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雖然AI可能威脅到按“人頭”收費的軟件公司，但IBM憑借不同的商業(yè)模式展現(xiàn)出更強的穩(wěn)定性。
截至本周一收盤，IBM(IBM.N)股價今年以來已上漲33%，遠超多數(shù)科技巨頭：Meta Platforms(META.O)上漲逾23%，微軟(MSFT.O)漲18%，英偉達(NVDA.O)漲超17%，亞馬遜(AMZN.O)僅上漲約1%。相比之下，蘋果(AAPL.O)股價今年已下跌16%，Alphabet(GOOGL.O)也下跌了近7%。
Melius Research分析師Ben Reitzes領(lǐng)銜的團隊周一在報告中指出：
IBM在軟件行業(yè)中占據(jù)了獨特地位，尤其其基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)展現(xiàn)出顯著“穩(wěn)定性”，因此只要業(yè)績持續(xù)改善，估值有望進一步提升。
他們指出，IBM的軟件產(chǎn)品“難以被替代”，定價方式主要基于使用頻率或部署實例，而不是按用戶數(shù)量收費。相比之下，許多依賴“按席位收費”的SaaS（軟件即服務(wù)）公司“顯然正受到AI的威脅”。
隨著Adobe(ADBE.O)、Salesforce(CRM.N)和Workday(WDAY.O)等SaaS巨頭的增長放緩，Melius團隊表示，投資者將愈發(fā)對這些公司“未能成功變現(xiàn)AI”感到失望。在這樣的背景下，具備營收穩(wěn)定性的科技股愈發(fā)稀缺。
該團隊預(yù)計，未來的增長將集中在微軟、甲骨文(ORCL.N)等云計算龍頭，或IBM、博通(AVGO.O)等基礎(chǔ)設(shè)施軟件公司上。
此外，他們指出，一些軟件公司雖然有增長潛力，比如Cadence Bancorp(CADE.N)和新思科技(SNPS.O)，但“仍暴露在地緣政治風(fēng)險之下”，即使未來中美貿(mào)易局勢略有緩和，風(fēng)險仍在。
IBM、博通等公司還具備“整合式增長”的優(yōu)勢，即通過小規(guī)模收購補強現(xiàn)有業(yè)務(wù)，從而提升整體穩(wěn)定性和連續(xù)性，這在當(dāng)前環(huán)境中尤為受青睞。
Melius認為，雖然投資者普遍將博通視為AI芯片受益股，但IBM的定位正在變得“更加獨特”，被視為“一個相對安全的替代選擇”。他們補充道：“如今IBM獲得更高估值其實并不意外，未來還有可能繼續(xù)擴張。”
該機構(gòu)預(yù)計，IBM的基礎(chǔ)設(shè)施軟件業(yè)務(wù)今年可能實現(xiàn)雙位數(shù)營收增長，到2027年，其企業(yè)價值與預(yù)估自由現(xiàn)金流比率（EV/FCF）可能達到23倍。相比目前大多數(shù)SaaS公司約20倍的估值，這屬于“溢價”，但仍顯著低于微軟和甲骨文這些更高速增長的云計算巨頭。
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