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前言
每一家金融科技公司都將成為穩(wěn)定幣公司。
盡管穩(wěn)定幣引發(fā)了大量的炒作、懷疑、希望、擔(dān)憂等各種情緒，但我相信我們已經(jīng)跨越了一個重要的分水嶺。從「銀行即服務(wù)」（BaaS）時代，轉(zhuǎn)變到穩(wěn)定幣作為基礎(chǔ)設(shè)施的時代。以穩(wěn)定幣為核心的 B2C、B2B 和基礎(chǔ)設(shè)施公司將在未來十年塑造行業(yè)。
這一轉(zhuǎn)變將比過去十年的金融科技熱潮劇烈十倍。
因為我們正在邁向一個新的基礎(chǔ)設(shè)施層。人們?nèi)匀粚⒎€(wěn)定幣視為一種新的支付渠道，而當(dāng)他們將其視為凌駕于所有其他層之上的一個平臺時，我們將最終完全轉(zhuǎn)向穩(wěn)定幣原生。穩(wěn)定幣是一個平臺。
本文要點：
上一時代：銀行即服務(wù)（BaaS）及其對穩(wěn)定幣的啟示
為什么穩(wěn)定幣是基礎(chǔ)設(shè)施層（而不僅僅是新渠道）
穩(wěn)定幣淘金熱與監(jiān)管解鎖
全棧的應(yīng)用場景
戰(zhàn)略定位及未來展望
1. 從 BaaS 到穩(wěn)定幣的經(jīng)驗教訓(xùn)
俗話說，愚者總是沖動的。
我們在 BaaS 中剛剛見證了這一點。
2010 年代的金融服務(wù)時代以公司采用移動優(yōu)先的分銷和云優(yōu)先的基礎(chǔ)設(shè)施為特征。
我們看到了一代專為金融服務(wù)打造的新基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商。銀行的每個部門和 IT 系統(tǒng)現(xiàn)在都可以通過 API 訪問。包括客戶入職、反欺詐、反洗錢（AML）、信用卡服務(wù)，在某些情況下甚至還包括客戶服務(wù)。這使得新公司能夠推出移動應(yīng)用程序、錢包和「賬戶」，從而以遠低于現(xiàn)有企業(yè)的成本獲取和服務(wù)客戶。
通過結(jié)合 API、移動和云技術(shù)，金融科技公司還受益于少數(shù)「贊助銀行」的幫助，這些銀行看到了為這一新領(lǐng)域提供銀行渠道、存儲資金和轉(zhuǎn)移資金的機會。一些銀行因「易于合作」而大獲成功。
圖片來源：Klaros Partners
對于金融科技公司來說，它們的初始商業(yè)模式是：
通過刷卡費用（ Interchange）獲得收入
通過無摩擦的數(shù)字化入職降低客戶獲取成本 (CAC)
就像有句話：給我看激勵機制，我就給你看結(jié)果？
一些（并非全部）金融科技公司優(yōu)化了轉(zhuǎn)化率，當(dāng)你這樣做時，金融服務(wù)的許多規(guī)范看起來就像是摩擦。例如，要求客戶提供多頁文件進行「了解你的客戶」（KYC）檢查，或者監(jiān)控交易是否存在國際恐怖主義風(fēng)險，而絕大多數(shù)客戶是國內(nèi)的。
當(dāng)我在 2023 年 3 月寫下 「BaaS 已死」時，我們已經(jīng)看到了不祥之兆。
賬戶開通是雙方抓捕犯罪分子的關(guān)鍵時刻。如果你將賬戶開通視為一個必須以最少摩擦完成的勾選框流程，那么對《銀行保密法 / 反洗錢法》規(guī)則的極簡解讀將帶來高轉(zhuǎn)化率的開通流程。在過去兩年中，這使得欺詐和洗錢可以大規(guī)模地遠程進行，攻擊了系統(tǒng)最薄弱的部分?！?「BaaS 已死」
如果你是壞人，攻擊小型新銀行和數(shù)字銀行是輕而易舉的事。
但結(jié)果并不好。
2024 年 4 月 22 日，區(qū)塊鏈即服務(wù)（BaaS）供應(yīng)商 Synapse 破產(chǎn)時，數(shù)萬客戶失去了畢生積蓄。金融科技應(yīng)用無法訪問這些資金，而底層銀行也無法追蹤或核對資金的去向。?
這一事件引發(fā)了主流媒體的頭條新聞，在銀行業(yè)內(nèi)，監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布了一系列同意令，發(fā)現(xiàn)銀行在以下方面存在不足：
第三方風(fēng)險管理（即 API 供應(yīng)商和金融科技公司）
反洗錢（即這些公司的控制措施可能不一致）
董事會治理（即是否對管理層進行問責(zé)）
圖片來源：Klaros Partners
這些失敗的后果是巨大的。
如果你無法阻止資金流向壞人，犯罪分子就會得到報酬，從而為人類的苦難提供資金。
然而，這里的教訓(xùn)并不是說?BaaS?或金融科技不好；事實遠非如此。
今天我們擁有：
移民和低收入者可以開設(shè)免費賬戶的能力
使用現(xiàn)金流（你擁有的資金）進行貸款審批的能力，這意味著更多人可以避免破產(chǎn)
不錯的消費管理卡
為市場、中小企業(yè)和垂直 SaaS 提供嵌入式貸款
成功的大型金融品牌重塑了行業(yè)。Cash App、Venmo、Chime、Affirm、Revolut、Monzo、Nubank、Stripe、Adyen，以及你喜歡的品牌，在其市場和行業(yè)中已成為家喻戶曉的名字。金融科技從根本上改變了金融的分發(fā)方式，并提高了用戶體驗的標(biāo)準(zhǔn)。
我們只是沿途學(xué)到了一些經(jīng)驗教訓(xùn)。
穩(wěn)定幣的投資規(guī)模和跨境活動可能導(dǎo)致任何崩潰都具有史詩般的后果。
雖然我知道無法完全防止壞事發(fā)生，但我希望那些以穩(wěn)定幣為核心的公司能夠從 BaaS 時代的錯誤和成功中吸取教訓(xùn)，不要被即將到來的淘金熱沖昏頭腦。
2. 監(jiān)管解鎖與資金激增
2.1 監(jiān)管解鎖
當(dāng)前《GENIUS 法案》的草案可能會改變一切。根據(jù)草案，如果你是獲準(zhǔn)的穩(wěn)定幣發(fā)行者，你可以將穩(wěn)定幣視為資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金等價物。這是一件意義重大的事。
以預(yù)付卡為例。它們需要資金轉(zhuǎn)移許可、歸還規(guī)則和消費者保護要求?，F(xiàn)金就像你口袋里的錢一樣。持有和管理起來要簡單得多。穩(wěn)定幣可以繼承這種簡單性。
2.2 穩(wěn)定幣淘金熱
穩(wěn)定幣相關(guān)業(yè)務(wù)的資金投入預(yù)計將年同比增長 10 倍。
穩(wěn)定幣相關(guān)業(yè)務(wù)的資金情況
如果《GENIUS 法案》通過，將出現(xiàn)一個新的、受監(jiān)管的穩(wěn)定幣渠道和一種新的狹義銀行類別，稱為許可支付穩(wěn)定幣發(fā)行者（PPSIs）。
這意味著每一位企業(yè)家、風(fēng)險投資人、支付公司、影子銀行，甚至大銀行都將采取行動來捍衛(wèi)或抓住這一新機會。
3. 論點：穩(wěn)定幣作為一個平臺
如今，穩(wěn)定幣被用作替代的跨境支付渠道，未來，它們可能會成為國內(nèi)支付渠道。
但如果你只看到這些，你就錯過了大局。穩(wěn)定幣也是一個凌駕于 SWIFT、ACH、 PIX 和 UPI 等渠道之上的平臺，成為連接所有這些渠道的基礎(chǔ)設(shè)施。這將解鎖新的用例和機會。
最終，穩(wěn)定幣將在現(xiàn)有支付渠道之上創(chuàng)建一個抽象層，就像互聯(lián)網(wǎng)對電信運營商所做的那樣。同樣，整個行業(yè)將變得「穩(wěn)定幣化」，就像我們看到的視頻、消息和電子商務(wù)一樣。這一網(wǎng)絡(luò)層最終將消除中間商并降低成本?！浴阜€(wěn)定幣不是更便宜；它們更好」
我將其設(shè)想如下：
穩(wěn)定幣作為一個平臺
這就是平臺顛覆的樣子。電信流量年同比增長 60%，收入年同比增長 1%。在 15 年內(nèi)，流量增長超過收入增長 1000 倍以上。
無法適應(yīng)新平臺層的現(xiàn)有企業(yè)將被商品化。
穩(wěn)定幣對支付的影響就像互聯(lián)網(wǎng)對電信的影響——創(chuàng)造了一個平臺層，使底層基礎(chǔ)設(shè)施成為商品化的管道。
我們可以看到這一基礎(chǔ)設(shè)施層在每個支付流程和商業(yè)模式中逐漸浮現(xiàn)。以下是它的運作方式。
4.?穩(wěn)定幣如何在整個體系中發(fā)揮作用
是的，穩(wěn)定幣今天作為替代支付渠道運作。但這只是基礎(chǔ)。大多數(shù)人將其視為下圖中的支付渠道，而不是一個平臺：
穩(wěn)定幣作為支付渠道——它們不僅如此，而且還有更多功能。
真正的機會在于它們作為基礎(chǔ)設(shè)施所能實現(xiàn)的功能。
4.1 穩(wěn)定幣用于國際支付——起點
毫無疑問，穩(wěn)定幣的主要用例是跨境支付。主要貨幣路線是亞洲國家，其次是美國到拉美國家（墨西哥、巴西、阿根廷）。
G20 通過 Tron 和 Tether 向全球南方國家主導(dǎo)支付活動
跨境支付有多種類型。我們來深入探討每種支付流程。
B2B 早期采用用例：
規(guī)模擴大型企業(yè)進行市場擴張（例如，SpaceX）：用于財務(wù)管理、供應(yīng)商支付和公司間支付。
國際薪資和支付（例如，Deel、Remote）：承包商和雇主代表將支付至穩(wěn)定幣錢包。
Artemis 調(diào)查了 30 多 家從事穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)的公司，發(fā)現(xiàn) B2B 作為一個類別，年同比增長 400%（且在加速），使其成為增長最快的類別。（注意：下圖顯示的交易量僅為整體市場的一部分）
正如增長曲線所示，這是顯著的增長。
目前，最后一英里的流動性和外匯價差是瓶頸，但像 Stablesea、OpenFX 和 Velocity 這樣的新公司正在進入市場改變這一現(xiàn)狀。
消費者的跨境穩(wěn)定幣用例包括：
匯款和 P2P（例如，Sling Money）：客戶使用穩(wěn)定幣跨境匯款，速度更快且通常成本更低。
穩(wěn)定幣關(guān)聯(lián)卡：也稱為「美元卡」，允許南半球國家的消費者購買 Netflix、ChatGPT 或亞馬遜的服務(wù)。
Artemis 的調(diào)查還顯示，P2P 和穩(wěn)定幣關(guān)聯(lián)卡年同比增長超過 100%，在他們的樣本中至少有 10 億美元的交易處理量（TPV）。
穩(wěn)定幣正成為新銀行（如 Revolut 和 Nubank）的一項功能，雖然它們目前的用例仍然較窄，但未來可能會擴展。像 Revolut 這樣最初從匯款和 P2P 起家的應(yīng)用，憑借其獨特定位，能夠充分利用這一新渠道。
目前，本地貨幣交易的外匯價差通常較高，流動性較低。但這種情況正在改變。
國內(nèi)支付的圖景仍在形成，但卻令人著迷。
4.2 穩(wěn)定幣用于國內(nèi)支付（未來方向）
國內(nèi) B2B 用例包括：
全天候收益的穩(wěn)定幣（例如 ONDO 或 BUIDL）：目前，加密原生財務(wù)部門將穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)換為代幣化國債，以避免兌換成法定貨幣。如果這種全天候功能能在企業(yè)資源計劃（ERP）系統(tǒng)中實現(xiàn)，對任何企業(yè)財務(wù)主管來說都可能非常有吸引力。
穩(wěn)定幣作為 FBO 結(jié)構(gòu)的替代方案（例如 Modern Treasury）：美國監(jiān)管的一個特點是，作為非銀行機構(gòu)，要代表客戶轉(zhuǎn)移資金，通常需要「為受益人賬戶」（FBO）結(jié)構(gòu)。這些賬戶設(shè)置復(fù)雜。Modern Treasury 的穩(wěn)定幣產(chǎn)品允許財務(wù)團隊為客戶設(shè)置支付流程，無需 FBO 結(jié)構(gòu)。
穩(wěn)定幣原生 B2B 賬戶（例如 Altitude）：Wise?或 Airwallex 提供的「無國界賬戶」可以是穩(wěn)定幣原生的。這些賬戶以美元為主要貨幣，但提供操作前端來管理發(fā)票、費用和財務(wù)。
國內(nèi)消費者用例尚處于早期階段，包括：
穩(wěn)定幣原生「支票」賬戶（例如 Fuse）：類似于 Wise、Revolut 或匯款應(yīng)用的消費者體驗，但默認(rèn)是全球化的。這些服務(wù)目前出現(xiàn)在南半球國家，但對于消費者金融科技項目來說，可能是一種新的、低成本的模式。
預(yù)付卡項目：由于穩(wěn)定幣可能具有現(xiàn)金等價性，財務(wù)主管無需管理復(fù)雜的預(yù)付債務(wù)問題，就能獲得像現(xiàn)金一樣在資產(chǎn)負(fù)債表上記錄、但像數(shù)字支付一樣流動的可編程貨幣。
P2P 的穩(wěn)定幣：Zelle、Venmo、Pix 和 Faster Payments 在其國內(nèi)市場占據(jù)主導(dǎo)地位，但如果穩(wěn)定幣成為 另一種發(fā)展模式， 那么這些應(yīng)用程序或許只需作為前端來支持它即可。
4.3 財務(wù)與基礎(chǔ)設(shè)施（隱藏層）
隱藏層是基礎(chǔ)設(shè)施。銀行技術(shù)本身正在成為穩(wěn)定幣的原生技術(shù)。
穩(wěn)定幣發(fā)行即服務(wù)（例如 Brale、M^0）：銀行和非銀行機構(gòu)可能希望創(chuàng)建自己的穩(wěn)定幣以吸引存款，或避免其他發(fā)行機構(gòu)收取的費用。
穩(wěn)定幣作為側(cè)核心（例如 Stablecore）：銀行可能希望創(chuàng)建一個與穩(wěn)定幣交互的記錄系統(tǒng)，獨立于其傳統(tǒng)平臺?！競?cè)核心」能實現(xiàn)這一點，但仍與主核心對賬。
穩(wěn)定幣提供類似 BaaS 的基礎(chǔ)設(shè)施（例如 Squads Grid）：為開發(fā)者提供簡單 API，快速創(chuàng)建消費者、B2B 或嵌入式金融產(chǎn)品。
市場上大多數(shù)公司都嚴(yán)重低估了開發(fā)者對穩(wěn)定幣便捷性的喜愛程度。對于像 Stripe 這樣的公司來說，便捷性一直是成功的秘訣。?
你可以想象其他可能性。作為一個思想實驗，將穩(wěn)定幣視為一個全球化的、可編程的記錄系統(tǒng)，每個人都能對賬和查看。
每個錢包地址都可以分配給已知的前端或錢包創(chuàng)建者，在 KYC 或 AML 問題發(fā)生時，這些公司可以立即協(xié)作。
4.4 穩(wěn)定幣的戰(zhàn)略定位
當(dāng)前市場有進攻者、機會主義者和仍在觀望與制定戰(zhàn)略的參與者。
目前，絕大多數(shù)活動發(fā)生在加密交易所和錢包等新平臺上，但機會主義者是一些現(xiàn)在正定位以利用穩(wěn)定幣作為新支付渠道的公司：
以下是我對于哪個是哪種的思考：
進攻方：
資產(chǎn)管理公司：貝萊德（BlackRock）、富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）和富達（Fidelity）等依賴銀行進行電匯結(jié)算。自金融危機以來，它們在信貸和貨幣市場基金方面從銀行手中奪取了市場份額。穩(wěn)定幣通過即時、全天候結(jié)算層將這一切連接起來。
支付公司，如 Stripe、WorldPay 和 Dlocal，正在擴展它們可運營的市場數(shù)量和提供的支付流程類型?！附鹑谫~戶」侵蝕了大型貨幣中心銀行的核心業(yè)務(wù)，但通常針對的是較新的客戶群體。
防守方：
大型銀行：摩根大通、美國銀行、花旗銀行及其他美國銀行早期曾討論推出自己的穩(wěn)定幣。我認(rèn)為，這可能是為了搶占這一新的國內(nèi)和跨境支付「渠道」的市場份額，就像銀行通過 Zelle 主導(dǎo) P2P 支付一樣，它們可能「不可避免地」也會主導(dǎo)這一新渠道。
小型銀行：已開始游說反對穩(wěn)定幣。穩(wěn)定幣發(fā)行人、資產(chǎn)管理公司和大型銀行可能會從其收益較低的支票賬戶中抽走存款，因此小型銀行的損失最大。?
將會有一批機會主義銀行，就像我們在贊助銀行業(yè)務(wù)中看到的那樣，通過穩(wěn)定幣的顛覆獲得巨大的機會。
現(xiàn)實情況是，機會因用例而異。初創(chuàng)公司正在探索新的支付流程，而支付服務(wù)供應(yīng)商（PSPs）則通過現(xiàn)有流程擴展市場準(zhǔn)入。未來，資產(chǎn)管理公司和銀行將在市場中找到自己的定位，可能更接近其現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)。
5. 批評、擔(dān)憂及為何大多數(shù)都被夸大了
我將批評總結(jié)如下：
批評：穩(wěn)定幣將引發(fā)銀行擠兌情景。反駁：這假設(shè)的是 Terra 式算法穩(wěn)定幣，而非《GENIUS 法案》下的國債支持的許可支付穩(wěn)定幣發(fā)行者（PPSIs）。
批評：大型科技公司將形成貨幣寡頭。反駁：這是合理的擔(dān)憂，但該框架使得大型科技公司直接發(fā)行穩(wěn)定幣的可能性很低——它們會使用穩(wěn)定幣，而非發(fā)行。成為 PPSI 對它們來說是高監(jiān)管壁壘。
批評：將導(dǎo)致社區(qū)銀行存款流失。反駁：貨幣市場基金已在導(dǎo)致這種情況。適應(yīng)提供穩(wěn)定幣服務(wù)的社區(qū)銀行將蓬勃發(fā)展。
批評：「這是加密貨幣」，意味著充滿犯罪和騙局。反駁：是時候摒棄這種看法了。金融的未來在鏈上，機構(gòu)資本正在構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施。存在真正的、新穎的風(fēng)險，如密鑰管理、托管、流動性、整合和信用風(fēng)險，應(yīng)關(guān)注這些。
批評：穩(wěn)定幣只是監(jiān)管套利，因為「持有 USDC 應(yīng)該和持有美元一樣難」。反駁：金融科技本身通過《德賓修正案》實現(xiàn)了監(jiān)管套利。在穩(wěn)定幣上開發(fā)更容易，但也有完整的許可制度。
我相信這場爭論還會繼續(xù)下去。
穩(wěn)定幣將推動下一時代的金融，而我們對未來的展望才剛剛開始。
6. 最后，為什么每家公司都需要一個穩(wěn)定幣戰(zhàn)略
我們今天所做的一切都可以實現(xiàn)穩(wěn)定幣原生化，屆時金融將獲得超能力。我們可以構(gòu)建即時、全球化、全天候的金融。我們可以重新組合金融樂高積木，而且對開發(fā)者更加友好。
BaaS 時代告訴我們，新基礎(chǔ)設(shè)施創(chuàng)造了巨大的機會和巨大的風(fēng)險。那些從該時代的成功和失敗中吸取教訓(xùn)的公司，將在以穩(wěn)定幣為核心的時代中獲勝。
每家公司都需要一個穩(wěn)定幣戰(zhàn)略。每個金融科技公司、每家銀行、每個財務(wù)團隊都需要。因為這不僅僅是一個新的支付渠道。它是所有其他事物都將構(gòu)建于其上的平臺層。
我懇請每位讀者以過去的教訓(xùn)為基礎(chǔ)進行構(gòu)建。
崩潰是不可避免的，事情會出錯，這也是必然的。
這包括當(dāng)事情不可避免地崩潰時，你將如何保護自己。
構(gòu)建酷炫的東西。
并保持安全。
贊
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