風(fēng)險(xiǎn)提示：理性看待區(qū)塊鏈，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)！
去中心化借貸是指通過去中心借貸協(xié)議匹配借方與貸方，再抵質(zhì)押確認(rèn)后即時(shí)劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)、完成借貸行為。
去中心化借貸協(xié)議為平臺(tái)提供了標(biāo)準(zhǔn)化和互操作性的技術(shù)基礎(chǔ)，并在貸款過程中起到安全管理的作用。與傳統(tǒng)的借貸模式相比，去中心化借貸模式具有以下特點(diǎn)：
a.法幣貸款與數(shù)字資產(chǎn)貸款相合并(穩(wěn)定幣模式可以看做是法幣和數(shù)字資產(chǎn)的結(jié)合);
b. 基于數(shù)字資產(chǎn)的抵押;
c. 通過自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)即時(shí)交易結(jié)算，并降低實(shí)際成本;
d. 用超額抵押模式代替信用審查，這也意味著可以服務(wù)更多無法使用傳統(tǒng)服務(wù)的群體。
去中心化借貸平臺(tái)常用的“抵押貸款”形式：借款人須將價(jià)值高于借款的資產(chǎn)作為抵押品，以保證在無法償還債務(wù)的情況下，貸款人可獲得抵押品。抵押貸款的業(yè)務(wù)過程如下：
最為有名的四個(gè)去中心化貸款協(xié)議分別為Compound、Dharma、dYdX和MakerDAO，我們將其歸納為三種模式：
Dharma和dYdX都是撮合借方和貸方的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)協(xié)議。因此，基于這兩個(gè)協(xié)議的貸款和借款數(shù)量是相等的。
如，Dharma中由智能合約充當(dāng)“擔(dān)保方”角色，評(píng)估借方的資產(chǎn)價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人則根據(jù)“擔(dān)保方”提供的評(píng)估結(jié)果決定是否貸款給借款人，同時(shí)當(dāng)借款人無法按時(shí)還款時(shí)，“擔(dān)保方”自動(dòng)執(zhí)行清算程序。Dharma平臺(tái)的借款期限最長為90天，貸款利息是固定的。貸款人在放貸期間資金被鎖定，只有在與借款人匹配后才開始賺取利息。
dYdX協(xié)議也是P2P模式，但它與其他借貸平臺(tái)之間的主要區(qū)別是，dYdX也支持除了借入借出之外的其他交易，如期貨交易。交易者在dYdX開倉時(shí)，會(huì)借入保證金，并與貸方通過平臺(tái)就條款協(xié)議達(dá)成一致，進(jìn)行保證金交易。所以dYdX的目標(biāo)客戶主要是保證金交易商。dYdX平臺(tái)的利息是可變的，用戶在dYdX上貸款時(shí)沒有鎖定期或最長期限。
這一模式的典型是MakerDAO，沒有貸方只有借方，且唯一可借入的資產(chǎn)是DAI。借款人通過抵押數(shù)字資產(chǎn)(現(xiàn)為ETH)借入新創(chuàng)造的DAI。DAI是MakerDAO平臺(tái)發(fā)行的、與美元掛鉤的穩(wěn)定幣。質(zhì)押資產(chǎn)和借款的質(zhì)押比率必須保持在150%以上。而其利息是全球性的，由MKR持有者通過投票來決定。利息并不穩(wěn)定，曾在一個(gè)多月的時(shí)間里從2.5%上升到19.5%。
以Compound為例，借方和貸方通過流動(dòng)性交易池進(jìn)行交易，而不是與交易對(duì)手進(jìn)行匹配。每個(gè)貸款和借款的利率由池子的流動(dòng)性大小來確定，即由貸方提供的貨幣總數(shù)量和借方的需求總數(shù)量之間的比率而波動(dòng)。Compound不設(shè)置固定的貸款期限，貸款人可以把資金存入貸款池子持續(xù)賺取利息，并隨時(shí)提取資產(chǎn)。借款人有無限的合約期。
Maker是最先一批出現(xiàn)的借貸項(xiàng)目之一，用戶可以按照一定的抵押率抵押數(shù)字資產(chǎn)(目前支持ETH, USDC, wBTC, TUSD五種數(shù)字資產(chǎn))生成Vault金庫，用戶獲得穩(wěn)定幣Dai。此時(shí)，抵押資產(chǎn)的歸屬權(quán)實(shí)際仍在用戶手中，用戶得到的穩(wěn)定單元Dai，可用于去市場上購買其他的數(shù)字資產(chǎn)，相當(dāng)于“質(zhì)押借款”，同時(shí)用戶需要支付以“穩(wěn)定費(fèi)”形式存在的利息，用系統(tǒng)中的DAI支付(原本的單抵押系統(tǒng)采用MKR支付穩(wěn)定費(fèi))。若用戶抵押的數(shù)字資產(chǎn)與借出的Dai的比例低于平臺(tái)規(guī)定的抵押率時(shí)，任何用戶可以發(fā)起清算并以一定的折扣獲得數(shù)字資產(chǎn)。另外，用戶還可以將手中的Dai存入DSR(Dai Saving Rate)合約，獲取利息，利息由MKR持有者進(jìn)行投票決定。
Compound是近期最為火熱的借貸項(xiàng)目之一，Compound建立在以太坊上，其采用資金池的模式，并通過智能合約根據(jù)供需規(guī)模計(jì)算借貸利率。在Compound中，不需要貸方尋找明確的借方，并且也不需要借貸雙方匹配借貸期限、利率等等，而是供給方向資金池提供閑置的數(shù)字資產(chǎn)，需求方則根據(jù)一定的抵押率抵押已有的數(shù)字資產(chǎn)，而后從資金池內(nèi)借出數(shù)字資產(chǎn)，同時(shí)供給方與需求方的利率均由包含資金池使用率參數(shù)的公式計(jì)算得出。
供給方在向資金池提供閑置的數(shù)字資產(chǎn)的時(shí)候，將獲得一個(gè)與該數(shù)字資產(chǎn)掛鉤的cToken，用于代表其向Compound提供的數(shù)字資產(chǎn)的數(shù)量。若用戶抵押的數(shù)字資產(chǎn)與借出的數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)值比例低于規(guī)定的抵押率時(shí)，任何用戶均可以發(fā)起資產(chǎn)清算，同樣可以獲得折扣的數(shù)字資產(chǎn)。同時(shí)，Compound發(fā)行有治理代幣COMP，通過社區(qū)投票對(duì)Compound后期進(jìn)行治理。
Dharma也是近期最為火熱的借貸項(xiàng)目之一，但其因?yàn)閂1版本無法完成項(xiàng)目方的愿景，便基于Compound建立Dharma V2版，目前V2版本已上線。Dharma V1采用P2P撮合模式，用戶不用向Dharma托管資金，只需要發(fā)出借貸需求，等待需求被匹配。值得注意的是，Dharma的利率并不是實(shí)時(shí)變動(dòng)的，而是固定利率。Dharma V2版本使用Compound的流動(dòng)性池，并提供USDC和Dai兩個(gè)數(shù)字資產(chǎn)的借貸，并且利率也是隨著Compound變動(dòng)，而Dharma團(tuán)隊(duì)則更關(guān)注于用戶體驗(yàn)。
AAVE前身為ETHLend，ETHLend是建立在以太坊上的信貸平臺(tái)，采用P2P撮合模式，并允許通過競價(jià)形式定借貸利率，實(shí)現(xiàn)較低的借貸費(fèi)率。而AAVE則采用資金池模式提供借貸服務(wù)。在用戶存入數(shù)字資產(chǎn)的同時(shí)，AAVE的計(jì)息令牌aToken就被1:1鑄造生成，用戶持有的aToken代表其在資金池中相同數(shù)量的數(shù)字資產(chǎn)的債權(quán)。同時(shí)，AAVE還支持閃電貸，只要在一筆交易中能夠借款和償還，即可實(shí)現(xiàn)無抵押貸款。AAVE沿用原有的LEND代幣用于治理，將用于投票治理AAVE合約升級(jí)、借貸池參數(shù)修改等。
Nuo Network是一個(gè)借貸平臺(tái)，同樣采用資金池模式。除了提供數(shù)字資產(chǎn)借貸，同樣也提供選定的數(shù)字資產(chǎn)的保證金交易。現(xiàn)階段Nuo提供12種數(shù)字資產(chǎn)的借貸。Nuo平臺(tái)上的利率隨資金池的利用率變動(dòng)，但借款用戶的利率不變，由創(chuàng)建貸款時(shí)的利率決定;并且，若抵押率不足150%，那么就會(huì)觸發(fā)自動(dòng)清算功能，清算將用抵押品償還貸款金額與利息，剩余將轉(zhuǎn)回用戶賬戶，這點(diǎn)與Compound略有區(qū)別，Compound是當(dāng)?shù)盅郝什蛔銜r(shí)，任何用戶均可清算他人債務(wù)并獲得一定折扣的數(shù)字貨幣。 LendfMeLendfMe是dForce旗下的去中心化借貸協(xié)議，同樣采用資金池的模式提供借貸服務(wù)。當(dāng)用戶將數(shù)字資產(chǎn)存入資金池時(shí)，將生成生息代幣dToken，代表存入的數(shù)字資產(chǎn)和獲得的利息收入。dToken支持轉(zhuǎn)賬及交易。此外，dForce發(fā)行有治理代幣DF，用于治理dForce旗下的多個(gè)協(xié)議、可用于費(fèi)用支付(如利息支付)、增發(fā)以償還壞賬、質(zhì)押等用途。去中心化借貸項(xiàng)目作為DeFi領(lǐng)域舉足輕重的組成部分之一，自出現(xiàn)伊始，至今鎖倉的ETH快速上升，截至2020年7月8日，鎖定的ETH數(shù)量超過300萬枚，是整個(gè)DeFi領(lǐng)域中最為龐大的垂直分支之一。
Fulcrum是建立在bZx協(xié)議上的借貸和保證金交易平臺(tái)，在Fulcrum上，借貸是為保證金交易服務(wù)的。當(dāng)用戶存入一定的數(shù)字資產(chǎn)時(shí)，會(huì)獲得iToken，代表其在資金池種的資金。iToken的贖回價(jià)值將隨著借款人向資金池中支付的利息的增加而不斷增加。在Fulcrum上，貸款期限最長僅持續(xù)28天，貸款28天結(jié)轉(zhuǎn)一次，貸款人可以通過二級(jí)市場出售iToken，間接贖回等值的數(shù)字資產(chǎn)，也可以不贖回?cái)?shù)字資產(chǎn)，繼續(xù)享受利息收入。 SALTSALT是一個(gè)借貸項(xiàng)目，其推出會(huì)員制為用戶提供差別化的借貸服務(wù)。會(huì)員資格由支付SALT購買，以年費(fèi)計(jì)價(jià)。SALT旨在支持具有足夠需求的任何類型的貨幣借貸，包括加密貨幣。合格成員可以從列出的可用選項(xiàng)中選擇他們希望獲得的貸款的規(guī)模，類型和期限。然后，貸款申請(qǐng)將自動(dòng)與合格的貸方資本匹配。借款方的抵押品將存放在一個(gè)多簽錢包中保存。
InstaDApp希望成為基于區(qū)塊鏈技術(shù)的自主銀行門戶，其整合了Compound，MakerDAO和Uniswap三個(gè)項(xiàng)目，并且其更關(guān)注為用戶提供更好的用戶界面和用戶體驗(yàn)。關(guān)于借貸部分，用戶只需要在InstaDApp的控制面板上進(jìn)行借貸即可，InstaDApp將在后臺(tái)完成所有的一系列步驟。并且，由于現(xiàn)有的借貸項(xiàng)目有些區(qū)別，且各自并不互通，甚至利率也相同，針對(duì)此情況，InstaDApp推出了連接MakerDAO和Compound的轉(zhuǎn)接橋，能夠支持用戶將抵押資產(chǎn)一鍵轉(zhuǎn)移至另一平臺(tái)。
Zerion希望能夠建立一個(gè)單一的解決方案，實(shí)現(xiàn)DeFi的便捷投資。與InstaDApp類似，其整合了Compound，MakerDAO和Uniswap三個(gè)項(xiàng)目的流動(dòng)性，為用戶提供借貸、交易等服務(wù)。同樣，其也提供更加友好的用戶界面和用戶體驗(yàn)。除此之外，其還為用戶提供資產(chǎn)管理界面，方面用戶即時(shí)了解資產(chǎn)狀況。除了能夠通過用戶的錢包、以太坊地址登錄，其還提供綁定手機(jī)號(hào)的傳統(tǒng)的登錄方式。
TOPO是專注于提供最優(yōu)利率的借貸項(xiàng)目，其底層整合了Compound，dYdX和Fulcrum項(xiàng)目的流動(dòng)性。TOPO不為用戶托管相應(yīng)的資金，用戶的資金由智能合約保管。當(dāng)用戶需要存款生息時(shí)，TOPO通過計(jì)算每個(gè)平臺(tái)的利率，最終選擇最優(yōu)利率，有時(shí)候會(huì)導(dǎo)致用戶的存款存在三個(gè)不同的平臺(tái)上進(jìn)行存款生息。反之亦然。TOPO為用戶提供良好的用戶界面和用戶體驗(yàn)，將底層的邏輯都進(jìn)行封裝。
Marble是建立在以太坊上的開源智能合約銀行項(xiàng)目。其支持Flash Lending功能，該功能通過整合借貸、交易所來實(shí)現(xiàn)不同交易所間的套利交易。用戶通過向Marble Bank借入一定量的資金，而后這些資金將在智能合約的執(zhí)行下在有差價(jià)的兩個(gè)交易所之間進(jìn)行買賣交易進(jìn)行套利，最終將資金返還給Marble Bank，用戶保留套利利潤。不過，由于這些步驟均由智能合約執(zhí)行，所以Marble僅接入支持智能合約執(zhí)行訂單的交易所，包括0x，Bancor，Kyber和EtherDelta等。
DDEX是一家交易平臺(tái)，其上提供保證金交易，也提供數(shù)字資產(chǎn)的借貸服務(wù)，同時(shí)其借貸功能也為保證金交易服務(wù)。與Compound不同的是，其借貸利率的確定由非線性公式確定，當(dāng)資金池利用率較低的時(shí)候，利率的變動(dòng)較為平緩，當(dāng)資金池利用率較高的時(shí)候，利率變動(dòng)就較為陡峭，這樣能夠一定程度上保持資金池的流動(dòng)性，使一定數(shù)量的用戶能夠取回借出的數(shù)字資產(chǎn)。
EOSREX是建立在EOS主網(wǎng)上租賃CPU和EOS資源的平臺(tái)。與其他借貸項(xiàng)目不同的是，EOSREX實(shí)際上是通過出借EOS來出借EOS所代表的資源使用權(quán)。每個(gè)持有 EOS的用戶都能成為資源出借方，通過買賣REX池中的REX代幣來出借現(xiàn)有EOS或CPU資源。在REX平臺(tái)上，出租人出租EOS給REX網(wǎng)絡(luò)獲得等額REX憑證，承租人支付一定量的EOS作為租金獲得更多EOS的資源使用權(quán)，到期后歸還本金和租金利息。
雖說DeFi吸引了眾多玩家的眼球，但實(shí)事求是的說，目前DeFi仍十分小眾，輻射范圍有限，真實(shí)用戶也只是原先幣圈的玩家，并未給整個(gè)行業(yè)帶來新的增量，這對(duì)行業(yè)的發(fā)展并不能起到非常好的促進(jìn)作用。另外，由于DeFi涉及的各類資產(chǎn)仍局限于區(qū)塊鏈?zhǔn)澜纾c傳統(tǒng)的數(shù)字世界、物理世界(即鏈下世界)均有著明顯的隔離。而如今社會(huì)的絕大部分資產(chǎn)存在于傳統(tǒng)數(shù)字世界和物理世界，若DeFi不能連接鏈下的絕大部分資產(chǎn)，不擴(kuò)大自身體量，那么注定不能為大眾所接受。
自去年總書記講話后，中國已將區(qū)塊鏈技術(shù)納為國家戰(zhàn)略，已經(jīng)有許多城市出臺(tái)了區(qū)塊鏈扶持政策，也在探索如何進(jìn)行區(qū)塊鏈改造，其中便涉及到鏈下資產(chǎn)的上鏈，比如知識(shí)產(chǎn)權(quán)的流轉(zhuǎn)及交易等，這些上鏈的資產(chǎn)都可以成為借貸市場的抵押物，實(shí)現(xiàn)借貸市場的擴(kuò)展。當(dāng)然，這其中還會(huì)涉及到合規(guī)監(jiān)管、資產(chǎn)跨鏈、法幣出入金、司法等核心環(huán)節(jié)，但也只有包容萬象，借貸市場才能真正繁榮。
社區(qū)治理成為趨勢(shì)，價(jià)值捕獲機(jī)制需設(shè)計(jì)
此次Compound發(fā)行治理代幣COMP，為DeFi行業(yè)進(jìn)行了良好的嘗試。并且社區(qū)在之后針對(duì)COMP進(jìn)行了投票治理，成功通過并部署新的分配體系，這是一個(gè)巨大的進(jìn)步。由于資金池模式的去中心化借貸項(xiàng)目，項(xiàng)目方需要管理一些公式、參數(shù)等，均持有admin key，admin key的存在實(shí)際上讓項(xiàng)目存在單點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，只有將治理權(quán)歸還社區(qū)，才會(huì)更好的提升用戶信心，增強(qiáng)社區(qū)凝聚力。同時(shí)，將項(xiàng)目交還社區(qū)也能在一定程度上剝離項(xiàng)目方團(tuán)隊(duì)面臨的法律監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
治理代幣是價(jià)值捕獲的唯一載體，其價(jià)值應(yīng)隨著網(wǎng)絡(luò)的增長而升高。從目前COMP的實(shí)踐來看，雖是促進(jìn)了借貸業(yè)務(wù)的增長，但是小部分的參與者貢獻(xiàn)了大部分的存貸款金額，網(wǎng)絡(luò)真實(shí)使用者的增長相比存貸款金額的增長存在巨大差異。治理代幣的分配機(jī)制吸引了巨鯨入場套利，后期可持續(xù)發(fā)展更需要的是真實(shí)用戶，這兩者也許存在一定的矛盾之處。而后繼者將利用其“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”進(jìn)行代幣的價(jià)值捕獲設(shè)計(jì)，使得套利用戶將拋棄現(xiàn)有平臺(tái)而轉(zhuǎn)戰(zhàn)他處。另外，如何整合分紅、回購、銷毀等行為，均是需要進(jìn)行深度再設(shè)計(jì)的。
創(chuàng)新的業(yè)務(wù)嘗試將能夠?yàn)轫?xiàng)目開拓更多的應(yīng)用場景，比如搭建在Compound上的poolTogether應(yīng)用，被稱為“不會(huì)虧錢的彩票”。PoolTogether將所有買彩票人的錢聚集起來存入Compound中賺取利息，獲得的利息則作為中獎(jiǎng)?wù)叩乃?，同時(shí)其余參與者能夠拿回自己買彩票的本金。另外，現(xiàn)在已有項(xiàng)目，比如金融衍生品也構(gòu)建自己的資金池，通過資金池為用戶提供杠桿交易服務(wù)。但實(shí)際上，DeFi的可組合性允許這些應(yīng)用接入Compound等借貸項(xiàng)目的資金池，利用現(xiàn)有的資金池為其用戶提供借貸服務(wù)。同時(shí)，這樣的可組合性也將讓底層項(xiàng)目聚集更好的資金。
部分去中心化借貸項(xiàng)目在用戶進(jìn)行存款后會(huì)發(fā)給用戶一些債權(quán)代幣，如Compound的cToken，代表的是擁有資金池中代幣的債權(quán)，這類代幣可以在市場上進(jìn)行二次交易等金融活動(dòng)，由于DeFi項(xiàng)目間存在的摩擦非常小，這類創(chuàng)新將能夠快速發(fā)現(xiàn)代幣價(jià)格、釋放金融活性。
此外，資金池模式的DEX與資金池模式的借貸有著相似之處，資金池模式的借貸降低了資金利用率，后期兩者將存在一定程度的結(jié)合，資金池中的代幣既可用于交易也可用于借款，兩者相輔相成。
智能合約風(fēng)險(xiǎn)仍然是區(qū)塊鏈領(lǐng)域面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)之一。今年4月，Uniswap被黑客利用ERC777標(biāo)準(zhǔn)的兼容性問題缺陷實(shí)施攻擊，而后LendfMe也被黑客以類似手段攻擊。由于DeFi具有的高度可組合性，DeFi市場的風(fēng)險(xiǎn)可能不僅僅局限于平臺(tái)本身，單個(gè)平臺(tái)的模式創(chuàng)新很可能在與其他平臺(tái)業(yè)務(wù)接軌時(shí)產(chǎn)生漏洞風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)區(qū)塊鏈代碼層面和系統(tǒng)性風(fēng)控漏洞的去中心化保險(xiǎn)會(huì)具有較大市場。另外，代碼審計(jì)類的公司也會(huì)是接下來DeFi代碼層的守衛(wèi)者之一。
從科技發(fā)展的角度來看，雖說現(xiàn)有的開源代碼容易遭受黑客攻擊，那是因?yàn)殚_源運(yùn)動(dòng)仍未真正成熟，經(jīng)歷陣痛是在所難免的，但這不妨礙開源運(yùn)動(dòng)一步一個(gè)腳印邁向成熟，也必將是開源運(yùn)動(dòng)才能讓DeFi更為健壯。
