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近期不少KOL對加密市場持悲觀態(tài)度，主要原因有兩個：一是美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加劇將引發(fā)全球需求萎縮；二是通脹韌性或制約美聯(lián)儲政策空間，導(dǎo)致降息幅度不及預(yù)期。雖然這些擔(dān)憂不無道理，但我們的觀點(diǎn)剛好相反：比特幣是本輪周期的“逆襲者”。
首先，在“制造業(yè)回流+高關(guān)稅”的政策組合下，美元不可避免地進(jìn)入貶值周期，這將導(dǎo)致黃金和比特幣等避險資產(chǎn)的需求大幅增加。由于美國資本對比特幣的定價權(quán)較強(qiáng)，它們更愿意推動比特幣取代黃金，成為新的避險資產(chǎn)之王。（前面分析過，不再贅述）
其次，加密市場的繁榮客觀上為美元體系提供了戰(zhàn)略緩沖。Trump團(tuán)隊首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Miran提出的美國化債方案——向美元使用者征收"鑄幣稅"并強(qiáng)制購買超長期美債——在傳統(tǒng)金融體系難以實施，卻在加密市場完美實現(xiàn)。USDT、USDC等穩(wěn)定幣本質(zhì)上相當(dāng)于零息美元債券，投資者通過放棄利息收益，換取流動性和市場準(zhǔn)入（鏈上美元），這實際上等同于向全球美元用戶收取“使用費(fèi)”。只要美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)制穩(wěn)定幣發(fā)行商將美債作為儲備資產(chǎn)，穩(wěn)定幣的增長便會成為美債需求增長的“永動機(jī)”。
4月2日美國眾議院通過的《美元支付穩(wěn)定幣法案》為這一制度閉環(huán)打上關(guān)鍵補(bǔ)丁，該法案明確規(guī)定，穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)僅限于現(xiàn)金、短期美債及以美債為基礎(chǔ)的回購協(xié)議等高流動性資產(chǎn)，同時嚴(yán)格禁止將儲備用于放貸、投資或其他用途。這一規(guī)定將迫使Tether、Circle等發(fā)行商將儲備結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)化為0.8美債+0.2現(xiàn)金的配置比例（比例雖沒有硬性要求，但這是收益最大化的選擇）。也就是說，未來每新增1美元穩(wěn)定幣，美元穩(wěn)定幣發(fā)行商必須同時增持0.8美元的美債作為儲備。
根據(jù)美國財政部借貸咨詢委員會（TBAC）的預(yù)測，到2028年，美元穩(wěn)定幣市場規(guī)模將達(dá)到2萬億美元。若《美元支付穩(wěn)定幣法案》獲得參議院批準(zhǔn)，穩(wěn)定幣發(fā)行商持有的美國國債將達(dá)到1.6萬億美元，幾乎與中日兩國持有的美債總和相當(dāng)。
因此，在市場普遍悲觀的情緒下，比特幣因其獨(dú)特的貨幣屬性和在美元體系中的戰(zhàn)略地位，反而可能出現(xiàn)超預(yù)期的表現(xiàn)。當(dāng)然，單獨(dú)的比特幣行情仍不足以支撐起加密市場的繁榮，這意味著ETH、SOL、XRP、SUI等頭部的幣種也會成為市場賺錢效應(yīng)的補(bǔ)充。甚至當(dāng)頭部幣種獲得較大估值提升的時候，底部的山寨幣也會獲得階段性補(bǔ)漲的機(jī)會。
5月7日，以太坊成功完成Pectra升級。與以往歷史升級后的市場表現(xiàn)形成鮮明對比：2022年The Merge（9月15日）和2024年Dencun升級（3月13日）后，ETH價格一路下跌，呈現(xiàn)典型的“利好見光死”走勢。然而，Pectra升級后，ETH價格卻持續(xù)攀升。更為詭異的是，這場被視為自London升級（2021年8月5日）以來最重要的效率和用戶體驗提升的變革，卻幾乎未受到關(guān)注和討論。這反映出ETH持有者的信心已經(jīng)在這場雪崩式的下跌中消耗殆盡。歷史經(jīng)驗表明，當(dāng)市場情緒跌至冰點(diǎn)、重大利好被忽視時，往往預(yù)示著趨勢反轉(zhuǎn)即將來臨。
事實上，以太坊Pectra升級的意義遠(yuǎn)超表面上的技術(shù)優(yōu)化——它更為關(guān)鍵的作用在于為ETH質(zhì)押型ETF的推出掃清障礙。
首先，EIP-7251將單賬戶質(zhì)押上限從32 ETH提至2048 ETH，允許貝萊德等機(jī)構(gòu)通過單一賬戶管理數(shù)百萬ETH，降低多節(jié)點(diǎn)操作復(fù)雜度。同時EIP-6110將驗證者激活時間從12小時縮短至13分鐘，這將減少驗證者在存款過程中等待的時間成本，使驗證者能夠更快速地完成存款操作并開始開始參與質(zhì)押。
其次，EIP-7002允許驗證者通過智能合約觸發(fā)提款，無需等待排隊機(jī)制。此前，ETF持有的ETH質(zhì)押后需排隊57天才能進(jìn)入、28天才能退出，而升級后提款流程可縮短至幾小時，有效避免在市場劇烈波動時ETF被迫折價拋售。同時，質(zhì)押收益會通過合約自動再投資，將ETH ETF的年化回報率提升至4%-5%，進(jìn)一步增強(qiáng)機(jī)構(gòu)配置的動力。
簡單來說，Pectra升級后，ETH ETF質(zhì)押收益的確認(rèn)時間將從最快12小時（不含排隊的時間）縮短至13分鐘，清算周期也將從至少T+28天縮短至最快T+2天（美股市場ETF通常為T+2至T+7天），而且收益還可以自動再質(zhì)押。總體而言，Pectra升級后，ETH質(zhì)押型ETF獲批的可能性和對機(jī)構(gòu)的吸引力將大幅提升。從某種意義上講，Pectra升級就是ETH的“戴維斯雙擊”。
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