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2025年二季度，加密市場(chǎng)呈現(xiàn)整體回暖趨勢(shì)，多個(gè)利好因素形成合力推動(dòng)行業(yè)節(jié)奏提速。一方面，全球宏觀環(huán)境趨穩(wěn)、關(guān)稅政策有所緩和，為資金流動(dòng)和資產(chǎn)布局提供了更友好的背景。另一方面，全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)針對(duì)加密貨幣行業(yè)的發(fā)展推出了多個(gè)友好政策，傳統(tǒng)金融市場(chǎng)開(kāi)始主動(dòng)擁抱加密貨幣，將代幣結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)掛鉤，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)“金融化”。
穩(wěn)定幣賽道在本季度尤為活躍，從USDT/USDC 的規(guī)模擴(kuò)張，到多國(guó)合規(guī)框架落地，以及Circle 的IPO，均在推動(dòng)加密貨幣敘事向主流資本市場(chǎng)靠攏，釋放了強(qiáng)烈的利好信號(hào)。與此同時(shí)，鏈上衍生品敘事持續(xù)升溫，Hyperliquid 成為現(xiàn)象級(jí)領(lǐng)跑者，日交易量屢次逼近或超越部分中心化交易所，原生代幣持續(xù)跑贏大盤，成為最具強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的資產(chǎn)之一。隨著鏈上撮合系統(tǒng)和用戶體驗(yàn)不斷優(yōu)化，衍生品市場(chǎng)正加速完成從“鏈下復(fù)制”到“鏈上原生”的結(jié)構(gòu)性躍遷，也進(jìn)一步推動(dòng)了DeFi的發(fā)展。
?全球穩(wěn)定幣監(jiān)管落地和潛在機(jī)會(huì)?
Genius Act推動(dòng)全球穩(wěn)定幣監(jiān)管加速落地
2025年二季度，全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)呈現(xiàn)持續(xù)性增長(zhǎng)與監(jiān)管框架加速落地的雙重特征。截至6月24日，全球穩(wěn)定幣總市值達(dá)2400億美元 ，較年初增長(zhǎng)約20%。其中美元穩(wěn)定幣占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)份額超過(guò)95%。兩大頭部穩(wěn)定幣USDT和USDC的規(guī)模分別為1530億美元和615億美元，合計(jì)占據(jù)89.4%的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步加劇。在交易規(guī)模方面，過(guò)去3個(gè)月穩(wěn)定幣鏈上交易量突破10萬(wàn)億美元，其中經(jīng)調(diào)整后有效交易量為2.2萬(wàn)億美元，交易筆數(shù)達(dá)26億筆，經(jīng)調(diào)整后為5.19億筆。穩(wěn)定幣正在從加密交易工具逐步演進(jìn)為主流支付媒介，并有望在未來(lái)三年內(nèi)推動(dòng)美元穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張至2萬(wàn)億美元，進(jìn)一步強(qiáng)化美元在全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位。
注：交易量與交易筆數(shù)中的“調(diào)整后”數(shù)據(jù)，參考自Visa對(duì)程序化交易、機(jī)器人行為等非有機(jī)活動(dòng)的過(guò)濾處理，旨在更準(zhǔn)確反映穩(wěn)定幣的真實(shí)使用情況。
穩(wěn)定幣總體數(shù)據(jù)
穩(wěn)定幣交易量
穩(wěn)定幣交易筆數(shù)
在這樣的環(huán)境背景下，穩(wěn)定幣的監(jiān)管迫在眉睫。為此，美國(guó)國(guó)會(huì)采取了關(guān)鍵行動(dòng)，其中《美國(guó)穩(wěn)定幣創(chuàng)新與監(jiān)管法案》（GENIUS Act, S.1582，下稱天才法案）于2025年6月17日在參議院以68票贊成、30票反對(duì)的壓倒性兩黨多數(shù)票通過(guò) 。這項(xiàng)里程碑式的立法標(biāo)志著美國(guó)首次為法定貨幣支持的支付型穩(wěn)定幣正式確立了全面的聯(lián)邦監(jiān)管框架。該法案與《2025年數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)清晰法案》（Digital Asset Market CLARITY Act of 2025）等更廣泛的數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)立法相互補(bǔ)充，共同構(gòu)建了美國(guó)數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管的新格局 。
ArkStream從兩個(gè)層面解讀《天才法案》的戰(zhàn)略意圖與行業(yè)影響。一方面，該法案承載著美國(guó)推動(dòng)支付和金融體系現(xiàn)代化、鞏固美元全球主導(dǎo)地位的宏大戰(zhàn)略；另一方面，也標(biāo)志著加密行業(yè)進(jìn)入合規(guī)化與制度化的關(guān)鍵拐點(diǎn)。
從戰(zhàn)略層面來(lái)看，《天才法案》不僅僅是對(duì)穩(wěn)定幣監(jiān)管的簡(jiǎn)單規(guī)范，更是美國(guó)政府為保持美元在全球金融體系核心地位而進(jìn)行的系統(tǒng)性金融布局。法案規(guī)定，所有合規(guī)穩(wěn)定幣必須實(shí)現(xiàn)1:1美元全額儲(chǔ)備，這些儲(chǔ)備須嚴(yán)格以現(xiàn)金、活期銀行存款或短期美國(guó)國(guó)債形式存放于受監(jiān)管的合格托管機(jī)構(gòu)，并實(shí)行高頻率的審計(jì)和信息披露制度，確保資產(chǎn)的透明與安全。此舉不僅大幅降低了市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣資產(chǎn)透明度和儲(chǔ)備挪用的擔(dān)憂，也建立了一個(gè)與鏈上支付系統(tǒng)深度綁定的“美債吸納池”，在穩(wěn)定幣發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)年將帶動(dòng)數(shù)萬(wàn)億美元的新增美國(guó)國(guó)債需求，進(jìn)而有效支持美國(guó)財(cái)政的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。
更重要的是，《天才法案》明確將合規(guī)穩(wěn)定幣定位為支付工具，排除其成為證券，從根本上解決了美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)加密資產(chǎn)監(jiān)管歸屬不明、監(jiān)管重疊及法律不確定的問(wèn)題。通過(guò)劃清穩(wěn)定幣與證券的邊界，法案為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和大型企業(yè)進(jìn)入加密市場(chǎng)消除了重要障礙，顯著降低了合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)了機(jī)構(gòu)資金的積極介入。同時(shí)，法案采用“聯(lián)邦+州”雙軌監(jiān)管授權(quán)模式，既承認(rèn)了現(xiàn)有雙重銀行體系的現(xiàn)實(shí)，又實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)金融監(jiān)管與新興穩(wěn)定幣生態(tài)的無(wú)縫銜接，使穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)能夠獲得合規(guī)許可，金融機(jī)構(gòu)也能合法參與穩(wěn)定幣的發(fā)行與運(yùn)營(yíng)。
在全球數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，美國(guó)通過(guò)推動(dòng)私人部門主導(dǎo)的合規(guī)穩(wěn)定幣體系，積極構(gòu)建以美元為核心的全球“代幣支付網(wǎng)絡(luò)”。這種開(kāi)放、標(biāo)準(zhǔn)化、可審計(jì)的穩(wěn)定幣架構(gòu)不僅增強(qiáng)了美元資產(chǎn)的數(shù)字化流通性，也為跨境支付和結(jié)算提供了高效、低成本的解決方案。尤其是在新興市場(chǎng)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，穩(wěn)定幣可突破傳統(tǒng)銀行賬戶限制，實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的美元結(jié)算，提升交易便利性和速度，成為美元國(guó)際化的數(shù)字化新引擎。此舉體現(xiàn)了美國(guó)在數(shù)字貨幣治理上的現(xiàn)實(shí)主義策略，區(qū)別于其他國(guó)家主導(dǎo)的央行數(shù)字貨幣（CBDC）封閉體系，更加注重市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)與監(jiān)管協(xié)同，搶占全球數(shù)字金融基礎(chǔ)設(shè)施的制高點(diǎn)。
對(duì)加密行業(yè)而言，《天才法案》的意義同樣深遠(yuǎn)。過(guò)去幾年，穩(wěn)定幣作為鏈上交易和DeFi生態(tài)的核心基礎(chǔ)設(shè)施，始終面臨資產(chǎn)透明度不足和監(jiān)管灰色地帶的雙重挑戰(zhàn)，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者對(duì)加密資產(chǎn)的參與度謹(jǐn)慎。該法案強(qiáng)制推行的1:1全額儲(chǔ)備制度，結(jié)合嚴(yán)格的托管、審計(jì)及高頻信息披露機(jī)制，從制度層面堵塞了“黑箱操作”和儲(chǔ)備挪用風(fēng)險(xiǎn)，極大提升了市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣的信任度和接受度。此外，法案還創(chuàng)新性地構(gòu)建了多層級(jí)的合規(guī)授權(quán)體系，為穩(wěn)定幣發(fā)行和應(yīng)用提供了明確、可操作的法律框架，顯著降低了金融機(jī)構(gòu)、支付服務(wù)提供商及跨境貿(mào)易平臺(tái)接入穩(wěn)定幣體系的合規(guī)門檻。
這意味著穩(wěn)定幣及其衍生的鏈上金融活動(dòng)將從此前的“監(jiān)管灰色地帶”邁向主流合規(guī)軌道，成為數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)的重要組成部分。對(duì)DeFi、數(shù)字資產(chǎn)發(fā)行、鏈上信用等創(chuàng)新場(chǎng)景而言，穩(wěn)定幣的合規(guī)保障不僅能降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還能吸引更多傳統(tǒng)資本和機(jī)構(gòu)參與，推動(dòng)整個(gè)行業(yè)走向成熟與規(guī)模化。
總的來(lái)看，《天才法案》既是美國(guó)金融戰(zhàn)略的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，也是加密行業(yè)制度演進(jìn)的重大里程碑。通過(guò)法律與監(jiān)管的雙重明確，穩(wěn)定幣將成為推動(dòng)支付現(xiàn)代化、增強(qiáng)美元全球影響力的核心動(dòng)力，并為鏈上金融創(chuàng)新和數(shù)字資產(chǎn)主流化鋪就堅(jiān)實(shí)的合規(guī)路徑。ArkStream將持續(xù)關(guān)注該法案的實(shí)施進(jìn)展及其對(duì)全球數(shù)字金融生態(tài)的深遠(yuǎn)影響。
除美國(guó)的《天才法案》之外，全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)也在同步積極地推動(dòng)穩(wěn)定幣的合規(guī)框架。韓國(guó)正在積極構(gòu)建穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，2025年6月，執(zhí)政黨提出《數(shù)字資產(chǎn)基本法案》，允許符合條件的本地公司發(fā)行穩(wěn)定幣，并強(qiáng)化儲(chǔ)備金和資本要求，推動(dòng)行業(yè)合法化。監(jiān)管權(quán)交由金融服務(wù)委員會(huì)（FSC），同時(shí)設(shè)立數(shù)字資產(chǎn)委員會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管。韓國(guó)銀行（BOK）從最初的反對(duì)轉(zhuǎn)向支持，前提是獲得對(duì)韓元穩(wěn)定幣的監(jiān)督權(quán)。這種“央行共管”模式反映了在穩(wěn)定幣沖擊傳統(tǒng)銀行體系與貨幣政策背景下的務(wù)實(shí)監(jiān)管演進(jìn)。與此同時(shí)，韓國(guó)也推進(jìn)更廣泛的市場(chǎng)自由化改革，如推遲加密稅至2027年、開(kāi)放企業(yè)加密賬戶、規(guī)劃現(xiàn)貨加密ETF，輔以對(duì)市場(chǎng)操縱行為和非法交易平臺(tái)的打擊，形成“引導(dǎo)合規(guī)+打擊違規(guī)”的監(jiān)管組合拳，意在鞏固其在亞洲加密樞紐中的地位。
香港于2025年將正式施行《穩(wěn)定幣條例》，成為全球首批建立穩(wěn)定幣發(fā)牌制度的司法管轄區(qū)之一。該條例預(yù)計(jì)于8月生效，要求穩(wěn)定幣發(fā)行方在港注冊(cè)、持有1:1儲(chǔ)備資產(chǎn)、接受審計(jì)，并納入監(jiān)管沙盒測(cè)試機(jī)制。香港的制度設(shè)計(jì)既對(duì)標(biāo)國(guó)際（如MiCA），又為中資企業(yè)提供合規(guī)出海通道，鞏固其“受控創(chuàng)新”金融橋頭堡的定位。
在此背景下，如京東、螞蟻等中資企業(yè)和多家中資券商、金融機(jī)構(gòu)等，都在嘗試入局穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)。如京東通過(guò)旗下京東幣鏈科技在香港監(jiān)管沙盒中試點(diǎn)港元穩(wěn)定幣，強(qiáng)調(diào)合規(guī)、透明與效率，目標(biāo)是將跨境支付成本降低90%、結(jié)算時(shí)間縮短至10秒。其策略采用“B2B先行、C2C跟進(jìn)”的路徑，計(jì)劃獲得全球主要國(guó)家發(fā)牌，以服務(wù)全球電商和供應(yīng)鏈結(jié)算。這一布局與中國(guó)數(shù)字人民幣的國(guó)內(nèi)定位形成互補(bǔ)，共同構(gòu)成國(guó)家數(shù)字貨幣戰(zhàn)略的“雙軌系統(tǒng)”——由央行掌控內(nèi)循環(huán)，由龍頭企業(yè)探索外循環(huán)，在全球數(shù)字資產(chǎn)格局中占據(jù)主動(dòng)。
穩(wěn)定幣合規(guī)給加密市場(chǎng)帶來(lái)的巨大機(jī)會(huì)
對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)上的兩大頭部穩(wěn)定幣USDC（由Circle發(fā)行）和USDT（由Tether發(fā)行）而言，《天才法案》的通過(guò)具有深遠(yuǎn)影響 。該法案明確將符合其嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)的支付型穩(wěn)定幣定義為非證券，這為USDC等已積極尋求合規(guī)的發(fā)行方提供了明確的法律地位和監(jiān)管“入口” 。這意味著這些穩(wěn)定幣將不再受制于證券法的繁重規(guī)定，而是遵循專門為支付工具設(shè)計(jì)的框架。法案要求1:1的美元全額儲(chǔ)備、獨(dú)立審計(jì)、每月披露以及正式許可，這將進(jìn)一步增強(qiáng)USDC等透明度較高穩(wěn)定幣的合法性和市場(chǎng)信任度 。對(duì)于USDT而言，該法案擴(kuò)大了監(jiān)管范圍，將服務(wù)于美國(guó)用戶的外國(guó)穩(wěn)定幣發(fā)行方也納入其中，這意味著Tether無(wú)論其總部設(shè)在哪里，都將受到美國(guó)司法管轄的約束，并需遵守反洗錢（AML）合規(guī)要求 。雖然這可能增加其合規(guī)負(fù)擔(dān)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種監(jiān)管的明確性對(duì)Tether而言也被視為有利，因?yàn)樗兄谔嵘湓诿绹?guó)市場(chǎng)的合法性 。此外，該法案還明確禁止附帶收益的穩(wěn)定幣，這可能會(huì)限制發(fā)行方的收入模式，但旨在強(qiáng)化穩(wěn)定幣作為支付工具而非投資產(chǎn)品的性質(zhì) 。
綜合來(lái)看，這些規(guī)定不僅為頭部穩(wěn)定幣鋪設(shè)了明確的合規(guī)道路，也為整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?！短觳欧ò浮返耐ㄟ^(guò)，為加密貨幣行業(yè)打開(kāi)了前所未有的發(fā)展機(jī)遇，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域。
第一，合規(guī)穩(wěn)定幣與DeFi生態(tài)深度融合釋放巨大資金潛力。法案明確了穩(wěn)定幣的合法身份和監(jiān)管框架，為機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入DeFi生態(tài)打開(kāi)綠色通道。以WLFI和行業(yè)頭部DeFi項(xiàng)目為例，越來(lái)越多團(tuán)隊(duì)致力于構(gòu)建符合監(jiān)管的透明、安全流動(dòng)性池和信用協(xié)議。合規(guī)提升不僅降低投資門檻，更推動(dòng)DeFi從“實(shí)驗(yàn)性”走向主流，釋放數(shù)千億美元潛在增量。
第二，穩(wěn)定幣為支付領(lǐng)域帶來(lái)革命性機(jī)會(huì)。隨著數(shù)字支付需求快速增長(zhǎng)，Stripe收購(gòu)Bridge、Binance和Coinbase等交易所加速布局穩(wěn)定幣支付卡業(yè)務(wù)，推動(dòng)支付基礎(chǔ)設(shè)施向穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)型。穩(wěn)定幣低成本、高效率的結(jié)算優(yōu)勢(shì)，尤其適合跨境支付、即時(shí)結(jié)算和新興市場(chǎng)微支付，助力其成為連接傳統(tǒng)金融與數(shù)字經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵橋梁。
第三，RWA通過(guò)穩(wěn)定幣錨定與區(qū)塊鏈技術(shù)結(jié)合，催生資產(chǎn)數(shù)字化和流動(dòng)性創(chuàng)新。借助合規(guī)合約和鏈上發(fā)行，將房地產(chǎn)、債券等實(shí)體資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可交易數(shù)字資產(chǎn)，擴(kuò)展傳統(tǒng)資產(chǎn)流動(dòng)性，為投資者提供多樣化配置選擇。區(qū)塊鏈特性降低中介成本、提升透明度，隨著穩(wěn)定幣合規(guī)基礎(chǔ)夯實(shí)，RWA鏈上發(fā)行與流通有望快速發(fā)展，推動(dòng)加密生態(tài)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。
當(dāng)然，機(jī)遇之外，《天才法案》也帶來(lái)挑戰(zhàn)。其擴(kuò)大了數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)提供商的定義，要求開(kāi)發(fā)者、驗(yàn)證者等遵守反洗錢規(guī)定。盡管不監(jiān)管區(qū)塊鏈協(xié)議本身，但去中心化項(xiàng)目面臨更大合規(guī)壓力。法案更適合中心化機(jī)構(gòu)，去中心化項(xiàng)目可能被迫移出美國(guó)監(jiān)管，導(dǎo)致市場(chǎng)分化。
?Circle上市引領(lǐng)新范式：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表走向鏈上化?
2025年第二季度初，加密市場(chǎng)在關(guān)稅風(fēng)波帶來(lái)的全球宏觀環(huán)境不確定性和高利率環(huán)境下進(jìn)入階段性盤整，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，行業(yè)內(nèi)部的分歧愈加明顯，資金明顯向比特幣集中，Bitcoin Dominance不斷上升，已經(jīng)達(dá)到四年內(nèi)最高值，而山寨市場(chǎng)卻普遍承壓。盡管如此，機(jī)構(gòu)參與熱情依舊強(qiáng)勁，尤其通過(guò)現(xiàn)貨ETF和穩(wěn)定幣等合規(guī)通道持續(xù)流入，加密資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置體系中的地位進(jìn)一步提升。
比特幣Dominance
Circle就是這場(chǎng)機(jī)構(gòu)入局的狂歡中最大的受益者，其IPO無(wú)疑是本季度最大的亮點(diǎn)。作為USDC的發(fā)行方，Circle在紐交所成功上市，發(fā)行價(jià)每股31美元，高于預(yù)期區(qū)間，共籌資11億美元，IPO定價(jià)市值達(dá)69億美元，并在不到一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，市值一度沖到680億。Circle的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)代表監(jiān)管合規(guī)加密企業(yè)正式進(jìn)入主流資本市場(chǎng)，其在MiCA合規(guī)和長(zhǎng)期SEC備案的路徑，成為穩(wěn)定幣行業(yè)的重要范本，也為其他加密公司打開(kāi)了上市窗口。
除了Circle，多個(gè)上市公司在數(shù)字資產(chǎn)配置策略上邁出了實(shí)質(zhì)步伐。最具代表性的當(dāng)屬SharpLink Gaming（SBET），截至2025年6月20日，其累計(jì)持有188,478枚ETH，并在將所持有全部部署至質(zhì)押協(xié)議，年化收益率已帶來(lái)120枚ETH的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)。該公司通過(guò)PIPE融資和“在市場(chǎng)”發(fā)行機(jī)制募集資金，并獲得Consensys與Pantera等機(jī)構(gòu)支持。此外，SharpLink還積極利用ATM（At-The-Market）融資機(jī)制，根據(jù)市場(chǎng)情況靈活發(fā)行股份，快速籌集運(yùn)營(yíng)資金，進(jìn)一步強(qiáng)化了其資產(chǎn)配置和業(yè)務(wù)擴(kuò)展能力。借助多元化的融資渠道，ETH策略已成為SharpLink核心的資產(chǎn)管理路徑。
DeFi Development Corp（前Janover Inc.）則以Solana為核心資產(chǎn)重塑業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2025年4月，其通過(guò)兩輪交易累計(jì)購(gòu)入251,842枚SOL，約合3,650萬(wàn)美元，同時(shí)在6月12日宣布獲得5億美元股權(quán)信貸額度，用于進(jìn)一步加倉(cāng)。DFDV計(jì)劃通過(guò)與Kraken合作將公司股票在Solana鏈上代幣化，打造“鏈上原生上市公司”。這不僅是一種資產(chǎn)配置模式的轉(zhuǎn)變，也是一種融資與流動(dòng)性機(jī)制的創(chuàng)新。
除了以太坊和Solana，比特幣仍是機(jī)構(gòu)首選儲(chǔ)備資產(chǎn)。Strategy（前MicroStrategy）截至2025年6月持有592,345枚比特幣，市值超過(guò)630億美元，穩(wěn)居全球最大公開(kāi)BTC持有者。Metaplanet則在日本市場(chǎng)快速推進(jìn)比特幣儲(chǔ)備戰(zhàn)略，2025年第二季度增持1,111枚BTC，總持倉(cāng)達(dá)11,111枚，并計(jì)劃在2027年前實(shí)現(xiàn)21萬(wàn)枚BTC的目標(biāo)。
從地域分布看，企業(yè)加密資產(chǎn)戰(zhàn)略已不再局限于美國(guó)市場(chǎng)，亞洲、加拿大及中東市場(chǎng)均有活躍探索，呈現(xiàn)出全球化與多鏈化特征。與之相匹配的，是對(duì)質(zhì)押、DeFi協(xié)議整合、鏈上治理參與等更復(fù)雜形式的資產(chǎn)運(yùn)用方式的嘗試。企業(yè)不再僅僅被動(dòng)持幣，而是在構(gòu)建以加密資產(chǎn)為核心的資產(chǎn)負(fù)債表與收益模型，推動(dòng)財(cái)務(wù)模式從“儲(chǔ)備”轉(zhuǎn)向“生息”，從“避險(xiǎn)”走向“生產(chǎn)”。
在監(jiān)管層面，Circle IPO所代表的監(jiān)管合規(guī)化，以及SEC對(duì)于SAB 121的廢除和“加密任務(wù)組”的設(shè)立，標(biāo)志美國(guó)政策立場(chǎng)正在朝更明確方向發(fā)展。與此同時(shí)，Kraken雖仍面臨SEC訴訟，但其積極推進(jìn)前期IPO融資，也顯示出頭部平臺(tái)對(duì)資本市場(chǎng)依然抱有期待。Animoca Brands計(jì)劃在香港或中東上市，Telegram探索用TON驅(qū)動(dòng)收入分成機(jī)制，也反映出監(jiān)管地選擇正成為加密企業(yè)戰(zhàn)略的重要組成。
這一季度的市場(chǎng)走勢(shì)和企業(yè)行為表明，加密行業(yè)正在進(jìn)入“機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)性重配”與“企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表鏈上化”的新階段?！邦怣icroStrategy”的策略給多個(gè)市值靠前的山寨幣提供了新的資金增量。ArkStream認(rèn)為，原生的加密VC在此時(shí)應(yīng)順勢(shì)而為，未來(lái)將重點(diǎn)關(guān)注以下方向：一是具備穩(wěn)定幣、質(zhì)押、DeFi收益化能力的項(xiàng)目，二是能協(xié)助企業(yè)執(zhí)行復(fù)雜資產(chǎn)配置的服務(wù)提供商（如機(jī)構(gòu)級(jí)質(zhì)押平臺(tái)、加密財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)），三是擁抱合規(guī)、愿意進(jìn)入公開(kāi)資本市場(chǎng)的頭部企業(yè)。未來(lái)企業(yè)對(duì)特定山寨幣生態(tài)系統(tǒng)的配置深度與模式創(chuàng)新，將成為新一輪行業(yè)估值重構(gòu)的核心變量。
?Hyperliquid、鏈上衍生品與真實(shí)收益DeFi的崛起?
2025年第二季度，去中心化衍生品協(xié)議 Hyperliquid 實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵性突破，進(jìn)一步穩(wěn)固了在鏈上衍生品市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。作為當(dāng)前鏈上交易體驗(yàn)最為流暢、產(chǎn)品設(shè)計(jì)最貼近中心化交易所標(biāo)準(zhǔn)的衍生品平臺(tái)，Hyperliquid 不僅持續(xù)吸引頂級(jí)交易者與流動(dòng)性進(jìn)駐，也有效帶動(dòng)了整個(gè)衍生品賽道的增長(zhǎng)與用戶遷移趨勢(shì)。與此同時(shí)，其原生代幣 HYPE 亦在季度內(nèi)表現(xiàn)亮眼，自4月低點(diǎn)起漲幅超過(guò)400%，并于6月中旬刷新歷史高點(diǎn)至約45美元，進(jìn)一步驗(yàn)證市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期潛力的共識(shí)。
HYPE 代幣的上漲，核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自平臺(tái)交易量的爆發(fā)式增長(zhǎng)。2025年4月，Hyperliquid的月度交易量約為1875億美元 。5月，這一數(shù)字飆升51.5%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2480億美元 。期間，知名交易員James Wynn掀起的交易熱潮顯著提升了平臺(tái)關(guān)注度，成為本輪增長(zhǎng)的重要催化劑。截至6月25日，Hyperliquid的月交易量仍達(dá)到1860億美元 ，第二季度累計(jì)交易量高達(dá)6215億美元。與此同時(shí)，Hyperliquid在去中心化永續(xù)合約市場(chǎng)的市場(chǎng)份額高達(dá)80%，遠(yuǎn)超2024年11月的30%；其5月份的月度永續(xù)合約交易量達(dá)到中心化交易所幣安（Binance）同期2.3萬(wàn)億美元衍生品總量的10.54%，創(chuàng)下新紀(jì)錄。這些數(shù)據(jù)充分彰顯了Hyperliquid作為鏈上衍生品市場(chǎng)龍頭的交易吸引力與用戶粘性，以及其在行業(yè)內(nèi)的快速崛起和領(lǐng)先地位。
Hyperliquid交易量
Hyperliquid 的核心利潤(rùn)來(lái)源，完全依賴于其平臺(tái)產(chǎn)生的交易量，協(xié)議通過(guò)對(duì)每筆交易收取費(fèi)用積累收入，構(gòu)建起高度可持續(xù)的盈利模型。隨著用戶活躍度和交易深度的提升，平臺(tái)的手續(xù)費(fèi)收入不斷增長(zhǎng)，并成為推動(dòng)代幣價(jià)值與生態(tài)擴(kuò)張的基礎(chǔ)動(dòng)力。該收入的 97% 被定向用于通過(guò)援助基金回購(gòu) HYPE 代幣，形成強(qiáng)力的價(jià)值回流機(jī)制。過(guò)去七個(gè)多月中，Hyperliquid的總費(fèi)用高達(dá)4.5億美元，援助基金持有的 HYPE 已超過(guò)2550萬(wàn)枚，按照當(dāng)前約39.5美元的市價(jià)計(jì)算，持倉(cāng)市值超過(guò)10億美元。這種回購(gòu)不僅持續(xù)減少市場(chǎng)流通供應(yīng)，還將平臺(tái)增長(zhǎng)與代幣表現(xiàn)直接綁定，顯著提升了 HYPE 的價(jià)格彈性和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。
Hyperliquid援助基金地址
為強(qiáng)化這一經(jīng)濟(jì)模型，Hyperliquid 設(shè)計(jì)了一套以用戶激勵(lì)與社區(qū)導(dǎo)向?yàn)楹诵牡馁M(fèi)用結(jié)構(gòu)。平臺(tái)根據(jù)用戶過(guò)去14天的加權(quán)交易量設(shè)定分級(jí)費(fèi)率，現(xiàn)貨交易量按雙倍計(jì)入，高頻用戶可獲得更低的手續(xù)費(fèi)，做市商在高等級(jí)中甚至享有負(fù)費(fèi)率返利，鼓勵(lì)其持續(xù)為訂單簿提供流動(dòng)性。通過(guò)質(zhì)押 HYPE，用戶還可獲得最高達(dá)40%的額外費(fèi)用折扣與推薦獎(jiǎng)勵(lì)，進(jìn)一步增強(qiáng)代幣的實(shí)用性與持有意愿。值得注意的是，所有協(xié)議收入均歸社區(qū)所有，不分配給團(tuán)隊(duì)或特權(quán)賬戶，且援助基金完全鏈上托管，所有操作需驗(yàn)證者法定人數(shù)授權(quán)，保障治理透明。清算機(jī)制方面，平臺(tái)不收取直接費(fèi)用，回溯清算的盈虧也歸社區(qū)所有，進(jìn)一步避免中心化交易所常見(jiàn)的“從用戶損失中獲利”模式，增強(qiáng)用戶信任與平臺(tái)公信力。
Hyperliquid之所以能屢創(chuàng)新高并取得如此顯著的市場(chǎng)地位，除了創(chuàng)新的代幣經(jīng)濟(jì)模型外，還要?dú)w因于其獨(dú)特的技術(shù)架構(gòu)。Hyperliquid運(yùn)行在由HyperBFT共識(shí)機(jī)制驅(qū)動(dòng)的專有Layer-1鏈上。這一基礎(chǔ)設(shè)施能夠?qū)崿F(xiàn)超快的交易最終性，并每秒處理高達(dá)100,000筆訂單 。這種架構(gòu)提供了類似中心化交易所的性能，同時(shí)保持了非托管和加密原生特性，極大地提升了用戶體驗(yàn) 。這說(shuō)明，區(qū)塊鏈底層技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新并非空中樓閣，而是切實(shí)提高了生產(chǎn)力和用戶體驗(yàn)，為未來(lái)鏈上用戶的數(shù)倍增長(zhǎng)提供了技術(shù)保障。
Hyperliquid的成功不僅僅是交易數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)，更引發(fā)了行業(yè)對(duì)Real Yield“真實(shí)收益”理念的重新關(guān)注。在DeFi領(lǐng)域，“真實(shí)收益”指的是從實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中產(chǎn)生的收入，例如交易費(fèi)用、借貸利息或協(xié)議收入，而非通過(guò)通脹性地發(fā)行更多代幣 。這與2020-2022年DeFi的早期模式形成鮮明對(duì)比，當(dāng)時(shí)協(xié)議通過(guò)分發(fā)原生代幣作為獎(jiǎng)勵(lì)而迅速增長(zhǎng)，但這些獎(jiǎng)勵(lì)往往超過(guò)了平臺(tái)的實(shí)際收入，導(dǎo)致短期繁榮后出現(xiàn)長(zhǎng)期稀釋和資本外逃 。向真實(shí)收益的轉(zhuǎn)變對(duì)于DeFi協(xié)議的長(zhǎng)期可行性和生存至關(guān)重要，因?yàn)槿魏问找婺Ｐ投夹枰惺杖胫С值幕A(chǔ)才能持久 。其關(guān)鍵特征包括收入來(lái)源于實(shí)際協(xié)議活動(dòng)而非承諾，注重長(zhǎng)期資本效率和用戶信任，提供即使沒(méi)有激勵(lì)措施用戶也愿意使用的真正金融效用，并強(qiáng)調(diào)可靠性、可用性和真實(shí)價(jià)值，而非單純的炒作 。
為此，作為投資機(jī)構(gòu)，應(yīng)優(yōu)先考慮具有實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和可防御商業(yè)模式、擁有強(qiáng)大代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和收益分享模型的協(xié)議，如Hyperliquid、AAVE ，并重點(diǎn)關(guān)注其長(zhǎng)期可持續(xù)性，而不僅僅是TVL或投機(jī)性價(jià)格走勢(shì)。
?項(xiàng)目投資?
Bio Protocol
Bio Protocol 是專為科學(xué)研究設(shè)計(jì)的去中心化協(xié)議，致力于通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)重構(gòu)傳統(tǒng)科研體制中的資金流動(dòng)、成果激勵(lì)、流動(dòng)性管理和科研自動(dòng)化等底層機(jī)制，打造開(kāi)放、透明且市場(chǎng)化的科研金融基礎(chǔ)設(shè)施。其核心目標(biāo)是扶持新一代 BioDAO 的創(chuàng)建與加速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)科研項(xiàng)目從篩選、融資、治理到成果轉(zhuǎn)化的全鏈條閉環(huán)。協(xié)議圍繞五大科研基礎(chǔ)操作模塊構(gòu)建：去中心化科研篩選（Curation）、科研啟動(dòng)融資（Funding）、自動(dòng)化流動(dòng)性管理（Liquidity）、里程碑激勵(lì)（Incentives）以及 AI 驅(qū)動(dòng)的科研自動(dòng)化助理（BioAgents）。Bio Protocol 通過(guò)鏈上治理和質(zhì)押機(jī)制確保項(xiàng)目質(zhì)量與利益一致，利用 Treasury 提供多樣化流動(dòng)性支持，并結(jié)合 AI 代理提升科研效率，打造集成化、可持續(xù)的科研生態(tài)系統(tǒng)。此外，Bio Protocol 引入了 IP-Tokens（知識(shí)產(chǎn)權(quán)代幣），實(shí)現(xiàn)科研成果的鏈上治理權(quán)與參與權(quán)表達(dá)，推動(dòng)科研過(guò)程向社區(qū)開(kāi)放和共治，打造透明高效的科研資產(chǎn)池。
IoTeX
IoTeX 是一個(gè)去中心化的、模塊化的Web3基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，旨在連接智能設(shè)備和現(xiàn)實(shí)世界數(shù)據(jù)與區(qū)塊鏈，構(gòu)建一個(gè)去中心化的真實(shí)世界開(kāi)放生態(tài)系統(tǒng)。核心目標(biāo)是打通Web2和Web3之間的連接，讓智能設(shè)備、現(xiàn)實(shí)世界數(shù)據(jù)以及各種去中心化應(yīng)用（DApps）能夠安全、可信、高效地進(jìn)行交互，并實(shí)現(xiàn)價(jià)值交換。
Vaulta
Vaulta是專為下一代數(shù)字金融而構(gòu)建的高性能 Web3 銀行操作系統(tǒng)，定位為 RWA 和合規(guī)金融市場(chǎng)的核心基礎(chǔ)設(shè)施。其底層采用自研的 Savanna 共識(shí)機(jī)制與 Vaulta EVM，支持秒級(jí)交易最終性與并發(fā)處理能力，確保即使在高負(fù)載環(huán)境下也能維持穩(wěn)定低費(fèi)的交易性能，滿足機(jī)構(gòu)級(jí)應(yīng)用的吞吐與可靠性需求。不同于一般公鏈，Vaulta 的設(shè)計(jì)原生支持可編程金融與模塊化銀行架構(gòu)，允許開(kāi)發(fā)者構(gòu)建可組合的賬戶系統(tǒng)、可控權(quán)限的資產(chǎn)管理邏輯，以及嵌套治理結(jié)構(gòu)。
在 RWA 領(lǐng)域，Vaulta 提供一整套端到端的資產(chǎn)代幣化基礎(chǔ)設(shè)施，包括原生支持的資產(chǎn)托管、合規(guī)白名單、分層賬戶權(quán)限，以及鏈上可審計(jì)的收益分配機(jī)制。合規(guī)方面，Vaulta 并非繞過(guò)監(jiān)管，而是深度對(duì)接現(xiàn)有監(jiān)管邏輯。其內(nèi)置權(quán)限型運(yùn)行環(huán)境，支持多種監(jiān)管轄區(qū)下的賬戶審核與資金路徑監(jiān)控。同時(shí)，Vaulta 構(gòu)建了審計(jì)友好型的賬本結(jié)構(gòu)與可編程合規(guī)規(guī)則集，使金融機(jī)構(gòu)能夠在不犧牲控制權(quán)的前提下，滿足不同地區(qū)的金融監(jiān)管要求。
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