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在傳統(tǒng)金融體系中，美國國債始終是全球央行與主權(quán)基金的核心配置資產(chǎn)。然而這個(gè)格局正被加密貨幣領(lǐng)域打破——最新數(shù)據(jù)顯示，美元穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu) Tether（USDT）目前持有美國國債已超過德國，展現(xiàn)出美元穩(wěn)定幣對傳統(tǒng)金融體系的深遠(yuǎn)影響。
一、美元穩(wěn)定幣正在吞噬傳統(tǒng)金融地位
根據(jù) Tether 發(fā)布的 2025 年第一季度報(bào)告，其持有的美國國債規(guī)模已突破 1200億美元，這超越了最新披露的德國所持 1114 億美元美債規(guī)模，Tether 目前成為全球第 19 大美債持有方。
作為歐洲最大經(jīng)濟(jì)體，德國在全球金融體系中的核心地位始終穩(wěn)固，但這一傳統(tǒng)認(rèn)知正遭遇新型挑戰(zhàn) — Tether 作為市值超千億的頭部穩(wěn)定幣發(fā)行商，其底層資產(chǎn)配置策略已實(shí)質(zhì)影響美債市場格局。為維持 USDT 與美元的的 1:1 剛性兌付承諾，該機(jī)構(gòu)將 90% 以上儲備配置于短期美債等流動資產(chǎn)，這種規(guī)模化操作不僅鞏固了自身市場地位，客觀上已成為支撐美債國際需求的重要力量。
值得思考的是，Tether 作為一個(gè)“去中心化世界”的穩(wěn)定支柱，其儲備體系深度綁定在美國債務(wù)體系上。這種結(jié)構(gòu)既為其提供了信用背書，也暴露了其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：一旦美債市場出現(xiàn)重大波動，Tether 會不會成為“多米諾骨牌”的第一張？
二、監(jiān)管框架加速成型：GENIUS法案重塑行業(yè)格局
面對穩(wěn)定幣的快速擴(kuò)張，美國參議員 Bill Hagerty 在2025 年 2 月提出的 GENIUS法案已進(jìn)入立法快車道。在2025 年 5 月 20 日，該法案在參議院完成程序性投票，以 66:32 的表決結(jié)果通過。
這項(xiàng)具有里程碑意義的法案包含三大監(jiān)管維度：
1. 市場準(zhǔn)入與運(yùn)營規(guī)范
實(shí)施分級牌照制度（100億美元為聯(lián)邦/州監(jiān)管分界）
限定儲備資產(chǎn)類型（僅限 現(xiàn)金、93天內(nèi)短債、貨幣基金及回購協(xié)議）
禁止科技巨頭自主發(fā)行穩(wěn)定幣
2. 風(fēng)險(xiǎn)防控體系
強(qiáng)制月度審計(jì)與信息披露
建立用戶資金破產(chǎn)隔離機(jī)制
賦予 FinCEN（金融犯罪執(zhí)法網(wǎng)絡(luò)）對 DeFi 工具的新監(jiān)管權(quán)限
3. 利益沖突規(guī)避
禁止現(xiàn)職高官參與穩(wěn)定幣項(xiàng)目
禁止生息穩(wěn)定幣
三、新的貨幣秩序正在醞釀
隨著 GENIUS 法案的正式通過，美國官方對穩(wěn)定幣的戰(zhàn)略定位已從“防范風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)向“規(guī)范接納”。穩(wěn)定幣不再是體系外的技術(shù)試驗(yàn)，而正在成為美元體系的一部分。
這一變化，正在重塑全球美元資產(chǎn)的持有結(jié)構(gòu)。從日本、中國等主權(quán)國家，到開曼、盧森堡等離岸金融中心，再到 Tether、Circle 這樣的全球化科技機(jī)構(gòu)，美債的買家群體發(fā)生著深刻變化。穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)通過美債支撐幣值，客觀上也成為“美元對外出口”的新通道。
可以說，一個(gè)“美元 2.0”系統(tǒng)正在成型。它既合規(guī)，又跨越邊界；既去中心化，又依賴核心資產(chǎn)；表面上是分散的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，實(shí)則在市場中形成了新的集中力量。這種由私人機(jī)構(gòu)推動、受到政策容納、以資產(chǎn)綁定為核心的新秩序，正成為下一輪全球金融體系的雛形。
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