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作者：鮑奕龍，華爾街見聞
在以暴漲暴跌著稱的加密貨幣市場，被稱為“永續(xù)合約”的衍生品正迅速占據(jù)舞臺(tái)中央。
周一加密貨幣市場遭遇大規(guī)模清算，超過15億美元的多頭頭寸被強(qiáng)制平倉，引發(fā)了近一個(gè)月來最嚴(yán)重的閃崩行情。盡管昨日比特幣價(jià)格有所反彈，但以太坊等主流幣種仍在低位盤整，凸顯出高杠桿交易對(duì)市場穩(wěn)定性的巨大沖擊。
在劇烈波動(dòng)的同時(shí)，“永續(xù)合約”這一原本主要在美國境外流行的投機(jī)工具正加速登陸受監(jiān)管的美國市場。
永續(xù)合約是一種特殊的金融衍生品，其核心特點(diǎn)是沒有到期日或行權(quán)價(jià)，交易員可以無限期持有頭寸。盈虧完全取決于比特幣等基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)，類似于一種可以自動(dòng)展期的期權(quán)合約。
主流加密貨幣交易所Coinbase今年夏天已向其美國零售客戶推出永續(xù)合約產(chǎn)品。與此同時(shí)，芝加哥期權(quán)交易所全球市場也計(jì)劃在11月推出此類合約，標(biāo)志著華爾街主流機(jī)構(gòu)正正式入局這一高風(fēng)險(xiǎn)游戲。
“永續(xù)合約”的吸引力
“永續(xù)合約”最吸引人的地方在于其極高的杠桿。
例如，一名交易員可以用500美元本金，通過10倍杠桿開立一個(gè)價(jià)值5000美元的比特幣多頭頭寸。如果比特幣價(jià)格上漲10%，其初始投資便翻倍，獲利500美元。
然而，風(fēng)險(xiǎn)與收益完全對(duì)等，若比特幣價(jià)格下跌10%，其500美元本金將全部被清算，即“一鍵重啟”。
為了使合約價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格保持掛鉤，永續(xù)合約引入了“資金費(fèi)率”（Funding Rate）機(jī)制。
通常情況下，當(dāng)合約價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，持有多頭頭寸的交易者需要定期向空頭支付資金費(fèi)率。這筆費(fèi)用會(huì)蠶食多頭方的利潤，而對(duì)于空頭方，則可能成為一項(xiàng)額外收入。
永續(xù)合約的受歡迎程度在過去一年中呈爆炸式增長。
據(jù)分析公司Kaiko的研究負(fù)責(zé)人Adam Morgan McCarthy稱，永續(xù)合約目前已占比特幣交易量的約68%。在比特幣價(jià)格過去一年上漲超過70%的牛市行情中，尋求快速回報(bào)的交易者大舉涌入。
券商競相布局的新賽道
隨著永續(xù)合約的火爆，主流交易平臺(tái)正加速將其引入核心市場。
Coinbase不僅已向美國零售客戶開放該產(chǎn)品，其交易主管Scott Shapiro更表示：
我們并不打算將10倍杠桿作為永久性的限制，我們希望不斷推進(jìn)這一界限。
其他機(jī)構(gòu)也在迅速跟進(jìn)：
券商Robinhood已開始向歐洲零售交易者提供相關(guān)服務(wù)
加密公司Gemini甚至提供高達(dá)100倍杠桿的永續(xù)合約產(chǎn)品。
據(jù)Cboe全球衍生品主管Catherine Clay在一次活動(dòng)上透露，該交易所計(jì)劃于11月正式推出永續(xù)合約。
對(duì)于提供這些交易的平臺(tái)而言，這無疑是一門利潤豐厚的生意。
以Robinhood為例，其第二季度財(cái)報(bào)顯示，加密貨幣和期權(quán)交易貢獻(xiàn)了近80%的交易收入，而傳統(tǒng)股票交易僅占12%?；鸨慕灰滓仓破涔蓛r(jià)今年飆升超過200%，本月成功躋身標(biāo)普500指數(shù)。
正如許多投機(jī)活動(dòng)一樣，莊家或許才是這場游戲里真正的贏家。
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