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隨著香港穩(wěn)定幣條例在8月1日正式實(shí)施，越來越多的機(jī)構(gòu)在進(jìn)行香港穩(wěn)定幣解讀，觀點(diǎn)上分成兩大流派：一個(gè)是資本市場和中資機(jī)構(gòu)，在紛紛謀求香港穩(wěn)定幣牌照或相關(guān)生態(tài)布局；一個(gè)是眾多機(jī)構(gòu)分解穩(wěn)定幣條例的細(xì)節(jié)和指引后，哀嚎香港穩(wěn)定幣又是一個(gè)發(fā)牌積極落地保守的雞肋廢。
合規(guī)的要求
喊香港穩(wěn)定幣廢了的，主要是因?yàn)楹弦?guī)要求非常嚴(yán)格，一是要求持牌：所有在香港發(fā)行的穩(wěn)定幣和向香港公眾推廣穩(wěn)定幣的實(shí)體必須持牌，包括USDT和USDC，給了6個(gè)月的過渡期，否則停止業(yè)務(wù)；二是所有持有法幣穩(wěn)定幣的用戶，需要KYC實(shí)名，這個(gè)要求比較銀行化，但對(duì)于鏈上Web2.5的穩(wěn)定幣要不要這么嚴(yán)格，還是采用ZKP+DID的隱私ID模式？三是如此嚴(yán)格的合規(guī)，香港穩(wěn)定幣很大程度上接入不了鏈上的DeFi生態(tài)了。
首批可能5.5張牌照
據(jù)說上百家機(jī)構(gòu)去詢問和四五十家機(jī)構(gòu)申請穩(wěn)定幣牌照，但據(jù)監(jiān)管消息，第一批牌照很可能在5-6張之間。沙盒里面的3家：京東幣鏈、圓幣（本土代表）和渣打（外資合資），再加RWA表現(xiàn)突出的螞蟻，然后通過綠色通道（LD）預(yù)定了1張的中資機(jī)構(gòu)：中信集團(tuán)（綜合型中資機(jī)構(gòu)，有銀行有券商等全牌照業(yè)務(wù)，還有正大集團(tuán)的海外資產(chǎn)和投融資業(yè)務(wù)），還有1張是正常申請但未走綠色通道的中銀，中銀香港是人民幣和離岸人民幣的清結(jié)算行，按慣例是必有的，但未走綠色通道中銀自己也不敢百分百打包票，所以算0.5張。其它的，基本上就等第二批了。
穩(wěn)定幣條例的核心指引
這次推出的穩(wěn)定幣條例指引，特別對(duì)上一次模糊處理的儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行了細(xì)化，內(nèi)容如下：
儲(chǔ)備資產(chǎn)的范圍及組成
2.3.1.《穩(wěn)定幣條例》附表?2?第?5(5)條規(guī)定，儲(chǔ)備資產(chǎn)須屬高質(zhì)素及高流動(dòng)性，且具最低投資風(fēng)險(xiǎn)。儲(chǔ)備資產(chǎn)應(yīng)以以下形式持有：
（一） 現(xiàn)金；
（二） 期限不超過三（3）個(gè)月的銀行存款；
（三） 符合以下說明的有價(jià)債務(wù)證券：
甲． 代表對(duì)政府、中央銀行、公營單位、合資格國際組織或多邊發(fā)展銀行的申索或由其擔(dān)保；
乙． 剩余期限不超過一（1）年；
丙． （一）根據(jù)《銀行業(yè)(資本)規(guī)則》（第?155L?章）第?55?至58?條的標(biāo)準(zhǔn)(信用風(fēng)險(xiǎn))計(jì)算法計(jì)算的信用風(fēng)險(xiǎn)，可配予0%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重；或（二）以發(fā)行人的本地貨幣計(jì)價(jià)，而該發(fā)行人為政府或中央銀行；
?。?具有高流動(dòng)性；及
戊． 并非不屬于公營單位銀行的金融機(jī)構(gòu)或金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系實(shí)體的義務(wù)；
（四） 由第（三）項(xiàng)作為抵押品，且具有最低對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)的隔夜逆回購協(xié)議所產(chǎn)生的應(yīng)收現(xiàn)金；
（五） 投資第（一）、（二）、（三）及/或（四）項(xiàng)的投資基金，而該投資基金應(yīng)是專門設(shè)立并僅用作管理持牌人的儲(chǔ)備資產(chǎn)；及/或
（六） 其他金管局認(rèn)可的資產(chǎn)類型。
統(tǒng)稱合資格資產(chǎn)。
2.3.2.為免引起疑問，儲(chǔ)備資產(chǎn)可由代幣化形式的合資格資產(chǎn)組成。就此而言，持牌人應(yīng)向金管局證明并令其信納相關(guān)代幣化形式的資產(chǎn)如何符合高質(zhì)素、高流動(dòng)性及具最低投資風(fēng)險(xiǎn)的要求。
華夏數(shù)字資本解讀：從該指引可以看出香港穩(wěn)定幣與美國穩(wěn)定幣的相同和不同：
1，都是高流動(dòng)性資產(chǎn)，但是香港因?yàn)槭窃试S發(fā)行多幣種穩(wěn)定幣，所以并未指定幣種的現(xiàn)金和短期銀行存款，也就是說香港發(fā)行美元穩(wěn)定幣則是美元現(xiàn)金和3個(gè)月美元銀行存款；
2，公共債，剩余期限不到1年的由政府、央行等發(fā)行的公共債，那港府的綠色債、中國的（財(cái)政部發(fā)行）離岸人民幣國債和央行的離岸人民幣債等都算在內(nèi)，但是點(diǎn)心債的那種地方政府債則不屬于此列；
3，隔夜回購的就不說了，但是那個(gè)投資基金是個(gè)很有意思的，也就是投資標(biāo)的是前面所提到的幾個(gè)資產(chǎn)類別的流動(dòng)性管理的基金，比如短債基金等，這類基金變現(xiàn)能力強(qiáng)，應(yīng)對(duì)流動(dòng)性需求。這個(gè)是非常靈活的模式。
4，但是，可惜沒有提貨幣市場基金，也就是暫時(shí)貨基不可能成為香港穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)，這個(gè)是出乎我們意料的，畢竟香港有大量的美元貨基、港元貨基和人民幣貨基，而且已經(jīng)有部分代幣化貨基資產(chǎn)了。
發(fā)行人要求
香港穩(wěn)定幣和指引中對(duì)發(fā)行人的要求主要有3個(gè)：可持續(xù)性，應(yīng)用場景、反洗錢的技術(shù)和管理能力。
1，可持續(xù)性：
-實(shí)力，有技術(shù)和財(cái)政資源，2500萬港幣或不低于1%發(fā)行額的資本金，以及合理必需的流動(dòng)資產(chǎn)，還有配套能力；
-有可持續(xù)性經(jīng)營的能力和計(jì)劃，不能是申請了就扔那里或者經(jīng)營不下去；
2，場景：
-應(yīng)用場景，要有實(shí)際的應(yīng)用場景
-儲(chǔ)備資產(chǎn)，要有儲(chǔ)備資產(chǎn)或者產(chǎn)生儲(chǔ)備資產(chǎn)的業(yè)務(wù)場景
-商業(yè)方案，業(yè)務(wù)模式，運(yùn)營方案，落地計(jì)劃
3，反洗錢能力（這方面反而是交易所、錢包、支付公司的強(qiáng)項(xiàng)）
-滿足監(jiān)管要求，儲(chǔ)備資產(chǎn)的管理、贖回、風(fēng)險(xiǎn)管理和反洗錢
-風(fēng)控能力
-合規(guī)計(jì)劃和系統(tǒng)資源
系統(tǒng)的要求
穩(wěn)定幣條例和指引里面還大幅提到了圍繞穩(wěn)定幣相關(guān)系統(tǒng)的要求，比如代幣、錢包、私人密鑰等。
華夏數(shù)字資本解讀：目前香港穩(wěn)定幣發(fā)行人的要求還是比較高的，資本金之類的錢方面不是問題，關(guān)鍵是有應(yīng)用場景和AML等能力.
尤其是離岸人民幣穩(wěn)定幣，估計(jì)非中資機(jī)構(gòu)做不了。這里的中資機(jī)構(gòu)，是指央國企和駐港央國企機(jī)構(gòu)，尤其是有離岸人民幣場景的中資機(jī)構(gòu)，而且核心是中銀香港的清結(jié)算行作為重點(diǎn)。而那些積極主動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)科技公司，很可能還是以港元穩(wěn)定幣和美元穩(wěn)定幣為主，而不會(huì)有批準(zhǔn)做離岸人民幣穩(wěn)定幣。
我們也關(guān)注到：有的中資上市公司，在謀求香港穩(wěn)定幣牌照很難的情況下，繞道去美國申請穩(wěn)定幣牌照，或者配合阿布扎比迪拜或歐盟MiCA的交易所牌照，形成一個(gè)很好的產(chǎn)業(yè)數(shù)字資產(chǎn)布局，以及全面的R股聯(lián)動(dòng)策略。
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