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前言：資本洪流中的加密十字路口
2025年7月，當(dāng)Circle股價(jià)在納斯達(dá)克單日暴漲23%的消息刷屏?xí)r，螞蟻集團(tuán)宣布將USDC納入其跨境支付體系的新聞再度引爆市場(chǎng)……傳統(tǒng)資本與加密世界的邊界正在以肉眼可見的速度消融。借此機(jī)會(huì)，在2025年7月10日舉辦了一場(chǎng)以《牛市還靠講故事？監(jiān)管、機(jī)構(gòu)、巨頭來(lái)攪局了》的space，
在本場(chǎng)space，我們邀請(qǐng)到了幾位長(zhǎng)期關(guān)注行業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的重磅嘉賓，一起展開探討。
他們分別是：
楊歌Gary，CICADAFinance孵化投資人，星瀚資本創(chuàng)始人，EurekaCapital創(chuàng)始人、@gary_yangge
Chloe，HTXRESEARCH負(fù)責(zé)人，@ChloeTalk1
AngelaTong，CMODFGandJsquare，@AngelaT0731
DC大于C 宏觀鏈上數(shù)據(jù)分析師，@DL_W59
“華爾街的入場(chǎng)是數(shù)據(jù)赤裸裸的證明，”Circle早期投資人Angela在本場(chǎng)Space中指出，“機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比從2020年不足1%飆升至如今的15%，巨鯨交易量占比三年內(nèi)從35%躍至58%?！倍顿Y人Gary的論斷更犀利一些：“這是階段性招安——傳統(tǒng)金融用KYC和合規(guī)監(jiān)管收編加密貨幣，但去中心化的終極目標(biāo)不會(huì)消亡。”
這場(chǎng)持續(xù)兩小時(shí)的討論，揭開了加密行業(yè)在資本狂潮中的撕裂與重生。
第一部分：比特幣還屬于普通人嗎？去中心化精神正在被稀釋？
Angela：散戶還可以參與，但話語(yǔ)權(quán)將轉(zhuǎn)移到機(jī)構(gòu)
“我覺得散戶還是可以持續(xù)持有BTC的，只是漲幅空間不會(huì)像以前那么大了。ETF通過(guò)后，機(jī)構(gòu)確實(shí)進(jìn)來(lái)了，帶來(lái)了一部分穩(wěn)定的買盤，也把BTC真正變成數(shù)字黃金。但也意味著，未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的話語(yǔ)權(quán)更多地掌握在機(jī)構(gòu)手里，波動(dòng)率可能沒以前那么劇烈，但長(zhǎng)牛更可能出現(xiàn)?！?/p>
她補(bǔ)充：“這不是徹底‘投降’，也不是全面‘招安’，是一次角色轉(zhuǎn)換?！?/p>
Gary：這是一次階段性的招安，第一曲線即將結(jié)束
Gary將比特幣的發(fā)展分為兩個(gè)階段曲線。
“第一階段，是比特幣的精神傳教者遍地開花的時(shí)代。無(wú)論是中本聰還是早期極客，都是反體制、反金融、反中心化的實(shí)踐者。但現(xiàn)在，我們正進(jìn)入第二曲線，一個(gè)以資產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)邏輯主導(dǎo)的新階段?！?/p>
他強(qiáng)調(diào)：“目前的成交量結(jié)構(gòu)其實(shí)已經(jīng)從散戶轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)、再轉(zhuǎn)向大機(jī)構(gòu)，最終甚至走向國(guó)家儲(chǔ)備、政府主權(quán)層級(jí)。Circle、貝萊德，這些參與者不再是投機(jī)者，是全球資本的正式代表?！?/p>
“所以我說(shuō)，這是階段性的招安。不是比特幣失去了價(jià)值，而是我們要重新定義它的價(jià)值邏輯。”
DC大于C：黃金式路徑可能正在復(fù)制，散戶依舊可以抓住牛市
大樂從宏觀政策、鏈上數(shù)據(jù)角度指出：
“2004年，黃金現(xiàn)貨ETF上市后，黃金用了十年左右時(shí)間，從2萬(wàn)億美元漲到了13萬(wàn)億美金，翻了6倍。ETF是資產(chǎn)流入、形成長(zhǎng)期增量資金的重要工具。”
“比特幣未來(lái)會(huì)不會(huì)也走出一段長(zhǎng)牛？我覺得是有可能的。機(jī)構(gòu)固然會(huì)占據(jù)更大比重，但散戶依舊可以通過(guò)早期布局抓住紅利?！?/p>
他補(bǔ)充：“要接受一個(gè)現(xiàn)實(shí)，比特幣已經(jīng)變成傳統(tǒng)金融的組成部分了。想靠小道消息或社區(qū)炒作獲得超額收益的時(shí)代正在過(guò)去?！?/p>
第二部分：幣股聯(lián)動(dòng)與雙軌發(fā)行的現(xiàn)實(shí)路徑
話題轉(zhuǎn)向近期香港、美國(guó)等地出現(xiàn)的“發(fā)幣+發(fā)股”雙軌案例。主持人點(diǎn)出Circle借殼上市、Base提出考慮發(fā)幣、MicroStrategy以“買幣”方式助推公司股價(jià)等事件，引導(dǎo)討論：幣股聯(lián)動(dòng)是否成為新趨勢(shì)？
Chloe：Base等項(xiàng)目已經(jīng)在探索雙軌
“其實(shí)早在2021年，Coinbase就想過(guò)發(fā)股的同時(shí)發(fā)幣，但當(dāng)時(shí)的監(jiān)管環(huán)境太緊張，沒能實(shí)施?！?/p>
“現(xiàn)在你看，Base明確表示可能會(huì)發(fā)自己的Token，Worldcoin是最典型的例子之一。包括最近Arkham也在考慮上市與發(fā)幣并行?！?/p>
“從交易所、Layer2到AI項(xiàng)目，雙軌操作的案例越來(lái)越多。未來(lái)項(xiàng)目不僅要考慮鏈上用戶，也要考慮股東?！?/p>
她指出：“未來(lái)很多公司會(huì)先通過(guò)傳統(tǒng)上市獲得合規(guī)融資，再發(fā)幣建立社區(qū)共識(shí)，反之亦然?！?/p>
Angela：復(fù)制MicroStrategy的路徑，普通人要注意風(fēng)險(xiǎn)
Angela從風(fēng)控和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)角度補(bǔ)充：
“MicroStrategy的邏輯是，它有穩(wěn)定現(xiàn)金流、賬上有BTC等加密資產(chǎn)，同時(shí)股東愿意為BTC溢價(jià)買它的股票。這三點(diǎn)缺一不可?！?/p>
“但這模式不是誰(shuí)都能復(fù)制的。一旦項(xiàng)目用市值較小的幣來(lái)撬動(dòng)股價(jià)，波動(dòng)性會(huì)極大放大風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)于沒有辨別能力的散戶?！?/p>
她警示：“我們不能把‘買公司等于買Token’的邏輯泛化。那是合規(guī)與資本博弈下的一種特定結(jié)果，而不是標(biāo)準(zhǔn)答案?！?/p>
Gary：幣股聯(lián)動(dòng)路徑有兩條，證券化和代幣化不是一碼事
“其實(shí)所謂幣股聯(lián)動(dòng)，它有兩條路徑。第一種，是把持有加密資產(chǎn)的公司證券化，讓股價(jià)映射BTC或其他Token；第二種，是機(jī)構(gòu)把股票映射成代幣。
“這兩條路，監(jiān)管上是兩種邏輯：前者要遵守資本市場(chǎng)規(guī)則，后者則更多是鏈上證券（SecurityToken）的邏輯。”
“目前來(lái)說(shuō)，真正推進(jìn)的是ToB市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)間更容易達(dá)成共識(shí)。ToC市場(chǎng)還面臨教育門檻。”
第三部分：穩(wěn)定幣的中美競(jìng)爭(zhēng)與全球擴(kuò)張
Space進(jìn)入中場(chǎng)，主持人拋出最前沿話題——Circle借殼上市、京東/螞蟻入局穩(wěn)定幣、天才法案，以及拉美非洲穩(wěn)定幣新生態(tài)。穩(wěn)定幣不再是技術(shù)問題，而是全球金融競(jìng)賽的橋頭堡。
Chloe：HTX推出多種穩(wěn)定幣，參與全球貨幣化博弈
“我們目前已經(jīng)上線了USD1、EUR1、HKD1等多個(gè)穩(wěn)定幣產(chǎn)品，并與多個(gè)交易平臺(tái)、錢包和支付公司達(dá)成合作?！?/p>
“特別是在拉美、非洲，我們做了很多免手續(xù)費(fèi)推廣計(jì)劃，推動(dòng)穩(wěn)定幣實(shí)際支付、跨境結(jié)算的使用場(chǎng)景?！?/p>
她指出：“天才法案是一個(gè)非常聰明的法案。它不是收緊監(jiān)管，而是把美元穩(wěn)定幣發(fā)行權(quán)外包給合規(guī)第三方，擴(kuò)大美元體系的加盟商隊(duì)伍?！?/p>
“這是美元全球化的新方式，把‘造幣’外包出去，讓更多人幫它擴(kuò)展?！?/p>
Gary：人民幣穩(wěn)定幣用途要分階段看
Gary從中資背景出發(fā)分析：
“目前在岸人民幣穩(wěn)定幣更多作為記賬工具，政策風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)邊界暫無(wú)給出明確定義。”
“但離岸市場(chǎng)可以逐步試點(diǎn)，比如在東南亞、阿聯(lián)酋做跨境清算場(chǎng)景試水?！?/p>
“從貨幣演化看，穩(wěn)定幣必須經(jīng)歷‘記賬→承兌→貨幣’三階段。我們現(xiàn)在很多項(xiàng)目還停留在第一階段?！?/p>
他補(bǔ)充：“別急于求成，穩(wěn)定幣是比DeFi更慢的業(yè)務(wù)。”
第四部分：華爾街主導(dǎo)格局與加密市場(chǎng)的下一步
隨著貝萊德等華爾街巨頭主導(dǎo)ETF，華爾街是否已經(jīng)主導(dǎo)了BTC的市場(chǎng)節(jié)奏？未來(lái)政策路徑、資金風(fēng)向又會(huì)如何演化？
DC大于C：資金還在博弈，但方向明確
“流動(dòng)性泛濫還沒有徹底，它們?nèi)匀惶幱谶呑哌吙吹碾A段?！?/p>
“最近幾輪反彈，其實(shí)不是完全由ETF驅(qū)動(dòng)，而是圍繞降息預(yù)期、BTC的政策利好，宏觀變量展開的節(jié)奏交易。”
“但趨勢(shì)很清晰：傳統(tǒng)資金在尋找確定性，ETF是這個(gè)趨勢(shì)的起點(diǎn)而非終點(diǎn)。”
第五部分：HTX的穩(wěn)定幣野望
Chloe披露：“我們上線USD1等穩(wěn)定幣，核心是搶占離岸美元市場(chǎng)?，F(xiàn)已實(shí)現(xiàn)：
全球首家支持TRX鏈USDC充值
持有歐洲穩(wěn)定幣牌照推動(dòng)歐元穩(wěn)定幣交易
在拉美/非洲推行零手續(xù)費(fèi)政策（5月6日-12月31日BTC/USD1交易全免）
這不是賽道競(jìng)爭(zhēng)，而是重建支付邊疆。
結(jié)語(yǔ)：從傳教者到資產(chǎn)管理者，加密市場(chǎng)走向雙曲線時(shí)代
“我們今晚討論了華爾街是否‘招安’了BTC、幣股聯(lián)動(dòng)的底層邏輯、中美穩(wěn)定幣路徑分化，以及傳統(tǒng)資本的重塑加密市場(chǎng)的節(jié)奏……可以看到，加密正在告別早期的傳教者時(shí)代，進(jìn)入一個(gè)由機(jī)構(gòu)、法律、穩(wěn)定幣、ETF主導(dǎo)的第二曲線?！?/p>
而這條第二曲線是否會(huì)徹底改寫去中心化的精神原點(diǎn)？是否會(huì)讓比特幣與區(qū)塊鏈成為另一個(gè)“金融商品”？這些仍然是未解之問。
正如Gary所說(shuō)：“我們這一代人，可能不是中本聰理想的實(shí)現(xiàn)者，而是加密資產(chǎn)制度化進(jìn)程的推動(dòng)者?！?/p>
加密資產(chǎn)的未來(lái)，既關(guān)乎理念，也關(guān)乎資本與制度。在資本與理想之間的縫隙里，也許正是新一輪Alpha的土壤。
直播回放鏈接：https://twitter.com/i/spaces/1RDGlzPzdvqxL
備注：本文基于嘉賓的直播討論整理，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。
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