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5月19日，比特幣沖擊歷史新高109,600未果，隨后快速回落近5%，導(dǎo)致約8億美元的多頭爆倉，市場的看漲情緒瞬間跌入谷底。從交易的層面來看，多頭情緒迅速降溫的原因主要有兩點：一是比特幣沖擊109,600時量價背離明顯，且MACD高位死叉，誘多行為明顯；二是比特幣本輪反彈累計漲幅已達45%，加之關(guān)稅戰(zhàn)利好逐步兌現(xiàn)，獲利盤了結(jié)意愿明顯增強。部分市場參與者甚至擔憂107,100與109,600已形成歷史性雙頂結(jié)構(gòu)。
盡管比特幣面臨階段性調(diào)整壓力，但在機構(gòu)抱團共識強化與宏觀利好共振的雙重支撐下，市場更可能以時間換空間的方式完成溫和調(diào)整。即便存在杠桿清洗需求，預(yù)計也僅會通過盤中快速"插針"的方式釋放壓力，持續(xù)性深度回調(diào)的概率較低。
首先，自2024年11月份以來，比特幣的交易所余額就呈現(xiàn)快速下降的態(tài)勢。根據(jù)Coinglass數(shù)據(jù)，比特幣交易所余額從2024年11月6日的244萬枚下降至2025年5月21日的215萬枚，半年間減少了29萬枚。如果這一趨勢持續(xù)下去，中心化交易所的可用供應(yīng)量可能在2026年初降至150萬枚以下，進一步加劇市場的供應(yīng)緊縮。
實際上，比特幣的需求擴張速度可能遠超預(yù)期。2025年4月至今，已有21家實體機構(gòu)宣布將比特幣納入資產(chǎn)負債表或轉(zhuǎn)型為比特幣財務(wù)公司，數(shù)量接近第一季度的總和。其中包括Twenty One、Strive Asset Management和Nakamoto等市場影響力較大的機構(gòu)。值得注意的是，這一趨勢正加速向亞洲蔓延——例如，印尼金融科技公司DigiAsia Corp近期宣布計劃籌集1億美元用于比特幣投資。
在眾多布局比特幣的機構(gòu)中，Twenty One尤其值得關(guān)注，其可能成為未來的“超級吞金獸”。該公司由Tether、Bitfinex和軟銀聯(lián)合投資，并通過反向收購Cantor Equity Partners實現(xiàn)借殼上市。目前，Twenty One已持有42,000枚比特幣（約合45億美元），并計劃進一步融資11.7億美元用于增持，展示出極強的市場擴張野心。
歷史經(jīng)驗表明，市場抱團趨勢一旦形成，往往具有極強的慣性——除非經(jīng)歷充分的多頭宣泄，否則很難逆轉(zhuǎn)。?例如，今年4月的黃金擠兌危機中，紐約金庫單月流出300萬盎司黃金，徹底點燃市場FOMO情緒，推動金價進入主升浪。因此，筆者認為比特幣行情行情結(jié)束前，一定會經(jīng)歷一場賣盤流動性的緊張和一次主升浪行情。
其次，美債危機對市場的擾動可能非常短暫，甚至中長期將成為比特幣新一輪上漲的催化劑。在穆迪下調(diào)美國主權(quán)信用評級后，美債遭遇猛烈拋售，三十年期美債收益率一度飆升至5%。更為嚴峻的是，6月份美國將面臨高達6.5萬億美元的“借新還舊”壓力，這可能進一步加劇美債的拋售潮。回顧4月，正是美債市場的劇烈波動導(dǎo)致數(shù)千億的基差套利基金岌岌可危，進而引發(fā)美股和加密市場的連鎖震蕩。
然而，在美債流動性出現(xiàn)裂痕的窗口期，美聯(lián)儲悄無聲息地完成了436億美元美債的購買，僅5月8日美聯(lián)儲就購買了88億美元的30年期美債。盡管美聯(lián)儲宣稱該操作只是將到期債券收益再投資以避免資產(chǎn)負債表過快收縮，但5月8日前后、以太
坊、山寨幣、羅素2000等對流動性敏感的資產(chǎn)均連續(xù)上漲。也就是說，市場聰明的資金已經(jīng)敏銳地察覺到，美債的危機將倒逼“嘴硬”的美聯(lián)儲，走向“身體誠實”。
近期摩根大通的前瞻研究也持相同觀點，其最新模型顯示：為緩解債務(wù)壓力，2026年美聯(lián)儲降息次數(shù)可能超7次，屆時標普500指數(shù)或上探6500點。當前市場已進入非典型周期，"做多美國資產(chǎn)（除美元外）"已成為機構(gòu)共識。
在美債危機和關(guān)稅戰(zhàn)的雙重沖擊下，外匯期權(quán)市場對美元的看空情緒已飆升至歷史極值。彭博美元指數(shù)綜合代理的一年期風(fēng)險逆轉(zhuǎn)指標跌至-27個基點，創(chuàng)下自2011年有記錄以來的最低水平，甚至比疫情初期市場動蕩時的低點更為悲觀。這一極端數(shù)據(jù)意味著，美國當局正面臨艱難抉擇——為了維護債市、股市乃至整體經(jīng)濟的穩(wěn)定，適度犧牲美元匯率的穩(wěn)定性，可能已成為不可避免的代價。（2020年到2024年，日元貶值了54%，但日經(jīng)漲了140%，日本制造業(yè)和消費都出現(xiàn)復(fù)蘇。）這也是，美國從聯(lián)邦政府到州政府層面都在推動比特幣成為戰(zhàn)略儲備的原因。
總之，操作上，在沒有看到比特幣主升浪到來之前，每一次下跌都是逢低加倉的機會。同時，在流動邊際轉(zhuǎn)暖的窗口期，山寨幣大概率會有不錯的表現(xiàn)，階段性增配一些頭部山寨幣也有利于放大投資組合的收益。
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