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最近美國網(wǎng)紅無手續(xù)費(fèi)券商robinhood宣布實(shí)現(xiàn)股權(quán)與 ETF 代幣化，首批 200 支美股/ETF 代幣在?Arbitrum?上發(fā)行，免 RH 傭金與點(diǎn)差，支持 24×5 交易及股息分配，面向?30 個(gè) EU/EEA 國家。未來遷移至 Robinhood 自研?Layer 2?區(qū)塊鏈。
基于 Arbitrum 技術(shù)棧：專為現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)代幣（RWA）設(shè)計(jì)，承諾 24×7 結(jié)算、自托管及跨鏈橋。
加密永續(xù)合約：Bitstamp 托管，最高 3× 杠桿，今夏完成 EU 全量開放。
ETH / SOL 質(zhì)押：首先落地美國，再向 EU 全開。
用戶飛輪：1–2 % 加密充值 Boost、Gold 信用卡返現(xiàn)自動(dòng)買幣、AI 助手?Cortex、分層費(fèi)率的智能路由等。
這樣以后，“碎股 + 全天候”—區(qū)塊鏈把 T+2 & 最小手?jǐn)?shù)摩擦降為零，長尾資金可 24 小時(shí)接入美股。SEC 對(duì)股票代幣定位含糊，RH 先在 MiCAR?sand-box?友好的歐盟試水，驗(yàn)證模式后再返美。自有 L2 = 成本 + 數(shù)據(jù)護(hù)城河—從付 10–25 bp gas 費(fèi)到掌握 Sequencer 經(jīng)濟(jì)；交易/鏈上行為數(shù)據(jù)沉淀于 RH 而非公共區(qū)塊鏈。RWA 飛輪—繼 BlackRock BUIDL 基金后，鏈上美債、MMF 需求加速，股權(quán)代幣只是入口。
什么是“股票代幣”？兩條技術(shù)路線
Robinhood 采用的?保管人模式，在經(jīng)濟(jì)上類似美國的 ADR、在法律上則屬于歐盟“資產(chǎn)參照型加密資產(chǎn)（ART）”。
Robinhood Stock Tokens：技術(shù)堆棧 + 發(fā)行模式全景
第一個(gè)環(huán)節(jié)，托管 & 鑄造
Robinhood 先在立陶宛設(shè)立 SPV，以 1 : 1 比例持有首批 200 只美股與 ETF 實(shí)股，再按同等數(shù)量在 Arbitrum 上用 ERC-3643 合約鑄造代幣；只有通過白名單地址的錢包才能持有或轉(zhuǎn)讓。未來，這項(xiàng)鑄造與白名單權(quán)限將遷移到 Robinhood 自建的 Layer 2（Robinhood Chain），屆時(shí)不但能把標(biāo)的擴(kuò)充到“數(shù)千只”股票與私募股權(quán)，還能繼續(xù)利用 ERC-3643 自帶的凍結(jié)、強(qiáng)贖與 ONCHAINID 身份綁定功能，滿足 MiCAR 對(duì)資產(chǎn)參照型加密資產(chǎn)（ART）在 KYC 與可追溯性上的硬性要求。
第二個(gè)環(huán)節(jié)，執(zhí)行層
現(xiàn)階段代幣運(yùn)行在 Arbitrum Rollup（Nitro），繼承完整 EVM 語義，由單一 Sequencer 排序，平均一筆交易鏈費(fèi)約 0.02 美元。Robinhood 下一步會(huì)用 Arbitrum Orbit 框架搭建一條專屬 Rollup／AnyTrust 鏈，并自營 Sequencer，可自由指定 USDC 等穩(wěn)定幣作為 Gas。這樣既能把 Gas 費(fèi)與 MEV 收益留在自己體系內(nèi)，又能借 AnyTrust 模式把數(shù)據(jù)可用性成本再降八成左右。
第三個(gè)環(huán)節(jié)，數(shù)據(jù)可用性
在首發(fā)階段，所有交易批次完整寫入以太坊 L1 calldata，安全性最高但費(fèi)用偏高。遷移后改用 AnyTrust 加數(shù)據(jù)可用性委員會(huì)（DAC）；僅把閾值簽名的哈希上鏈，費(fèi)用可以低到 0.1 bp 以下，同時(shí)保留遇故障時(shí)回退至 L1 的逃生通道。
第四個(gè)環(huán)節(jié)，跨鏈橋
目前依賴 Arbitrum 官方橋，提現(xiàn)需 7 天挑戰(zhàn)期。升級(jí)后將使用 Orbit 與 Arbitrum One 之間的原生快速橋，并疊加鏈上保險(xiǎn)基金，既能把退出時(shí)間縮短到分鐘級(jí)，也能緩釋潛在的跨鏈黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)。
第五個(gè)環(huán)節(jié)，清算 & 結(jié)算
代幣本身即清算載體：一旦鏈上轉(zhuǎn)移便視為資金與資產(chǎn)的原子交割。股息流程為 SPV 收取美元股息、換成 USDC，再通過 Dividend 合約按鏈上持倉快照自動(dòng)分配。遷移到自營鏈后，這一 24 × 7 結(jié)算過程將不再依賴 Arbitrum 主 Sequencer，徹底擺脫 DTCC T+1 批量凈額帶來的時(shí)滯。
第六個(gè)環(huán)節(jié)，撮合層
目前全部訂單在 Robinhood App 內(nèi)集中撮合，再批量寫鏈，用戶幾乎感知不到價(jià)差。后續(xù)計(jì)劃逐步開放鏈上 AMM 與 API，并通過智能路由把訂單跨發(fā)到中心化交易所或高頻做市商，以先用中心化深度保證流動(dòng)性，再逐步釋放生態(tài)給第三方流量與做市。
發(fā)行模式分解
法律結(jié)構(gòu)，Robinhood Europe UAB獲立陶宛銀監(jiān)會(huì) FBF 許可，既是 MiFID 投資公司又是 MiCAR?ART?發(fā)行主體。SPV 名下股票存托在 DTCC；Robinhood 對(duì)應(yīng)鑄造等量代幣。用戶在鏈上持有=對(duì) SPV 的“受益權(quán)”。
KYC / 拒止，ERC-3643 綁定?ONCHAINID：鏈上地址 → (KYC hash, 國籍, 合規(guī)標(biāo)簽)。轉(zhuǎn)賬時(shí)合約自檢雙方 whitelist；違規(guī)地址可凍結(jié)并強(qiáng)贖。
股息 & 公司行動(dòng)，SPV 現(xiàn)金→USDC→
DividendDistributor?合約一次性按鏈上快照分配。拆股/并購由?CorporateAction?合約處理：比例 mint/burn 或換發(fā)新 Token。費(fèi)用 & 毛利，客戶側(cè)?0 傭金 + 0 點(diǎn)差（Robinhood 做市覆蓋）；RH側(cè)收入來自：Sequencer + MEV (約為5-10 bp) + PFOF 返傭 (<span leaf="" para",null]'>約為20 bp) + 浮息/橋費(fèi) → 可內(nèi)化?40-50 bp，仍遠(yuǎn)低于歐陸 CFD 80-120 bp
整體架構(gòu)：從?Arbitrum One → Robinhood L2（Orbit）?的兩步走
注 1： RWA 代幣通常采用 ERC-3643/1400，內(nèi)建 KYC 閉環(huán)與凍結(jié)邏輯，滿足 MiCAR 對(duì)“資產(chǎn)參考型加密資產(chǎn)”許可要求?。
注 2：?Orbit 鏈可在 Rollup（極致安全）與 AnyTrust（低成本）間切換；兩者均定期向 L1 提交欺詐證明?。
注 3：?Orbit 支持“Permissioned Chain”模式，只有 Robinhood 授權(quán)合約可部署，杜絕匿名 DeFi 濫用?。
注 4：?Arbitrum Rollup 屬樂觀證明，挑戰(zhàn)期內(nèi)無人提交欺詐證據(jù)即視為有效3。
注 5：?鏈下股息→鏈上穩(wěn)定幣的自動(dòng)化方案已被 Taurus、Securitize 等 RWA 項(xiàng)目驗(yàn)證?。
注 6：?MiCAR 要求披露白皮書并受歐盟 ESMA 統(tǒng)一監(jiān)管?。
系統(tǒng)流程對(duì)比
傳統(tǒng)美股與 Robinhood L2 代幣股流程差異（說明）
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撮合方式
傳統(tǒng)美股：訂單在 BATS、Nasdaq 等中心化交易所撮合，只能在交易時(shí)段內(nèi)進(jìn)行。
Robinhood L2：起初由 RH App 內(nèi)部撮合，后續(xù)可切到鏈上 AMM，全天 7×24 都能成交，實(shí)現(xiàn)真正“隨時(shí)交易”。
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清算機(jī)制
傳統(tǒng)美股：通過 NSCC 作多邊凈額清算，需要把買賣雙方當(dāng)天所有交易集中抵消后再結(jié)算。
Robinhood L2：鏈上代幣轉(zhuǎn)移即視為資金與資產(chǎn)的原子交割，直接完成清算，不再依賴 DTCC 的批量流程。
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交割時(shí)間
傳統(tǒng)美股：DTC 在 T+1 做同日匯總交割（2024 年才從 T+2 縮短）。
Robinhood L2：L2 地址之間的 Token 轉(zhuǎn)移加上一筆 USDC 支付即可即時(shí)完成交割，實(shí)現(xiàn)從“凈額批量”到“逐筆原子”的根本轉(zhuǎn)變。
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股息與公司行動(dòng)
傳統(tǒng)美股：股息和拆股等事件由 DTCC 或發(fā)行人再分配給各券商賬戶。
Robinhood L2：托管行在鏈下收到股息后觸發(fā)鏈上合約，自動(dòng)按持倉快照分配，過程完全可編程。
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監(jiān)管歸屬
傳統(tǒng)美股：受 SEC 和 FINRA 監(jiān)管，發(fā)行和交易均需遵守招股說明書等美國證券法規(guī)。
Robinhood L2：發(fā)行主體位于立陶宛，持有 MiCAR 與當(dāng)?shù)亟鹑谂普?，由歐盟監(jiān)管；牌照從美國體系切換到波羅的海轄區(qū)。
穩(wěn)定幣 × 股票（RWA）代幣產(chǎn)業(yè)鏈總覽
（按環(huán)節(jié)->TAM->壁壘->代表公司，最后給出“雙強(qiáng)護(hù)城河”榜）
1. 產(chǎn)業(yè)鏈七大環(huán)節(jié)與 TAM（2025 數(shù)據(jù) / 2030 潛在）
法幣托管與穩(wěn)定幣發(fā)行（環(huán)節(jié) A）
這一環(huán)節(jié)負(fù)責(zé) 1∶1 托管法幣儲(chǔ)備并鑄造、贖回穩(wěn)定幣，主要盈利點(diǎn)是把儲(chǔ)備資金配置進(jìn)逆回購和貨幣市場，賺取浮息。2025 年全行業(yè)穩(wěn)定幣市值約 2590 億美元，其中 USDT 占 62 %（約 1580 億）。若穩(wěn)定幣在 2030 年保守增至 3.7 萬億美元，牌照、儲(chǔ)備管理能力與銀行通道將成為最核心的進(jìn)入門檻。
資產(chǎn)托管 + 股票 / ETF 代幣鑄造（環(huán)節(jié) B）
負(fù)責(zé)實(shí)股或 ETF 份額的鏈下托管、鏈上鑄幣，以及股息映射與贖回。2025 年相關(guān) RWA-equity 鎖倉量只有 30–40 億美元（以 Robinhood、Backed 等先行者為主）；若代幣化滲透至全球股本的 0.8 %，規(guī)?？赏黄?1 萬億美元。進(jìn)入壁壘集中在 MiCAR / SEC 牌照與清算、登記技術(shù)。
區(qū)塊鏈底座與 Layer-2（環(huán)節(jié) C）
提供主網(wǎng)安全性、Sequencer 排序、數(shù)據(jù)可用性與跨鏈橋。以太坊所有 L2 在 2025 年的年化 Gas 收入約 18 億美元，Rollup TVL 約 450 億美元。按業(yè)內(nèi)預(yù)估，到 2030 年 Layer-2 費(fèi)收可能升至 200 億美元級(jí)。技術(shù)棧成熟度與開發(fā)者生態(tài)是決定平臺(tái)壁壘的關(guān)鍵。
流動(dòng)性做市與 AMM（環(huán)節(jié) D）
在中心化或鏈上市場維持買賣價(jià)差，進(jìn)行跨鏈對(duì)沖并捕獲 MEV。當(dāng)前穩(wěn)定幣與代幣股日均現(xiàn)貨量大約 500–700 億美元；若成交深度繼續(xù)抬升，2030 年有望超過 3000 億美元。深度資本實(shí)力與量化風(fēng)控系統(tǒng)構(gòu)成主要壁壘。
合規(guī)與報(bào)告 (Reg-Tech)（環(huán)節(jié) E）
提供跨司法區(qū)的 KYC / AML、白皮書生成及鏈上身份驗(yàn)證。法遵軟件目前整體年收入不足 10 億美元，但若 RWA 與金融合規(guī)全面鏈上化，2030 年可攀升至 100 億美元以上。需要多轄區(qū)信任背書和大規(guī)模數(shù)據(jù)集，進(jìn)入門檻較高。
數(shù)據(jù) / AI 智能層（環(huán)節(jié) F）
負(fù)責(zé)鏈上喂價(jià)、指標(biāo)計(jì)算和 AI 投研服務(wù)。2025 年加密 + RWA 數(shù)據(jù) SaaS 市場僅約 15 億美元，但隨著機(jī)構(gòu)化需求增長，2030 年有望擴(kuò)張到 150–200 億美元。數(shù)據(jù)覆蓋面、實(shí)時(shí)性與模型回測(cè)體系決定競爭優(yōu)勢(shì)。
應(yīng)用層 DeFi / 支付 / 經(jīng)紀(jì)（環(huán)節(jié) G）
包括抵押借貸、指數(shù)協(xié)議、鏈上支付與銀行卡返現(xiàn)等面向終端用戶的場景。當(dāng)前鏈上 RWA TVL 約 128–230 億美元，若 RWA 與穩(wěn)定幣支付大規(guī)模普及，2030 年整體應(yīng)用層 TVL 有望突破 1 萬億美元。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)與用戶粘性是最重要的護(hù)城河，但這種前端應(yīng)用更新迭代最快、護(hù)城河相對(duì)最薄。
2. 環(huán)節(jié)競爭壁壘強(qiáng)度排序
法律-資本-網(wǎng)絡(luò)壕溝越深 → 失誤成本越高 → 確定性越強(qiáng)
A. 穩(wěn)定幣發(fā)行（高監(jiān)管＋高浮息）
B. 托管＋股票代幣鑄造（監(jiān)管＋清算）
C. 區(qū)塊鏈/L2 基礎(chǔ)設(shè)施（技術(shù)＋生態(tài)鎖定）
D. 深度做市（資本＋風(fēng)控）
E. Reg-Tech / 報(bào)告 API（法規(guī)知識(shí)壁）
F. 數(shù)據(jù) / AI 層（數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)）
G. DeFi & 前端經(jīng)紀(jì)（前端迭代快，護(hù)城河相對(duì)?。?/span>
3. 壁壘“雙強(qiáng)”公司清單（商業(yè)模式護(hù)城河 × 競爭壁壘）
以上公司同時(shí)具備：① 多維收入曲線（商業(yè)模式護(hù)城河） + ② 難以快速復(fù)制的監(jiān)管/技術(shù)/資本護(hù)城河。
從產(chǎn)業(yè)鏈來看，穩(wěn)定幣 ≈ 數(shù)字版短期國債基金；浮息不透明 → 發(fā)行人享“隱性鑄幣稅”。股票代幣把?Netting → 原子交割，極大降低交易成本 (Coase 定理)?？缛仗桌?& 24×7 流動(dòng)性削平“周末波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”，期現(xiàn)基差趨窄。穩(wěn)定幣+代幣股組合，為買方帶來負(fù)久期現(xiàn)金管理 + β 敞口+收益率層級(jí)。
商業(yè)模式設(shè)計(jì)可以帶來雙腿收入，浮息（可見利差） + Sequencer/Gas/做市（隱性）= 毛利率 > 70 %。Robinhood 把返現(xiàn)-Boost-質(zhì)押串成 “Prosumer → 投資者” 飛輪。
穩(wěn)定幣 × 代幣股票：下一條“現(xiàn)金流-數(shù)據(jù)流”雙輪驅(qū)動(dòng)曲線
宏觀底層：兩條 S-曲線正在同步加速
所以，可以說穩(wěn)定幣 = 高速流通資金腿，代幣股 = 可編程資產(chǎn)腿；兩者融合可以拼接出全天候、低摩擦的新金融操作系統(tǒng)。
未來收入的 6 大引擎
結(jié)算毛差（A）
Robinhood 等平臺(tái)若自營 L2，可把基差、Sequencer 出塊費(fèi)與做市返傭整合成約 40–50 個(gè)基點(diǎn)（bp）的綜合毛利。以每年 100 億美元成交額為基準(zhǔn)，這一層單獨(dú)就可能貢獻(xiàn) 4–5 億美元毛利——仍比歐盟 CFD 點(diǎn)差（80–120 bp）便宜，對(duì)用戶具吸引力，對(duì)平臺(tái)卻是高利潤來源。
浮息與穩(wěn)定幣理財(cái)（B）
當(dāng)用戶持有代幣化股票時(shí)，往往會(huì)在賬戶中留存 5–10 %的 USDC 等穩(wěn)定幣余額。平臺(tái)可將這些浮存資金投入逆回購或貨幣基金，賺取約 5 % 的美國短端利率及管理費(fèi)。若能沉淀 100 億美元 USDC Float，每年僅利息就可帶來約 5 億美元收入。
AI 驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)即服務(wù)（C）
AI-Copilot / Cortex 將鏈上與鏈下行情、資金流、情緒等海量數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)整合為投資信號(hào)，可向?qū)I(yè)用戶按訂閱或成交分成收費(fèi)。按照 2025–2032 年 AI 資產(chǎn)管理 SaaS 年復(fù)合增長率 26.9 % 計(jì)算，到 2034 年該細(xì)分市場或能達(dá)到 217 億美元規(guī)模。
DeFi 組合費(fèi)用（D）
代幣化股票可以作為抵押品接入借貸、再質(zhì)押和結(jié)構(gòu)化收益協(xié)議，平臺(tái)與協(xié)議按 10–30 bp 分潤。假設(shè)鏈上 RWA 總鎖倉（TVL）占 DeFi TVL 的 5 %，達(dá)到 300 億美元規(guī)模，即可貢獻(xiàn)數(shù)億美元級(jí)年手續(xù)費(fèi)。
直接發(fā)行 / 上鏈 IPO（E）
當(dāng)券商或區(qū)塊鏈平臺(tái)扮演“主承銷 + 授權(quán) Sequencer”，可在一級(jí)發(fā)行階段收取包銷/撮合費(fèi)與 Sequencer 鏈費(fèi)。隨著全球資產(chǎn)代幣化市場在 2025–2032 年預(yù)計(jì) 18.3 % 的 CAGR 增長，發(fā)行手續(xù)費(fèi)率雖下降，但基數(shù)急劇放大，成為中長期增量引擎。
企業(yè)行動(dòng)自動(dòng)化（F）
拆股、股息派發(fā)與回購可完全鏈上化，平臺(tái)按 1–5 bp 收取服務(wù)費(fèi)。以 S&P 500 每年大約 5 % 的股息率為例，若自動(dòng)分發(fā)環(huán)節(jié)收取 2 bp 手續(xù)費(fèi)，年收入就可能達(dá)到數(shù)十億美元級(jí)別。
護(hù)城河框架（“鐵三角”+“軟三鏈”）
增長具“非對(duì)稱”
交易成本理論（Coase），鏈上原子結(jié)算把協(xié)調(diào)成本降至極限 ? 市場-型組織占優(yōu)。
心理賬戶 & 前景理論（Kahneman/Tversky），代幣股碎股+24×7 強(qiáng)化“隨時(shí)可兌現(xiàn)”心理賬戶，降低損失厭惡，提升成交頻率。
商業(yè)模式畫布（Osterwalder）：關(guān)鍵資源在于合規(guī)牌照+鏈基建；價(jià)值主張：T+0+碎片+可編程；收入流：雙邊抽傭+浮息；渠道：錢包+API；客戶關(guān)系：AI Copilot 個(gè)性化。穩(wěn)定幣保值社交/尊重：隨時(shí)投資交流、展示自我實(shí)現(xiàn)：策略自動(dòng)化、DIY 資產(chǎn)組合。
穩(wěn)定幣 × 代幣股 × AI 不只是一個(gè)新產(chǎn)品組合，而是一條將貨幣、資產(chǎn)與認(rèn)知決策同頻升級(jí)的演化路徑。在這條路徑上，平臺(tái)的終極護(hù)城河并非單一技術(shù)或牌照，而是——
“可驗(yàn)證的系統(tǒng)信任 + 可編程的金融樂高 + 可學(xué)習(xí)的數(shù)據(jù)智能”?的復(fù)合疊加。
誰先把結(jié)算毛差 + 數(shù)據(jù)訂閱 + 浮息收益?三條現(xiàn)金流做厚，并通過 AI 把用戶從“交易者”轉(zhuǎn)化為“策略編排者”，誰就能在下一輪金融進(jìn)化中占據(jù)高地。
Robinhood 正把?RWA 代幣化 + 全天候交易 + 鏈上結(jié)算?三條趨勢(shì)合流為“下一代綜合投行”路徑。若執(zhí)行如期，新增衍生 & L2 費(fèi)率、質(zhì)押收益可為 ROA 增厚 3–4 個(gè)百分點(diǎn)，并促使市場給予RH平臺(tái)化溢價(jià)，而非傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)倍數(shù)。
短期股價(jià)上沖反映樂觀預(yù)期；真?zhèn)芜€需觀測(cè) MiCAR 細(xì)則、L2 上線與交易深度。關(guān)注?2025 Q4 指引——若 EU ARPU 不降反升、Token TVL 超 $5 億，將驗(yàn)證“代幣化 ≠ 點(diǎn)差蠶食”，多頭邏輯才能成立。
寫在結(jié)尾：
TAM：穩(wěn)定幣 $259 B→$3.7 T；RWA/股票代幣 $23 B→$1 T+。
高確定環(huán)節(jié)：托管發(fā)行、L2 Sequencer、Reg-Tech；
雙強(qiáng)公司：上表 10 家占據(jù)最深法規(guī) + 技術(shù)/網(wǎng)絡(luò)雙壕溝。
誰能把“浮息＋鏈費(fèi)＋AI 數(shù)據(jù)”三套現(xiàn)金流耦合，并獲得跨境合規(guī)綠燈，誰就握住下一個(gè)時(shí)代的門卡。
全文完。
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