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作者：朱光耀，來源：觀察者網(wǎng)
編者按
特朗普在第二次入主白宮前后，對數(shù)字貨幣表現(xiàn)出的熱情異乎尋常；不僅在競選過程中，得到了大量來自數(shù)字貨幣領(lǐng)域的助選資金，還在就職美國總統(tǒng)前發(fā)行了自己的虛擬幣。
如今，特朗普政府又往前邁了一步。6月17日，美國參議院表決通過《指導與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（簡稱“GENIUS法案”），標志著美國在構(gòu)建穩(wěn)定幣監(jiān)管與發(fā)展政策框架上邁出了關(guān)鍵一步。該法案不僅對美國國內(nèi)穩(wěn)定幣市場影響深遠，更將重塑全球貨幣體系格局。
針對數(shù)字貨幣、尤其是穩(wěn)定幣對全球貨幣體系的影響，原財政部副部長朱光耀在6月26日舉行的2025中國國際問題論壇“動蕩變革期的世界秩序與中國對外戰(zhàn)略”中，作了發(fā)言。觀察者網(wǎng)已獲授權(quán)發(fā)布，供讀者參考。
正文
尊敬的各位來賓，結(jié)合今天的會議主題，我以布雷頓森林體系的演變做一個發(fā)言。
2025年是中國人民抗日戰(zhàn)爭暨世界反法西斯戰(zhàn)爭勝利八十周年。二戰(zhàn)后，聯(lián)合國的建立奠定了戰(zhàn)后的政治基礎(chǔ)，具有偉大的歷史意義；同時在二戰(zhàn)結(jié)束之前的一年，也就是1944年的7月，在美國新罕布什爾州的布雷頓森林召開了具有歷史意義的、為戰(zhàn)后復蘇和經(jīng)濟發(fā)展奠定基礎(chǔ)的布雷頓森林會議。
布雷頓會議期間的凱恩斯和懷特
這個會議建立了國際貨幣基金組織、世界銀行和WTO的前身“關(guān)貿(mào)總協(xié)定”，建立了二戰(zhàn)之后的經(jīng)濟秩序，這些機構(gòu)都是聯(lián)合國的特別機構(gòu)。中國作為同盟國的重要成員，是布雷頓森林體系建立的參與者，也是貢獻者。
研究布雷頓森林體系的建立和變化，包括穩(wěn)定幣的作用，要放在整體世界政治、經(jīng)濟格局大框架之下。我們要看當前全球經(jīng)濟總規(guī)模和全球主要經(jīng)濟體的發(fā)展狀況以及相關(guān)貿(mào)易狀況，以及跨境資本，包括整體國際資金結(jié)算狀況。這里國際經(jīng)濟狀況，我引用的是IMF的數(shù)據(jù)，貿(mào)易狀況是WTO的數(shù)據(jù)，資金流動是BIS的數(shù)據(jù)，都是權(quán)威數(shù)據(jù)。
2024年世界經(jīng)濟總體規(guī)模110萬億美元，中美兩國是全球最大的兩大經(jīng)濟體，美國的經(jīng)濟規(guī)模是29.17萬億美元，中國是18.27萬億美元，我們國家統(tǒng)計局公布的人民幣統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年中國GDP規(guī)模是134.9萬億人民幣，用匯率折算美元是18.27萬億美元，中國是全球的第二大經(jīng)濟體。
在中美兩國之外，全球沒有第三個經(jīng)濟體目前超過5萬億美元的經(jīng)濟規(guī)模，第三位德國是4.17萬億美元，第四位日本是4.07萬億美元。印度是第五位，3.9萬億美元。印度雄心勃勃，莫迪總理講要盡快使印度進入5萬億美元的經(jīng)濟規(guī)模，同時要使印度成為全球第二大經(jīng)濟體，但沒有說屆時誰是第一大經(jīng)濟體。
從貿(mào)易狀況來看，2024年全球貿(mào)易總規(guī)模65萬億美元，其中貨物貿(mào)易49萬億美元，服務(wù)貿(mào)易16萬億美元。中國和美國貿(mào)易數(shù)據(jù)基本持平，中國2024年的服務(wù)貿(mào)易第一次超過了1萬億美元大關(guān)，貨物貿(mào)易連續(xù)多年全球第一，是6.2萬億美元，貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易相加總額是7.2萬億美元。
美國貨物貿(mào)易少于我們，排在第二位，總共5.4萬億美元，但是美國的服務(wù)貿(mào)易金額高于中國，是1.9萬億美元，兩者相加總額是7.3萬億，我們是7.2萬億，兩國貿(mào)易額基本持平。美國和中國的總體貿(mào)易額都占全球貿(mào)易額的11%左右，所以WTO說美國關(guān)稅政策只影響全球貿(mào)易的10%，就是基于上述數(shù)據(jù)。
再看全球資金總的結(jié)算情況，BIS數(shù)據(jù)顯示，2024年全球資金流動總額是250萬億美元，資金的流動金額遠遠超過GDP和貿(mào)易額度，同時，我們要注意，這一年穩(wěn)定幣的結(jié)算額達到了27.6萬億美元，超過了美國的萬事達卡和維薩卡的交易量總額，這個數(shù)據(jù)是德意志銀行統(tǒng)計的。
通過分析全球經(jīng)濟的、貿(mào)易的和資金流動的數(shù)據(jù)，我們可以有一個清晰的概念：從經(jīng)濟總規(guī)模上，美國仍然占世界經(jīng)濟總規(guī)模的25%以上，但較1945年二戰(zhàn)結(jié)束之時美國GDP占全球經(jīng)濟總規(guī)模的比重有較大幅度的下滑，當時是56%。
正是由于美國當時占據(jù)絕對優(yōu)勢，所以戰(zhàn)后的全球金融體系是美元主導，布雷頓森林體系是以美元為基礎(chǔ)建立的，1944年的布雷頓森林體系的重要基礎(chǔ)就是1盎司黃金兌35美元。
但是到1971年美國經(jīng)濟實力相對下降，使得美國無法再維持1盎司黃金兌35美元的承諾，美元同黃金脫鉤，這是大家所熟知的尼克松賴賬，標志著布雷頓森林體系第一階段結(jié)束了。
IMF和WBG
但是，美元與黃金脫鉤不等于布雷頓森林體系的破產(chǎn)，因為國際貨幣基金組織和世界銀行兩個機構(gòu)還在。同時，在20世紀70年代初期和中期，石油危機極度提升了石油價格，對全球經(jīng)濟造成沖擊，產(chǎn)生了以何種貨幣結(jié)算石油交易的問題，石油美元因此應(yīng)運而生。錨定石油美元，向國際資本市場提供流動性，標志著布雷頓森林體系進入了第二階段。
但是，發(fā)展到今天，布雷頓森林體系的第二階段已無法維持，核心問題就是美國的國債難以為繼，在今年1月份已經(jīng)突破了其國債36萬億美元上限。到了3月份，這個數(shù)據(jù)達到了36.2萬億美元，現(xiàn)在美國國債占GDP的比重超過了124%。橋水基金的達利歐先生說得很明白，任何一個國家如果國債占GDP比重超過135%的話，意味著其財政收入的40%要用于支付政府債券的利息，這個國家財政將面臨崩潰。
美國歷史學家也公開承認，回顧世界史，任何一個國家如果其國債利息支出超過軍費支出，那么這個帝國是無法維持的。2024年美國國債利息支出超過1萬億美元，美國軍費支出是8950億美元，再加上美國超過1萬億美元的貿(mào)易逆差，兩個1萬億，使得美國國家財政面臨著巨大壓力。
當然，作為全球第一大經(jīng)濟體，作為全球最大軍事國，美國也在想盡辦法通過各種手段轉(zhuǎn)移危機。從經(jīng)濟領(lǐng)域看，我們要認真分析當前美國，特別是6月份美國采取的四項重要經(jīng)濟金融措施。
第一項措施就是美國財政部在今年6月3日回購了100億美元美國債券。美國財政部回購美國國債歷史上有前例，但是100億的金額之大是沒有的，然后，6月10日又再次回購100億，證明美國財政部認為國債壓力非常之大，不能不采取措施。
美聯(lián)儲在貨幣政策上堅持要應(yīng)對關(guān)稅政策帶來的極大不確定性，減少對通貨膨脹的影響，所以堅持4.25%～4.5%的基準利率不變，特朗普對此非常憤怒，說美聯(lián)儲還不調(diào)利率，現(xiàn)在我們每年要多付9000億，他認為起碼要降3%的利率，9000億支出就節(jié)省下來了。但是美聯(lián)儲堅持貨幣政策不做調(diào)整，因為要應(yīng)付由于關(guān)稅政策帶來的極大不確定性，所以美國財政部不得不在這種情況下出手。
第二項，美聯(lián)儲在不對貨幣政策調(diào)整的同時，對監(jiān)管政策配合美國財政部做出重大調(diào)整。這個重大調(diào)整就是6月25日，美聯(lián)儲理事會以5:2投票結(jié)果通過了一個重要的決議，對美國銀行實施的補充杠桿率進行調(diào)整。
2008年全球金融危機以后，為了加強對金融體系的監(jiān)管，特別是對大而不倒的銀行的監(jiān)管，《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》通過了一系列監(jiān)管決議，其中非常重要的一條就是補充杠桿率。基本概念就是一級資本，也就是自有資本和利潤做分子，分母是銀行的所有資產(chǎn)暴露，包括貸款、購買的國債，也包括在美聯(lián)儲的存款準備金，都算在分母里。
這個比率是3%，對所有大銀行，也就是資產(chǎn)規(guī)模超過2500億美元的銀行都實施3%的補充杠桿率要求。但是，對系統(tǒng)性風險銀行也就是我們通常說的大而不倒的銀行的杠桿率則是5%，稱之為加強的補充杠桿率。在2020年疫情危機期間，美聯(lián)儲曾暫時調(diào)整了這一規(guī)定，將美國國債從分母部分剔除，持續(xù)了一年時間，但2021年以后又恢復了。
現(xiàn)在美聯(lián)儲通過了這個重要的決議，就是要調(diào)整監(jiān)管政策，將銀行持有的美國國債從風險暴露中剔除，這將釋放出至少一萬億美元。同時，美聯(lián)儲也要求主要銀行對在美聯(lián)儲存款的準備金是不是繼續(xù)作為分母提出建議，我估計還有1萬多億美元可以釋放出來。
黃金儲備
第三項政策是調(diào)整會計記賬政策。美國財政部資產(chǎn)負債表資產(chǎn)端的黃金，也就是美國政府持有的8300多噸黃金，美國記賬黃金的標準是每盎司黃金兌42.22美元，從1974年以來從來沒有變過。但是現(xiàn)在每盎司黃金價格已經(jīng)超過3300美元，這又是1萬億。
這1萬億，只要做會計記賬標準調(diào)整，即按照市場價格來調(diào)整就可以了，但用途是不是完全按照特朗普的想法購買比特幣，美方自己也在研究。但是調(diào)整會計記賬是無可非議的。
從1974年一直記到現(xiàn)在還是42.22美元，美國也有它的理由。在美國財政部資產(chǎn)負債表上，黃金是資產(chǎn)端，在美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上，黃金是負債端，是對沖的。如果按實際價值計算，8300多噸黃金，實際價值接近1萬億美元。
上述三項調(diào)整都是策略性的，具有戰(zhàn)略意義的調(diào)整是6月17日美國參議院通過了穩(wěn)定幣法案，大家看到美國總統(tǒng)、副總統(tǒng)和財政部部長都發(fā)表了政策聲明。
特朗普說，參議院通過的《美國穩(wěn)定幣法案》，將使美國無可爭議地成為全球數(shù)字資產(chǎn)的領(lǐng)導者。而且他要求眾議院要迅速通過。按照議程，眾議院最早將在7月7日那周開始討論，特朗普說你們一通過，我馬上簽，爭取8月1日實施。
萬斯副總統(tǒng)更是明確表示，美元掛鉤的穩(wěn)定幣將成為美國經(jīng)濟實力的乘數(shù)，通過區(qū)塊鏈支付系統(tǒng)，美元得以更高效、更低成本地流通，從而維持美元的全球主導地位。
貝森特財長說，本屆政府致力于維護并強化美元的儲備貨幣地位，由美國國債或短期國庫券支撐的穩(wěn)定幣將創(chuàng)造一個市場，通過穩(wěn)定幣擴大美元在全球的使用，同時能使政府的借貸成本下降，有效控制國家債務(wù)。美國主要官員對穩(wěn)定幣的政策表態(tài)，清晰勾畫了美國的政策意圖。這就和我們研究布雷頓森林體系第三階段完全是相銜接的，美國的政策考慮就是維護美元的國際儲備貨幣地位，維護美元的全球霸權(quán)，把穩(wěn)定幣同美國綜合國力、美國的國債成本下降緊密聯(lián)合起來。我們簡單來看美元穩(wěn)定幣有什么特點：
一是所有發(fā)行的美元穩(wěn)定幣要同美元資本1：1直接掛鉤。而且這個掛鉤的資產(chǎn)只能是美元現(xiàn)金和小于等于93天的美國國債。
我簡單解釋一下，小于等于93天的國債并不是說長期國債不行，而是說最后期限要小于93天，就是充分的流動性。存款和貨幣基金，完全是高流動性的美元資產(chǎn)，我個人認為這個就是布雷頓森林體系第三階段，美國穩(wěn)定幣盯住高流動性的美元資產(chǎn)，這個特性是非常突出的，而且要嚴加監(jiān)管，要有美國的機構(gòu)監(jiān)管，而且發(fā)行機構(gòu)需要在美國。
現(xiàn)在市場上炒的泰達幣，發(fā)行量第一，但是機構(gòu)設(shè)在薩爾瓦多，這個在過渡期內(nèi)可以，但是過渡期后必須要調(diào)整，必須要接受美國的注冊地要求，也要接受美國監(jiān)管政策所有的要求。這是新形勢下的長臂管轄，所以美元的穩(wěn)定幣對美國而言是戰(zhàn)略性的。
穩(wěn)定幣和美元掛鉤將極大改變?nèi)蜇泿鸥窬?/span>
我們要認真分析美元穩(wěn)定幣產(chǎn)生的過程，前幾年臉書想發(fā)行l(wèi)ibra，就是以IMF的一攬子貨幣作為基準，美國堅決反對，也要研究中央銀行數(shù)字貨幣，美國共和黨競選綱領(lǐng)中堅決反對中央銀行數(shù)字貨幣，特朗普上臺以后，他就簽署了總統(tǒng)行政令，明確禁止在美國搞中央銀行數(shù)字貨幣。
在認清美國搞與美元流動性高度掛鉤的穩(wěn)定幣的戰(zhàn)略意圖就是要維護美元霸權(quán)的同時，在具體操作方式上，我們要認真研究穩(wěn)定幣的產(chǎn)生確實是順應(yīng)了科技革命、技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。技術(shù)創(chuàng)新、科技革命是美元穩(wěn)定幣產(chǎn)生的核心驅(qū)動力和基本基石。
隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，真實世界資產(chǎn)（RWA），也就是數(shù)字或虛擬環(huán)境之外具有物理形態(tài)或可以確認權(quán)益的資產(chǎn)，比如房地產(chǎn)、股票、債券、應(yīng)收款等這些資產(chǎn)，是傳統(tǒng)金融體系的重要組成部分，是有實際經(jīng)濟價值和廣泛應(yīng)用場景的。
RWA數(shù)字化變化的核心在于，將具有實際價值的資產(chǎn)通過區(qū)塊鏈技術(shù)轉(zhuǎn)化為數(shù)字代幣，這一過程就是資產(chǎn)代幣化，將使傳統(tǒng)資產(chǎn)能夠在區(qū)塊鏈上進行交易、流通和管理。這是對整個金融體系的重大變革。
穩(wěn)定幣在交易中具有了支付和流通以及結(jié)算的所有功能，等于區(qū)塊鏈的去中心化特征直接在雙方之間完成無需中間機構(gòu)完成的交易。我們要看到這個區(qū)塊鏈確實是去中心化的，但是美國現(xiàn)在通過一系列法律規(guī)范，使得美元穩(wěn)定幣的發(fā)行是強中心化的。
這個大家千萬不要誤解，特別希望我們的專家別再說這是去中心化了，實際上這是強中心化的，而且是強中心化的勝利。所以我們要高度關(guān)注這種演變。
實行法幣穩(wěn)定幣，無論同美元掛鉤還是同其他貨幣掛鉤的穩(wěn)定幣的發(fā)行和監(jiān)管，并不是去中心化式金融的成功，而是國家主權(quán)的成功，這也對世界各國提出了挑戰(zhàn)。各個國家該怎么辦？
因為美國一家主導的話，它就完全控制了布雷頓森林體系第三階段，所以我們需要有力的政策應(yīng)對，也需要強有力的國際政策協(xié)調(diào)。
今天我就匯報這些我的想法。謝謝！
（作者系財政部原副部長）
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