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有“美聯(lián)儲(chǔ)傳聲筒”之稱(chēng)的華爾街日?qǐng)?bào)記者Nick Timiraos最新撰文表示，如果不是因?yàn)殛P(guān)稅對(duì)物價(jià)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)，有充分的理由認(rèn)為，鑒于近期通脹的改善，美聯(lián)儲(chǔ)本周本應(yīng)準(zhǔn)備降息。然而，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)官員們將在周四延續(xù)其觀望姿態(tài)。
在本次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)官員將評(píng)估經(jīng)濟(jì)如何應(yīng)對(duì)史無(wú)前例的大規(guī)模加征關(guān)稅的最初幾個(gè)月。盡管過(guò)去三個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)一直溫和，但官員們?nèi)該?dān)心自3月份以來(lái)宣布的關(guān)稅將如何擾亂經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說(shuō)的“通脹預(yù)期”。
通脹預(yù)期很重要
通脹預(yù)期——即消費(fèi)者和企業(yè)對(duì)未來(lái)通脹的看法是看不見(jiàn)也摸不著的。研究人員通過(guò)進(jìn)行調(diào)查或從投資者對(duì)未來(lái)通脹的押注中推斷出這一指標(biāo)。
Timiraos表示，通脹預(yù)期既難以衡量，又對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)至關(guān)重要。經(jīng)濟(jì)理論表明，它在決定實(shí)際通脹方面扮演著關(guān)鍵角色。
他解釋道，其邏輯是這樣的：如果零售商預(yù)期他們明天的成本會(huì)更高，他們今天就會(huì)提高價(jià)格以提前應(yīng)對(duì)。房東也會(huì)對(duì)租金做同樣的事情。如果工人們預(yù)期他們的生活開(kāi)支會(huì)上漲，他們現(xiàn)在就會(huì)爭(zhēng)取更高的工資。
“如果每個(gè)人都預(yù)期通脹會(huì)上升，那么它就真的會(huì)上升。而這正是美聯(lián)儲(chǔ)所擔(dān)心的，”瑞銀集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alan Detmeister說(shuō)。
反之亦然。如果家庭認(rèn)為通脹將長(zhǎng)期保持低位和穩(wěn)定，那么這些預(yù)期就被認(rèn)為是“錨定的”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們發(fā)現(xiàn)，錨定的預(yù)期可以防止因貨幣快速貶值或石油沖擊等因素導(dǎo)致的價(jià)格暫時(shí)性上漲，最終演變?yōu)楦叩耐洝?/p>
Timiraos指出，結(jié)論就是：美聯(lián)儲(chǔ)今年是否降息以及降息多少，將部分取決于官員們?nèi)绾慰创涱A(yù)期所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)消費(fèi)者而言，這場(chǎng)辯論并非紙上談兵。如果美聯(lián)儲(chǔ)將利率維持在較高水平更長(zhǎng)時(shí)間，抵押貸款利率可能會(huì)居高不下，商業(yè)投資也可能放緩。但如果美聯(lián)儲(chǔ)降息，而消費(fèi)者和企業(yè)有更多的緩沖來(lái)容忍價(jià)格上漲，那么美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)可能需要采取更痛苦的加息措施來(lái)抑制通脹。
前景尚不明朗
近期的通脹預(yù)期前景尚不明朗。一項(xiàng)備受關(guān)注的指標(biāo)——密歇根大學(xué)的月度調(diào)查——在今年春天顯示短期和長(zhǎng)期通脹預(yù)期均出現(xiàn)異常跳升，盡管在部分較大幅度的關(guān)稅上調(diào)被暫停后，該數(shù)據(jù)有所回落。另一項(xiàng)紐約聯(lián)儲(chǔ)的消費(fèi)者調(diào)查則僅顯示溫和增長(zhǎng)。
基于市場(chǎng)的通脹預(yù)期指標(biāo)顯示，投資者預(yù)計(jì)未來(lái)一兩年通脹會(huì)略有上升，但之后不會(huì)。
一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為近期通脹預(yù)期的上升值得關(guān)注，因?yàn)檫@表明，在經(jīng)歷了近期高通脹時(shí)期通過(guò)漲價(jià)來(lái)提高利潤(rùn)的“甜頭”后，企業(yè)今年夏天將再次試探消費(fèi)者對(duì)價(jià)格上漲的容忍度。
“美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)是正確的。對(duì)于一些調(diào)查所顯示的任何通脹預(yù)期的上升，美聯(lián)儲(chǔ)都應(yīng)該感到不安，”新加坡Eastspring Investments的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ray Farris說(shuō)。
Timiraos指出，一個(gè)擔(dān)憂是，人們對(duì)通脹的關(guān)注往往是二元性的。在經(jīng)歷了2021年至2023年的價(jià)格飆升后，人們無(wú)法簡(jiǎn)單地關(guān)閉對(duì)通脹的敏感度。
Farris說(shuō)，消費(fèi)者并不認(rèn)為通脹“像許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說(shuō)的那樣已被戰(zhàn)勝，這對(duì)我來(lái)說(shuō)只是意味著人們更愿意接受價(jià)格正在上漲這一事實(shí)?！?/strong>
美聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)心，通脹預(yù)期可能更加脆弱，因?yàn)橥浡室呀?jīng)連續(xù)四年多高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。
紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯上個(gè)月在一次談話中警告，不要將穩(wěn)定的預(yù)期視為理所當(dāng)然。他說(shuō)：“我認(rèn)為，過(guò)去五年改變了人們對(duì)通脹的看法，以及可能發(fā)生什么?！?/p>
威廉姆斯說(shuō)，在疫情之前，包括他成年子女在內(nèi)的40歲以下的人對(duì)通脹的預(yù)期低于年長(zhǎng)者，因?yàn)椤八麄兓旧蠌奈匆?jiàn)過(guò)通脹”。如今，數(shù)據(jù)顯示，各年齡組的通脹預(yù)期已經(jīng)趨同。
在最近這次事件之前，現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)官員也都沒(méi)有親身經(jīng)歷過(guò)管理高通脹時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)。上一次這種快速加速的通脹結(jié)束時(shí)，像威廉姆斯這樣的決策者也才剛剛大學(xué)畢業(yè)。
官員們認(rèn)為，他們最近在幾乎沒(méi)有對(duì)經(jīng)濟(jì)造成損害的情況下成功降低通脹，部分原因是公眾沒(méi)有預(yù)料到通脹會(huì)持續(xù)高企。相比之下，在1980年代初，是經(jīng)歷了一場(chǎng)痛苦的經(jīng)濟(jì)衰退才打破了1970年代長(zhǎng)達(dá)十年的高通脹。
“從中得到的教訓(xùn)是，歷史很重要，”威廉姆斯說(shuō)。疫情前幾十年，美國(guó)和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的極低通脹“對(duì)人們?cè)谝咔槠陂g形成通脹預(yù)期產(chǎn)生了巨大影響——也極有幫助。”
特朗普政府關(guān)稅政策的動(dòng)態(tài)推出使當(dāng)前情況變得更加復(fù)雜?！瓣P(guān)于關(guān)稅的教科書(shū)概念是……關(guān)稅一次性實(shí)施，每個(gè)人都明白它們是什么，”亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克本月告訴記者。“但我們所處的環(huán)境并非如此?！?/p>
博斯蒂克擔(dān)心，當(dāng)關(guān)稅討論“周復(fù)一周，月復(fù)一月”地進(jìn)行時(shí)，它有可能產(chǎn)生一種心理反應(yīng)。
美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒則持辯論的另一方觀點(diǎn)。他預(yù)計(jì)關(guān)稅將產(chǎn)生一次性的價(jià)格上漲，而不會(huì)從根本上賦予企業(yè)持續(xù)提價(jià)的更大能力。
他承認(rèn)，這聽(tīng)起來(lái)像是重蹈美聯(lián)儲(chǔ)2021年錯(cuò)誤的覆轍，當(dāng)時(shí)官員們判斷經(jīng)濟(jì)從疫情中重啟后出現(xiàn)的普遍價(jià)格上漲將是“暫時(shí)性的”。結(jié)果通脹被證明要持久得多。
“我再次采取這一立場(chǎng)，是不是在玩火？看起來(lái)確實(shí)是，”沃勒在本月的一次演講中說(shuō)。
但他表示，當(dāng)前情況有所不同。其一，經(jīng)濟(jì)面臨的失衡較少。今年晚些時(shí)候商品價(jià)格可能會(huì)上漲，但住房和勞動(dòng)力市場(chǎng)并不像當(dāng)時(shí)那樣過(guò)熱。
此外，經(jīng)濟(jì)并未受益于超低利率或慷慨的財(cái)政刺激。盡管最近在提價(jià)方面取得了成功，但企業(yè)知道，如果因通脹而疲憊的消費(fèi)者選擇到別處購(gòu)物或削減開(kāi)支，他們就有可能失去市場(chǎng)份額。
沃勒不太看重消費(fèi)者調(diào)查。即使它們可靠，且家庭認(rèn)為今年物價(jià)會(huì)上漲很多，他也不認(rèn)為人們能夠根據(jù)這些擔(dān)憂采取行動(dòng)，因?yàn)閯趧?dòng)力市場(chǎng)不夠強(qiáng)勁，工人們無(wú)法獲得大幅加薪。
工人們“現(xiàn)在可能更擔(dān)心保住工作，”他說(shuō)。這使得那種讓央行行長(zhǎng)們夜不能寐的“第二輪通脹爆發(fā)”更難出現(xiàn)。
預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也同意，就業(yè)市場(chǎng)的疲軟將扼殺通脹。“企業(yè)將被迫尋找抵消更高投入成本的方法，包括裁員，”咨詢公司安永的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gregory Daco說(shuō)。
Timiraos總結(jié)道，美聯(lián)儲(chǔ)不想犯錯(cuò)。在權(quán)衡任何利弊時(shí)，它必須應(yīng)對(duì)兩個(gè)重要考慮：通脹預(yù)期的上升和勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟，哪個(gè)更有可能發(fā)生，哪個(gè)代價(jià)更高。
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