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作者：楊濤?國家金融與發(fā)展實驗室副主任
人民幣穩(wěn)定幣發(fā)展模式可“內(nèi)外結(jié)合”
近日，央行行長潘功勝在2025年陸家嘴論壇發(fā)言時指出，區(qū)塊鏈和分布式賬本等新型技術(shù)，推動央行數(shù)字貨幣和穩(wěn)定幣的蓬勃發(fā)展，同時對金融監(jiān)管也提出了巨大的挑戰(zhàn)。事實上，隨著中國香港的《穩(wěn)定幣條例》即將于8月1日生效，近期關(guān)于穩(wěn)定幣的探討也迎來了前所未有的熱度。
通常來看，境外離岸人民幣業(yè)務是指在境外市場開展以人民幣計價結(jié)算的金融業(yè)務，在政策驅(qū)動下呈現(xiàn)以香港為中心，新加坡、倫敦等多點發(fā)展的格局。境內(nèi)離岸人民幣業(yè)務則體現(xiàn)出“在岸”與“離岸”雙重特征，以賬戶管理為核心運行機制，形成特定條件下的資本自由流動。與之相應，諸多觀點認為應該在香港市場試點離岸人民幣穩(wěn)定幣，等到條件成熟，然后在國內(nèi)以自貿(mào)試驗區(qū)為代表的境內(nèi)離岸市場進行探索。
我們則認為，基于Web3.0世界打造的穩(wěn)定幣已經(jīng)超越了傳統(tǒng)的離岸與在岸范疇，為了更好地實現(xiàn)戰(zhàn)略統(tǒng)籌、主動監(jiān)管、協(xié)同推進，應該考慮采取境內(nèi)離岸與境外離岸人民幣穩(wěn)定幣的聯(lián)動發(fā)展模式。究其原因，一是面對美元抵押型穩(wěn)定幣的快速發(fā)展，以及各國各地區(qū)穩(wěn)定幣監(jiān)管的快速演進，我國亟需基于金融安全與貨幣主權(quán)視角出發(fā)，主動進行穩(wěn)定幣的研究與監(jiān)管應對，系統(tǒng)考量人民幣穩(wěn)定幣的改革試點，而非依靠境外離岸人民幣穩(wěn)定幣來被動應對。二是香港人民幣離岸市場規(guī)模有限，在要求穩(wěn)定幣與法幣資產(chǎn)1∶1儲備的條件下，可能難以獨立支撐人民幣穩(wěn)定幣達到規(guī)模經(jīng)濟效應。三是對穩(wěn)定幣發(fā)行與交易的監(jiān)管涉及到身份認證、反洗錢等諸多前沿挑戰(zhàn)，各國各地區(qū)都在積極推動監(jiān)管創(chuàng)新并尋找應對思路。對此，中央相關(guān)部門應該在人民幣穩(wěn)定幣監(jiān)管中發(fā)揮主導作用，同時尋求香港監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)配合。
我們看到，上海自貿(mào)試驗區(qū)自2013年9月29日成立以來，已經(jīng)基本建立了與國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則相銜接的制度體系。同時，中央金融管理部門正在全力支持上海國際金融中心建設(shè)邁向更高能級，央行也宣布包括在上海臨港新片區(qū)開展離岸貿(mào)易金融服務綜合改革試點等八項措施。因此，可以考慮在上海自貿(mào)試驗區(qū)與香港同步推動相關(guān)人民幣穩(wěn)定幣的創(chuàng)新探索工作。
就境內(nèi)離岸人民幣穩(wěn)定幣（CNY Coin，CNYC）來看，模式之一是可以由清算組織、大型商業(yè)銀行、頭部支付機構(gòu)、知名投資機構(gòu)等共同在上海自貿(mào)區(qū)發(fā)起成立一家人民幣穩(wěn)定幣發(fā)行機構(gòu)，探索設(shè)置人民幣穩(wěn)定幣的鏈上發(fā)行與運營機制，并且面向部分授權(quán)機構(gòu)（如數(shù)字人民幣運營機構(gòu)，因其積累了相對豐富的創(chuàng)新經(jīng)驗）形成人民幣穩(wěn)定幣批發(fā)市場，由授權(quán)機構(gòu)面向合格企業(yè)或個人兌換人民幣穩(wěn)定幣，構(gòu)建人民幣穩(wěn)定幣零售市場。
模式之二則是可依托部分數(shù)字人民幣運營機構(gòu)在上海自貿(mào)區(qū)的分支機構(gòu)，直接于鏈上鑄造和運營人民幣穩(wěn)定幣，并且在兌付給特定的合格經(jīng)濟主體時，充分履行合規(guī)落實責任。當然，如果以銀行作為穩(wěn)定幣發(fā)行主體，那么一方面，境外銀行或相關(guān)組織探索的代幣化存款雖具有穩(wěn)定幣的類似特征，但與真正的穩(wěn)定幣機制仍存在差異。另一方面，為了應對脫媒挑戰(zhàn)的部分境外銀行，也開始研究或嘗試設(shè)立科技子公司或聯(lián)合設(shè)立相關(guān)法人主體，來探索發(fā)行法幣穩(wěn)定幣以增加對客戶的生態(tài)吸引力、抵御加密行業(yè)的沖擊。所以，此模式下的人民幣穩(wěn)定幣探索仍需厘清具體路徑與重點。
必須注意的是，無論哪種模式都需同步實現(xiàn)幾方面要求。一是人民幣穩(wěn)定幣需設(shè)置充足的資產(chǎn)儲備，除了人民幣現(xiàn)金、短期國債等高流動性資產(chǎn)之外，可設(shè)置一定比例的數(shù)字人民幣儲備，從而實現(xiàn)與央行CBDC改革試點的協(xié)同推進。二是要求人民幣穩(wěn)定幣發(fā)行主體建立完善的風險識別、資產(chǎn)隔離與托管、內(nèi)部控制等合規(guī)運營機制，面向直接客戶履行相關(guān)合規(guī)義務，也要努力與各方合作推動人民幣穩(wěn)定幣的應用場景拓展，有效配合自貿(mào)區(qū)改革重點。三是充分借鑒上海自貿(mào)區(qū)FT賬戶的“電子圍網(wǎng)”特點，通過技術(shù)標準與智能合約的創(chuàng)新設(shè)計，使得在試點期持有和使用人民幣穩(wěn)定幣的主體，盡可能限于特定的合格機構(gòu)、企業(yè)或自然人。
同時，就境外離岸人民幣穩(wěn)定幣（CNH Coin，CNHC）來看，在模式一之下可以推動由境內(nèi)外機構(gòu)在香港共同發(fā)起一家人民幣穩(wěn)定幣發(fā)行機構(gòu)，或者在模式二之下允許境內(nèi)部分授權(quán)銀行或支付機構(gòu)依托其注冊在香港的法人機構(gòu)，鑄造和發(fā)行境外離岸人民幣穩(wěn)定幣，且需符合香港地區(qū)的相關(guān)法律規(guī)定。由此可形成境內(nèi)外的雙重人民幣穩(wěn)定幣體系，同時借鑒現(xiàn)有內(nèi)地與香港間的跨境支付與資金流動制度安排，探索CNYC與CNHC的交換與互通機制。其中CNYC在短期內(nèi)主要用于補充和增進跨境貿(mào)易與商務活動的支付結(jié)算效率，CNHC則旨在進一步強化香港在人民幣國際化中的地位，并且可合規(guī)用于鏈上金融活動和大宗商品等的交易結(jié)算，尤其是可積極探索支持基于人民幣資產(chǎn)的RWA（Real-World Assets），從而共同致力于提升人民幣及人民幣資產(chǎn)的全球影響力。
還需注意的是，境內(nèi)外監(jiān)管部門與人民幣穩(wěn)定幣發(fā)行機構(gòu)應該通力合作，持續(xù)推動智能化技術(shù)創(chuàng)新，有效識別區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)中的人民幣穩(wěn)定幣二級市場活動，尤其對于境內(nèi)非合格主體持有人民幣穩(wěn)定幣的情況進行監(jiān)測，防范非法資金流動與防止用于非法活動。
當然，正如國際清算銀行（BIS）指出的，穩(wěn)定幣在單一性（singleness）、彈性（elasticity）和完整性（integrity）三大關(guān)鍵標準上仍存在缺陷，人民幣穩(wěn)定幣的改革探索仍需嚴控風險、循序漸進、規(guī)模適度，同時應盡快推動相關(guān)的法律法規(guī)制定，從而在全球穩(wěn)定幣法律博弈中強化話語權(quán)。著眼未來，亦可借鑒BIS提出的、依托統(tǒng)一賬本（Unified Ledger）建設(shè)的“金融互聯(lián)網(wǎng)”（Finternet），同步推動數(shù)字人民幣、銀行代幣化存款與穩(wěn)定幣等的協(xié)同發(fā)展、互補共贏。
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