定幣許可證，并鼓勵正式發(fā)行。
東亞與金融中心
香港和新加坡將自己定位為受監(jiān)管的穩(wěn)定幣中心。新加坡金融管理局 (MAS) 在 2024 年底前制定了明確的指導(dǎo)方針（儲備支持、贖回條款）。到 2025 年，USDC 和區(qū)域穩(wěn)定幣發(fā)行商都在那里尋求許可證。
日本于 2023 年建立了相關(guān)法律框架，允許銀行發(fā)行穩(wěn)定幣。目前有幾款與日元掛鉤的穩(wěn)定幣已上線，但仍未普及。在韓國，由于監(jiān)管嚴(yán)格，穩(wěn)定幣的使用仍主要集中在交易領(lǐng)域。
發(fā)達(dá)市場：融合而非替代
使用模式
在美國和歐洲，穩(wěn)定幣很少用于日常購物。相反，它們被嵌入在金融科技系統(tǒng)、企業(yè)財務(wù)部門和跨境結(jié)算的背后。
企業(yè)利用穩(wěn)定幣在子公司之間轉(zhuǎn)移資金。自由職業(yè)者接受 USDC 來進(jìn)行國際工作。2023 年銀行業(yè)危機(jī)之后，加密貨幣公司現(xiàn)在依賴穩(wěn)定幣而非 ACH 或 SWIFT 進(jìn)行法幣交易。
富蘭克林鄧普頓的鏈上貨幣市場基金已在 USDC 上結(jié)算。Mastercard和速匯金已開始提供基于穩(wěn)定幣的服務(wù)。這些整合暗示著穩(wěn)定幣在金融科技領(lǐng)域?qū)?shí)現(xiàn)互補(bǔ)性擴(kuò)張，但不會完全取代它們。
監(jiān)管勢頭
歐盟的MiCA框架于2024年中期生效。到 2025 年年中，該框架實(shí)施工作已全面展開：非歐元穩(wěn)定幣面臨每日交易上限規(guī)定，發(fā)行方正在申請許可證。英國也通過了立法，將穩(wěn)定幣認(rèn)定為數(shù)字結(jié)算資產(chǎn)。
在美國，《GENIUS法案》近期已通過，但其影響尚未顯現(xiàn)。此前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過執(zhí)法行動（例如 BUSD 的下跌）和市場行為（USDC/USDT 的集中）間接影響這一領(lǐng)域，而這種情況正在改變。穩(wěn)定幣如今已占到 M2 貨幣供應(yīng)量的 1% 以上，美聯(lián)儲官員也開始公開承認(rèn)這一事實(shí)。
關(guān)鍵對比：2024 年中期vs 2025 年中期
結(jié)論：從平行資產(chǎn)到嵌入式層級
2024 年 7 月至 2025 年 7 月期間，穩(wěn)定幣跨越了一道界限，從最初作為加密貨幣原生工具轉(zhuǎn)變?yōu)楠?dú)立的平行金融體系。在新興市場，它們成為解決貨幣體系不健全和銀行服務(wù)昂貴問題的權(quán)宜之計。而在發(fā)達(dá)市場，穩(wěn)定幣正被整合進(jìn)受監(jiān)管且合規(guī)的工作流程中。
市場結(jié)構(gòu)反映了這種演變。法幣支撐的穩(wěn)定幣占據(jù)主導(dǎo)地位，市場份額超過 90%。曾經(jīng)是“去中心化”理念核心的算法穩(wěn)定幣和無支持穩(wěn)定幣，如今大多已銷聲匿跡?，F(xiàn)在穩(wěn)定幣的使用更多地受到實(shí)用性和信任的影響，而非意識形態(tài)。
監(jiān)管環(huán)境尚未完全跟上，但正在推進(jìn)。機(jī)構(gòu)、銀行、金融科技公司和支付巨頭都在步步逼近。在現(xiàn)階段，穩(wěn)定幣的問題已不再是是否會受到監(jiān)管，而是將如何被現(xiàn)有組織監(jiān)管和整合，以及它們將持有多少價值以及這些價值將流向何處。
穩(wěn)定幣不太可能完全取代法定貨幣，但在非營業(yè)時間、跨境交易或基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)不佳的領(lǐng)域，它們已經(jīng)填補(bǔ)了空白。
接下來會發(fā)生什么，將更多地取決于穩(wěn)定幣持續(xù)的實(shí)用性、明確的規(guī)則以及在不損害穩(wěn)定性和透明度的情況下能否擴(kuò)大收益，而并非取決于炒作。但從過去一年的情況來看，穩(wěn)定幣發(fā)展勢頭已十分明顯。穩(wěn)定幣已找到了自己的角色，而且其作用比大多數(shù)人預(yù)期的要大得多。
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