風(fēng)險(xiǎn)提示：理性看待區(qū)塊鏈，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)！
Ethena (ENA) 市場(chǎng)的核心價(jià)值正在經(jīng)歷一次結(jié)構(gòu)性重估，其驅(qū)動(dòng)力并非單純的價(jià)格投機(jī)，而是圍繞其高收益穩(wěn)定幣 USDe 所構(gòu)建的機(jī)構(gòu)化生態(tài)系統(tǒng)。
在機(jī)構(gòu)接納層面，ENA 獲得了主流金融軌道的背書(shū)。12月 3日，21Shares 在歐洲交易所（SIX Swiss Exchange 和 Euronext）上市首款物理支持的 Ethena ETP (EENA)。這標(biāo)志著 ENA 進(jìn)入歐洲主流金融軌道，預(yù)計(jì)將吸引 100億+ 的機(jī)構(gòu)資金。同時(shí)，Ethena Labs 與美國(guó)聯(lián)邦特許加密銀行 Anchorage Digital 合作，發(fā)行 1.5億 USDtb 穩(wěn)定幣，該穩(wěn)定幣符合 GENIUS Act 監(jiān)管框架，進(jìn)一步強(qiáng)化了 ENA 的機(jī)構(gòu)級(jí)合規(guī)敘事。
在收益層面，ENA 的 Staking 生態(tài)系統(tǒng)提供了極具競(jìng)爭(zhēng)力的收益率。Ethena 與 Symbiotic 合作，上線 ENA/sUSDe 再質(zhì)押池，將 ENA 定位為共享安全經(jīng)濟(jì)引擎，年化收益超過(guò) 10\%。這種高收益率，疊加 Cathie Wood 對(duì)美聯(lián)儲(chǔ) QT 結(jié)束釋放 6.6萬(wàn)億流動(dòng)性 的預(yù)期，使得 ENA 成為吸收宏觀流動(dòng)性的理想高收益資產(chǎn)。
盡管基本面利好強(qiáng)勁，但 ENA 的價(jià)格表現(xiàn)卻持續(xù)弱勢(shì)。Ethena 在 24小時(shí)內(nèi)下跌 -4.43%，且30天內(nèi)下跌 -11.48%。這種價(jià)格與基本面的背離，核心在于衍生品市場(chǎng)透露的 機(jī)構(gòu)對(duì)沖策略。
揭示了市場(chǎng)情緒的巨大分化：散戶(hù)賬戶(hù)多空比高達(dá) 2.5174，顯示出極度看漲的投機(jī)情緒。然而，關(guān)鍵在于 Binance 大戶(hù)持倉(cāng)多空比僅為 0.9295。該指標(biāo)低于 1.0，意味著 專(zhuān)業(yè)資金或大戶(hù)處于凈空頭或凈對(duì)沖狀態(tài)。
這種對(duì)沖策略的信號(hào)得到了資金費(fèi)率的強(qiáng)烈佐證。Ethena 資金費(fèi)率長(zhǎng)期處于大幅度負(fù)值區(qū)間。在 10% 再質(zhì)押收益的背景下，持續(xù)的極端負(fù)費(fèi)率表明，大量資金正在現(xiàn)貨端積累 ENA（例如 Whale 地址積累了 405.15萬(wàn)枚 ENA），以賺取 Staking 高收益，同時(shí)通過(guò)衍生品市場(chǎng)做空，實(shí)現(xiàn) 低風(fēng)險(xiǎn)的收益套利。機(jī)構(gòu)的目的是鎖定收益，而不是押注 ENA 的價(jià)格上漲。
機(jī)構(gòu)的凈對(duì)沖行為，使得市場(chǎng)在面對(duì)散戶(hù)的過(guò)度杠桿時(shí)，表現(xiàn)得異常脆弱。
在過(guò)去 24小時(shí)內(nèi)，總爆倉(cāng)額為 109.61萬(wàn)美元，其中多單清算高達(dá) 83.76萬(wàn)美元，占比約 76.4%。這直接解釋了價(jià)格在 24小時(shí)內(nèi)下跌 -4.43%的原因，即市場(chǎng)正在系統(tǒng)性地清洗散戶(hù)的高杠桿多頭頭寸。散戶(hù)的投機(jī)狂熱與大戶(hù)的理性對(duì)沖形成了鮮明對(duì)比，散戶(hù)正在承擔(dān) 76.4%的清算風(fēng)險(xiǎn)。
USDe 供應(yīng)收縮也反映了協(xié)議優(yōu)化流動(dòng)性的努力。12月3日，USDe 供應(yīng)從9.3億降至 7.1億（單月 -24%）。雖然這反映了協(xié)議正在優(yōu)化流動(dòng)性，但市場(chǎng)需要將此視為穩(wěn)定高收益生態(tài)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，而非短期利好。
Grayscale、Bitwise 等ENA ETF 申請(qǐng)進(jìn)入 SEC 最終審查，仍是其長(zhǎng)期價(jià)值重估的關(guān)鍵催化劑。
Ethena 的市場(chǎng)行為揭示了其核心價(jià)值已從 價(jià)格投機(jī)轉(zhuǎn)向高收益、合規(guī)化的穩(wěn)定幣抵押品。歐洲 ETP 上市和 10\%再質(zhì)押收益構(gòu)成了其堅(jiān)實(shí)的長(zhǎng)期價(jià)值基礎(chǔ)。
