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作者：洪灝，系蓮華資產(chǎn)管理公司管理合伙人&CIO，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事
知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝日前在一場線上對話中，就“穩(wěn)定幣：只是一股熱潮還是真正的游戲規(guī)則改變者？”這一議題分享了最新觀點(diǎn)。
洪灝提到，騰訊、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)大平臺獲得穩(wěn)定幣發(fā)行的牌照，這毫不意外。
但當(dāng)前很多參與者仍然在制定計劃階段，試圖提出更全面的方式來運(yùn)營這個系統(tǒng)。
他認(rèn)為，在香港發(fā)行的大多數(shù)穩(wěn)定幣將基于港元發(fā)行，而不是美國國債，此外，香港金管局擁有非常龐大的外匯儲備，因此，香港的穩(wěn)定幣可能比美國的更穩(wěn)定。
且當(dāng)前穩(wěn)定幣市場仍非常小，只有2500億美元。
他預(yù)計，隨著越來越多的參與者加入，很快會遠(yuǎn)超萬億美元。
而從理論上說，穩(wěn)定幣的發(fā)行確實(shí)會增加對美國國債的需求，因?yàn)楝F(xiàn)在市場上有多個參與者可以基于美國國債發(fā)行穩(wěn)定幣。
但洪灝預(yù)計，在未來，對美國國債的真正需求將取決于美國政府的財政穩(wěn)定性。
另外，他指出，為了讓外國參與者更多地與中國進(jìn)行買賣，穩(wěn)定幣是解決跨境交易成本和速度問題的更好方式之一。
但對于中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，穩(wěn)定幣也意味著支付系統(tǒng)的去中心化，可能對現(xiàn)有的監(jiān)管框架構(gòu)成挑戰(zhàn)。
但無論如何，他說：“穩(wěn)定幣的熱潮已經(jīng)開始，穩(wěn)定幣技術(shù)在日常生活中的地位將越來越突出，這將是一種趨勢?！?/span>
投資報整理精選了洪灝分享的精華內(nèi)容如下：
互聯(lián)網(wǎng)大廠拿到牌照，香港穩(wěn)定幣會比美國的更穩(wěn)定
問：有一點(diǎn)非常明確，根據(jù)法規(guī)，無論誰想在香港發(fā)行穩(wěn)定幣，都需要經(jīng)過香港金融管理局的批準(zhǔn)。那么，你認(rèn)為這個法規(guī)在多大程度上可以與美國所謂的《天才法案》相比？
洪灝：香港政府在審批過程中有一套標(biāo)準(zhǔn)，顯然是針對獲得發(fā)行穩(wěn)定幣許可證的公司名單。
我們可以看到，有一些非常大的互聯(lián)網(wǎng)平臺，擁有非常多的資源，同時，它們在香港也有很長的穩(wěn)定運(yùn)營歷史。
你剛才提到的京東、騰訊，還有阿里巴巴，這些在中國都是家喻戶曉的名字。
它們獲得發(fā)行穩(wěn)定幣的牌照，我們一點(diǎn)也不感到意外。
問：你怎么理解現(xiàn)在的商業(yè)競爭，所謂美國的做法和香港的做法？
洪灝：我認(rèn)同美國就是“狂野的西部”。
如果你看看歷史，過去發(fā)生過多次非常顯著且重大的穩(wěn)定幣崩盤事件，甚至最近一次是在2022年末，當(dāng)時由Circle發(fā)行的USDC價值暴跌了20%。
所以，這個系統(tǒng)有歷史性的不穩(wěn)定。
而且在過去幾年里，USDC還發(fā)生過許多其他小規(guī)模的崩盤，不僅僅是2022年5月那次。
所以，從歷史來看，我們可以看出這個系統(tǒng)還有很大的改進(jìn)空間，我不認(rèn)為這個系統(tǒng)已經(jīng)完善，或者使用起來非常安全。
那么，看看香港這里的情況，即使這些參與者已經(jīng)拿到了牌照，但他們還在制定計劃，試圖提出更全面的方式來運(yùn)營這個系統(tǒng)。
另外，我相信，在香港發(fā)行的大多數(shù)穩(wěn)定幣將基于港元發(fā)行，而不是美國國債，而港元是與美元掛鉤的。
此外，香港金管局擁有非常龐大的外匯儲備，因此，我們可以大致認(rèn)為，這里的穩(wěn)定幣可能比美國的更穩(wěn)定。
穩(wěn)定幣規(guī)模，預(yù)計很快會超過萬億美元
問：讓我讀一下斯科特·貝森特的一段話，他是美國財政部長。他說：“穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展將驅(qū)動私營部門對支撐穩(wěn)定幣的美國國債的需求。
這種新生的需求可以降低政府借貸成本，幫助控制國債。它還能讓全球數(shù)以百萬計的新用戶加入到以美元為基礎(chǔ)的數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)中來。”
請詳細(xì)談?wù)勀銓煦^美元的穩(wěn)定幣發(fā)展以及美國國債未來的看法。作為一個投資者，這對你意味著什么？
洪灝：我認(rèn)為，理論上，這確實(shí)會增加對美國國債的需求，因?yàn)?，現(xiàn)在市場上有多個參與者可以基于美國國債發(fā)行穩(wěn)定幣。
從根本上說，貨幣在經(jīng)濟(jì)中的流通速度會提高；而且貨幣乘數(shù)比以前更大，因此，隨著系統(tǒng)內(nèi)流動性的改善，對安全資產(chǎn)的需求也會上升。
所以我認(rèn)為，斯科特·貝森特的假設(shè)是合理的。
但目前穩(wěn)定幣市場仍然非常小，只有2500億美元。
我們預(yù)計，隨著越來越多的參與者加入，它很快會遠(yuǎn)超萬億美元。
我想說，這對美國國債來說是一個新生的需求來源，尤其是在美國財政狀況如此嚴(yán)峻的情況下，它需要來自穩(wěn)定幣的所有這些幫助。
問：因?yàn)橹袊谏婕凹用茇泿欧矫嫒匀环浅Ｖ?jǐn)慎。那么，當(dāng)穩(wěn)定幣發(fā)展如此迅速，尤其是當(dāng)它掛鉤美元時，這對中國意味著什么？考慮到中美關(guān)系的大背景？
洪灝：我認(rèn)為中國應(yīng)該使用穩(wěn)定幣技術(shù)。
在交易速度和非常低的交易成本方面，穩(wěn)定幣勝過其他一切，特別是在涉及跨境交易時。
所以我認(rèn)為，對中國來說，現(xiàn)在接近50%的跨境貿(mào)易是以人民幣結(jié)算的。
因此，為了讓外國參與者更多地與中國進(jìn)行買賣，穩(wěn)定幣是解決跨境交易成本和速度問題的更好方式之一。
在國內(nèi)發(fā)行穩(wěn)定幣，對現(xiàn)有監(jiān)管框架有挑戰(zhàn)
問：從中國的角度或行業(yè)內(nèi)部人士的角度來看，是否意味著有了更多可以隨心所欲跨境流動的機(jī)會？
洪灝：在某種意義上，對中國來說這是一項有益的技術(shù)，
就貿(mào)易成本而言，因?yàn)樗峁┝朔浅５偷慕灰壮杀荆约胺浅？斓慕灰姿俣取?/span>
我認(rèn)為中國面臨的真正挑戰(zhàn)在于，普遍來說，資本賬戶仍然實(shí)行管制，所以，如果你想用穩(wěn)定幣兌換人民幣，這實(shí)際上有點(diǎn)棘手。
因?yàn)槟壳叭嗣駧挪荒茏杂蓛稉Q。
其次，我認(rèn)為，因?yàn)槊涝谙到y(tǒng)中仍然是主導(dǎo)貨幣，使用穩(wěn)定幣可能意味著你繞過了SWIFT系統(tǒng)以及美元支付系統(tǒng)。
而中國已經(jīng)有了CIPS（人民幣跨境支付系統(tǒng)），這是進(jìn)行跨境支付的另一種方式。
我們已經(jīng)發(fā)展CIPS多年了，現(xiàn)在，利用穩(wěn)定幣技術(shù)也完全可以做到這一點(diǎn)。
對于中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，穩(wěn)定幣也意味著支付系統(tǒng)的去中心化。
讓非政府參與者發(fā)行他們自己的穩(wěn)定幣，這可能對現(xiàn)有的監(jiān)管框架構(gòu)成挑戰(zhàn)。
對美債的真正需求，取決于美國財政的穩(wěn)定性
問：順便問一下，由于穩(wěn)定幣的最新發(fā)展，許多穩(wěn)定幣都與美元和美國國債掛鉤，根據(jù)美國銀行的估計，每向穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)移 1 美元存款，就有 0.9 美元流入美國國債。那么，這意味著什么？
洪灝：一開始，這會有助于美國國債的需求，因?yàn)槟阍谟「嗟腻X來購買美國國債，所以，我認(rèn)為在某種程度上，這會壓低美國國債收益率，有助于美國政府在本財年的財政狀況。
但我認(rèn)為，在未來，對美國國債的真正需求，取決于美國政府能否為其預(yù)算赤字融資，取決于美國的財政狀況是否足夠健康，以吸引買家購買其國債。
所以，無論你是用穩(wěn)定幣購買還是用人民幣購買，最終都取決于美國政府的財政穩(wěn)定性。
穩(wěn)定幣熱潮已經(jīng)開始，未來將成為一種趨勢
問：但事實(shí)是，大多數(shù)穩(wěn)定幣發(fā)行商使用的是美元而非人民幣作為支撐，當(dāng)然，鑒于人民幣仍不是最主導(dǎo)的貨幣，這說明什么？這是否會給美元帶來新的趨勢和熱度，而不是遵循你所闡述的規(guī)則和邏輯？
洪灝：嗯，我認(rèn)為美元仍然占全球儲備系統(tǒng)的50%，所以一開始將穩(wěn)定幣與美元掛鉤是一個顯而易見的選擇，我們并不太驚訝，尤其是在穩(wěn)定幣發(fā)展的早期階段，對吧，美元是一個非常明顯的選擇。
但我認(rèn)為未來，人們可以將其與黃金、瑞士法郎、英鎊等等掛鉤，這真正取決于該貨幣在系統(tǒng)中的儲備地位。
但是現(xiàn)在全球儲備的50%，甚至超過一半仍然是以美元計價的。
現(xiàn)在來看，穩(wěn)定幣它已經(jīng)是一波熱潮了，你看看香港的股票，但凡沾上穩(wěn)定幣概念的，都漲瘋了，對吧？
熱潮已經(jīng)開始，但展望未來，穩(wěn)定幣技術(shù)在日常生活中的地位將越來越突出，這將是一種趨勢。
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