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作者：Stefania Barbaglio，來源：Coindesk，編譯：Shaw
摘要
比特幣的鏈上流通速度處于十年來的最低水平，這表明其用途已從貨幣轉(zhuǎn)向長期資產(chǎn)的持有。
機(jī)構(gòu)采用率有所提高，比特幣在交易所交易基金（ETF）和企業(yè)金庫中的持有量顯著增加，從而減少了鏈上交易。
鏈下活動，包括閃電網(wǎng)絡(luò)和Wrapped Bitcoin的使用，表明比特幣的經(jīng)濟(jì)活動比鏈上指標(biāo)所顯示的更為活躍。
比特幣鏈上交易速度（即比特幣的流通速度）處于十年來的最低水平。在一些人看來，這是一個危險信號：比特幣是否已失去動力？它是否仍在被使用？
事實上，流通速度下降或許是迄今為止最清晰的信號，表明比特幣正在走向成熟，而非停滯不前。比特幣不再像現(xiàn)金那樣流通，而是越來越多地像黃金那樣被持有。
功能轉(zhuǎn)變
在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中，流通速度指的是貨幣易手的頻率；它是經(jīng)濟(jì)活動的指標(biāo)。對于比特幣而言，它追蹤的是比特幣在鏈上交易的頻率。在比特幣發(fā)展的早期階段，由于交易員、早期采用者和愛好者對其用例進(jìn)行測試，比特幣的流通頻率很高。在 2013 年、2017 年和 2021 年等主要牛市期間，交易活動激增，比特幣在錢包和交易所之間快速流動。
如今，情況已發(fā)生變化。超過 70% 的比特幣在一年多的時間里都沒有動過。交易活躍度有所下降。乍一看，這似乎表明使用量在減少。但實際上，這反映的是另一種情況：堅定的信心。比特幣正被視為一種長期資產(chǎn)，而不僅僅是短期貨幣。這種轉(zhuǎn)變在很大程度上是由機(jī)構(gòu)推動的。
機(jī)構(gòu)采用導(dǎo)致供應(yīng)鎖定
自 2024 年美國現(xiàn)貨比特幣 ETF 推出以來，機(jī)構(gòu)持倉量大幅上升。截至 2025 年年中，現(xiàn)貨 ETF 持有超過 129.8 萬枚比特幣，約占總流通供應(yīng)量的 6.2%。若將企業(yè)金庫、私營公司和投資基金的持倉量計算在內(nèi)，機(jī)構(gòu)總持倉量接近 255 萬枚比特幣，約占所有流通比特幣的 12.8%。這些資產(chǎn)大多保持不變，作為長期策略的一部分存放在冷錢包中。像Strategy和特斯拉這樣的公司并未動用其比特幣，而是將其作為戰(zhàn)略儲備持有。
這對稀缺性和價格而言是利好，但同時也降低了流通速度：流通中的幣量減少，在鏈上發(fā)生的交易也減少了。
鏈下使用量在上升且更難察覺
需要注意的是，鏈上流通速度并不能涵蓋比特幣的所有經(jīng)濟(jì)活動。
鏈上流通速度只能說明部分情況。如今，比特幣的真正經(jīng)濟(jì)活動越來越多地發(fā)生在基礎(chǔ)層之外，且超出了傳統(tǒng)衡量方式的范疇。
以閃電網(wǎng)絡(luò)為例，它是比特幣的第二層擴(kuò)容解決方案，能夠完全繞過主鏈，實現(xiàn)快速、低成本的支付。從流媒體小額支付到跨境匯款，閃電網(wǎng)絡(luò)讓比特幣在日常場景中得以使用，但其交易并未體現(xiàn)在流通速度指標(biāo)中。截至 2025 年年中，閃電網(wǎng)絡(luò)的公開容量已超過 5000 個比特幣，自 2020 年以來增長了近 400%。私人通道的增長和機(jī)構(gòu)的試驗表明，實際數(shù)字要高得多。
同樣地，Wrapped Bitcoin（WBTC）使比特幣能夠在以太坊和其他鏈上流通，為去中心化金融（DeFi）協(xié)議和代幣化金融提供動力。僅在 2025 年上半年，WBTC 的供應(yīng)量就增長了 34%，這清楚地表明比特幣正在被使用，而非閑置。
然后還有托管問題：機(jī)構(gòu)錢包、交易所交易基金（ETF）冷存儲以及多重簽名（multisig）財務(wù)工具能讓企業(yè)安全地持有比特幣，但通常不會轉(zhuǎn)移這些幣。這些幣可能具有重要的經(jīng)濟(jì)意義，但卻對鏈上交易速度毫無貢獻(xiàn)。
簡而言之，比特幣的活躍程度可能比表面上看起來要高，只是這種活躍發(fā)生在傳統(tǒng)流通速度指標(biāo)之外。其效用正在向新的層級和平臺轉(zhuǎn)移——支付渠道、智能合約系統(tǒng)、收益策略——這些在傳統(tǒng)的流通速度模型中均未體現(xiàn)。隨著比特幣演變成一個多層級的貨幣體系，我們或許需要新的方法來衡量其發(fā)展勢頭。鏈上流通速度的下降并不一定意味著使用量在減少。實際上，這可能只是意味著我們找錯了方向。
低交易速度背后的權(quán)衡
雖然交易速度慢表明投資者信心堅定且長期持有，但也帶來了挑戰(zhàn)。鏈上交易減少意味著礦工獲得的手續(xù)費減少：在 2024 年區(qū)塊獎勵減半之后，這已成為一個日益嚴(yán)重的問題。比特幣的長期安全模型依賴于健康的手續(xù)費市場，而這又需要持續(xù)的經(jīng)濟(jì)活動。
還有一個問題是人們的看法。在一個很少有幣流通的網(wǎng)絡(luò)中，它可能會開始看起來更像一個靜態(tài)的金庫，而非一個活躍的市場。這或許會強化比特幣是“數(shù)字黃金”的論點，但卻削弱了其作為可流通貨幣的愿景。
這就是核心的設(shè)計矛盾：比特幣旨在同時成為一種價值儲存手段（數(shù)字黃金）和一種交換媒介（點對點現(xiàn)金）。但這兩個角色并非總是協(xié)調(diào)一致。流通速度是衡量這種推拉關(guān)系的指標(biāo)，這種在保值與實用之間的持續(xù)斗爭，以及比特幣如何應(yīng)對這種局面，不僅將影響其使用模式，還將決定其在更廣泛的金融體系中的角色。
成熟的標(biāo)志
歸根結(jié)底，比特幣的流通速度下降并不意味著其使用頻率降低。這表明人們使用比特幣的方式發(fā)生了變化。隨著比特幣價值的提升，人們更傾向于將其儲蓄起來而非用于消費。隨著其被廣泛采用，基礎(chǔ)設(shè)施逐漸向鏈下轉(zhuǎn)移。而隨著機(jī)構(gòu)的加入，它們的策略更側(cè)重于保值而非流通。比特幣網(wǎng)絡(luò)正在進(jìn)化。流通速度并未消失，只是變得不那么活躍了，被不斷變化的用戶群體和新的經(jīng)濟(jì)活動層次所重塑。
如果交易速度再次上升，這可能標(biāo)志著交易性使用再度興起；消費增多、資金流動加快、零售業(yè)參與度提高。如果交易速度持續(xù)低迷，則表明比特幣作為宏觀抵押品的角色已根深蒂固。無論哪種情況，交易速度都為比特幣的未來提供了一個觀察窗口。它不是作為一種用于消費的貨幣，而是作為一種可構(gòu)建的資產(chǎn)。
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