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國外
1. 花旗：關(guān)稅截止日期對G10外匯來說可能是“無關(guān)緊要的事情”，但要關(guān)注日本
花旗外匯策略師認為，在很大程度上，即將到來的7月9日關(guān)稅談判截止日期對G10外匯來說可能是“無關(guān)緊要的事件”。在歐盟方面，花旗的基本預(yù)測是，雙方將在7月9日前達成協(xié)議框架，屆時10%的關(guān)稅稅率將延長，談判將繼續(xù)進行?！拌b于近期歐元走強，他們猜測這樣的消息將略微利好歐元，但不一定是一個重要的推動因素，因為很多好消息已經(jīng)反映在歐元價格上了?！痹谌毡締栴}上，花旗認為，鑒于特朗普最近的言論，達成協(xié)議的可能性正在下降?；ㄆ毂硎荆骸叭毡娟P(guān)稅上調(diào)的風險似乎最高?！痹撔蓄A(yù)計今年夏天美日將攀升至150，然后在今年晚些時候跌至140以下，因日本央行預(yù)期將實施政策正?；赵獙⒒謴?fù)強勢。
2. 大摩：英國央行下半年可能加快降息步伐
摩根士丹利的分析師布魯納?斯卡里卡在一份報告中表示，英國央行可能會在2025年下半年加快降息的步伐或幅度。斯卡利卡說，由于秋季預(yù)算中可能增加稅收的不確定性，預(yù)計未來幾個月經(jīng)濟增長將放緩。她表示，經(jīng)濟活動的下滑可能會促使英國央行以比市場預(yù)期更快的速度降息。斯卡里卡表示，英國央行的基準利率預(yù)計將在年底前從目前的4.25%降至3.25%。
3. 瑞銀：美國償還債務(wù)的能力并不存在風險
瑞銀全球財富管理在一份報告中表示，美國償還債務(wù)的能力仍然完好無損。瑞銀表示，預(yù)計美國眾議院將批準特朗普的經(jīng)濟政策議程，盡管無黨派的國會預(yù)算辦公室估計，在未來十年，該法案將比眾議院最初的版本增加8000億美元的國債。“但我們認為美國仍有能力管理其債務(wù)，”瑞銀表示。報告說，美聯(lián)儲的信譽、美元的儲備地位、美國國債市場的深度和流動性、美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表持有量以及銀行資本監(jiān)管都可能有助于填補赤字。
4. 穆迪：關(guān)稅和貿(mào)易不確定性增加了亞太地區(qū)的信用風險
穆迪評級表示，關(guān)稅和全球貿(mào)易的不確定性增加了亞太地區(qū)的信用風險，該公司將該地區(qū)的主權(quán)信用前景從穩(wěn)定下調(diào)至負面。關(guān)稅給一些亞太經(jīng)濟體帶來了長期信用風險，損害了它們的吸引力，抑制了外國投資。財政支出可能會增加，以幫助經(jīng)濟增長，減緩或停止財政整頓。收入下降——尤其是對貿(mào)易密集型國家而言——將進一步限制靈活性，而赤字擴大將提高借款需求。如果貿(mào)易談判大幅降低關(guān)稅，穆迪將把前景調(diào)回穩(wěn)定。相反，關(guān)稅升級、利差大幅上升或地緣政治沖突持續(xù)將使情況惡化。
5. 德商銀行：美越達成貿(mào)易協(xié)定，美元“無動于衷”并不足為奇
德商銀行外匯與大宗商品研究主管Thu Lan Nguyen指出，昨日美國政府宣布與越南達成貿(mào)易協(xié)議。乍看之下，這似乎是美國政府的勝利，但前提是認同“通過關(guān)稅抑制進口吸引力具有經(jīng)濟意義”這一邏輯。對此我深表懷疑。越南向美國出口的除大量消費品外，還包括咖啡等商品。且不論美國能否迅速提升紡織品（越南主要出口品類）的產(chǎn)能，僅咖啡一項就難以替代——畢竟美國本土（除夏威夷外）根本不具備適宜咖啡種植的氣候條件。因此結(jié)論顯而易見：即便關(guān)稅不再高得離譜，進口關(guān)稅仍可能弊大于利。更何況越南經(jīng)濟規(guī)模有限，缺乏足夠購買力來大幅增加美國進口。美元昨日未因該協(xié)議消息走強，也就不足為奇了。
6. 荷蘭國際：對歐元走強的擔憂似乎過頭了
荷蘭國際集團分析師Chris Turner在一份報告中說，歐元走強對歐元區(qū)經(jīng)濟有利，盡管外界猜測歐洲央行官員越來越擔心歐元升值。這些擔憂是，歐元走強會降低進口價格，降低通脹，同時使歐元區(qū)出口產(chǎn)品更加昂貴。然而，歐元區(qū)應(yīng)該利用這個“全球歐元時刻”，正如歐洲央行行長此前所稱贊的那樣。將全球投資組合重新配置到歐元區(qū)“只會對私人部門的借貸成本有利”。
國內(nèi)
1. 中金：非農(nóng)韌性不支持美聯(lián)儲提前降息
中金研報稱，美國6月份新增非農(nóng)就業(yè)14.7萬人，超過市場預(yù)期的11.0萬人，失業(yè)率從4.2%回落至4.1%，顯示勞動力市場仍有韌性。盡管關(guān)稅的不確定性降低勞動力需求，但隨著驅(qū)逐移民政策的強化，勞動力供給也在放緩，這抑制了失業(yè)率的上升。此外，勞動力市場還可能存在技能錯配：一方面，政府裁員和人工智能的快速發(fā)展導(dǎo)致“白領(lǐng)過剩”；另一方面，移民政策收緊使低技能崗位持續(xù)缺人。這種結(jié)構(gòu)性錯配下，未來失業(yè)率也不一定明顯上升。我們認為，6月非農(nóng)數(shù)據(jù)不支持美聯(lián)儲提前降息，我們維持此前判斷，下一次降息或要等到第四季度，即由關(guān)稅帶來的漲價過去之后。
2. 中信證券：下半年小行買債趨勢不改
中信證券公告，伴隨經(jīng)濟增速放緩、信用需求收縮以及金融監(jiān)管體系不斷完善，中國銀行業(yè)傳統(tǒng)“以貸為主”的盈利模式面臨重塑。尤其中小銀行，受制于客戶結(jié)構(gòu)單一、負債成本剛性上升以及資本消耗壓力，正處于經(jīng)營轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵關(guān)口?！百I債”正在成為中小行資產(chǎn)配置的重要出路。展望未來，小行買債勢不可擋，下半年增配力度將顯著提升，且長久期利率債將繼續(xù)成為主要配置現(xiàn)券品種。
3. 中信證券：認為年內(nèi)央行仍有降息空間
中信證券研報表示，我們認為年內(nèi)央行仍有降息空間，居民“存款搬家”行為有望持續(xù)，促使資管機構(gòu)負債端持續(xù)擴張，加大對于信用債的配置需求。在短端品類窄幅波動的背景下，中長久期信用品種勝率相對更高，票息進攻屬性相對更強。隨著信用債ETF產(chǎn)品的落地，我們預(yù)計主動型信用債基產(chǎn)品同樣有望迎來擴容；另一方面，當前中長期信用債基持有人以機構(gòu)投資者為主，伴隨著FOF資金的增長與“存款搬家”行為的持續(xù)，增量機構(gòu)資金與個人資金或促使中長期信用債基迎來供需兩旺格局，投資性價比凸顯。
4. 中信證券：預(yù)計美聯(lián)儲將在9月的議息會議上再度降息
中信證券研報表示，2025年6月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期，失業(yè)率低于預(yù)期。不過，本份非農(nóng)報告實則顯示美國就業(yè)市場繼續(xù)走弱。我們依舊認為美國就業(yè)市場“緩沖墊”有限，就業(yè)市場繼續(xù)走弱失業(yè)率或?qū)⒓涌焐闲?。然而?月4.1%的失業(yè)率給了鮑威爾更多“理由”觀察夏季關(guān)稅對通脹的影響，我們延續(xù)此前觀點，預(yù)計美聯(lián)儲將在9月的議息會議上再度降息。
5. 中信證券：預(yù)計2025-2030年海底光纜市場規(guī)模CAGR為13%
中信證券研報表示，海底光纜敷設(shè)于海底8000米，用于連接全球不同地區(qū)數(shù)據(jù)中心，進行信息高速傳輸，行業(yè)壁壘高。受AI帶動，互聯(lián)網(wǎng)巨頭均加碼建設(shè)海底光纜；國內(nèi)深?？萍紝懭胝ぷ鲌蟾妫Ｑ笥^測對海底光纜需求也有望提升。預(yù)計2026-2030年全球新建海底光纜長度約54萬公里，相較2021-2025年計劃建設(shè)長度增長60%，預(yù)計2025-2030年海底光纜市場規(guī)模CAGR為13%。預(yù)計未來中國將主導(dǎo)更多的海底光纜項目，國內(nèi)海底光纜企業(yè)競爭力持續(xù)增強，看好龍頭企業(yè)。
6. 國泰海通：后續(xù)稀土價格有望繼續(xù)上漲
國泰海通證券復(fù)盤2020—2021年稀土板塊行情，認為稀土板塊股價上漲均大致分為三階段：（1）商品價格底部確認，遠期估值修復(fù)。（2）超額利潤消化估值，行業(yè)龍頭白馬隨訂單成長。（3）景氣度爆發(fā)，價格上漲加速，板塊普漲。當前處于板塊行情第二階段，靜待內(nèi)外盤漲價共振。由于2025年2月以來稀土商品價格到目前漲幅不大，因此板塊整體是緩慢向上。但隨著后續(xù)海外補庫需求傳導(dǎo)疊加國內(nèi)新能源汽車旺季來臨，稀土價格有望繼續(xù)上漲，帶動板塊向第三階段過渡（即商品價格、股價共振上行）。
7. 華泰證券：維持聯(lián)儲9月-12月兩次預(yù)防式降息的判斷
華泰證券表示，6月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)再超預(yù)期，美聯(lián)儲7月降息概率進一步下降，但考慮到關(guān)稅、移民放緩對三季度新增就業(yè)的拖累，我們維持聯(lián)儲9月-12月兩次預(yù)防式降息的判斷。
8. 華泰證券：全國性的生育補貼政策有望在年內(nèi)落地
華泰證券研報表示，通過對國內(nèi)外生育政策的典型案例復(fù)盤，華泰證券認為：1.公共財政對家庭福利的補貼力度是影響生育率的重要因素之一；2.我國家庭福利補貼仍有加碼空間，尤其在包括生育補貼的直接補貼方面可以進一步提升；3.地方的生育補貼試點效果總體積極，其受惠群體受限的不足或需要通過全國性補貼來補充。華泰證券認為全國性的生育補貼政策有望在年內(nèi)落地，考慮與地方生育補貼的互補，預(yù)計全國性的生育補貼或重點聚焦3歲以下的嬰幼兒家庭，將首孩納入補貼范圍，并保持較強的補貼力度（若按年均支出的15%計約3600元/年）。
9. 銀河證券：內(nèi)需+軍貿(mào)共振，軍工板塊迎投資機遇
銀河證券發(fā)布2025年軍工板塊中期策略表示，短期看，首先，第二季度財報季預(yù)期改善。隨著第一季度訂單放量，高庫存背景下，第二季度部分中上游企業(yè)業(yè)績端或?qū)⒏纳疲⒅鸩较蛑邢掠蝹鲗?dǎo)；其次，預(yù)計軍工元器件6月份訂單將扭轉(zhuǎn)下行趨勢，下半年訂單增速有望隨年內(nèi)二次需求釋放而逐步轉(zhuǎn)正。中期看，2025年恰逢抗日戰(zhàn)爭暨世界反法西斯戰(zhàn)爭勝利80周年，第三季度行業(yè)催化劑有望增多，疊加第二季度部分公司財報預(yù)期向好，結(jié)構(gòu)性機會將涌現(xiàn)。長期看，印巴沖突擦亮中國軍工名片，軍貿(mào)迎來“Deepseek”時刻，內(nèi)需+軍貿(mào)共振，軍事裝備需求空間打開。此外，2027年建軍百年近在咫尺，三年高景氣有望延續(xù)。
10. 天風證券：看好進取+進化下港股中概整體估值重估
天風證券研報表示，看好進取+進化下港股中概整體估值重估。恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)的市盈率有著顯著估值優(yōu)勢，截至25年7月1日，恒生指數(shù)的市盈率TTM值為10.68，近十年市盈率分位數(shù)為63.98%，股息率高達3.93%。恒生科技指數(shù)的市盈率TTM值為20.10，市盈率歷史分位數(shù)為8.95%，處于歷史較低估值水平。我們認為與此前互聯(lián)網(wǎng)公司更為看重股東回報水平不同的是，2025年中概互聯(lián)網(wǎng)重回進取和進化。AI業(yè)務(wù)的布局在提振中概互聯(lián)網(wǎng)公司總體估值水平的同時，也有望助力互聯(lián)網(wǎng)公司提振增效。
11. 中信建投：奶源仍過剩上游延續(xù)去化，關(guān)注下游需求變化
中信建投研報稱，短期來看，生鮮乳價格仍面臨下降壓力，進入夏季需求淡季以及產(chǎn)奶熱應(yīng)激減產(chǎn)，且淘牛價格有所回升，龍頭牧業(yè)亦帶頭優(yōu)化牛群存欄及結(jié)構(gòu)，下游加大乳品深加工，三季度奶源供需有望達到平衡。展望25年，原奶價格企穩(wěn)后，有望帶來乳企盈利端的修復(fù)。從需求端來看，乳制品的需求仍表現(xiàn)出低溫好于常溫的趨勢，部分乳業(yè)有可能持續(xù)推進結(jié)構(gòu)優(yōu)化，各地生育補貼政策落地也有一定預(yù)期。渠道層面，乳企加大會員商超、即時零售等新零售渠道布局。從盈利端，頭部企業(yè)今年費率目標也希望穩(wěn)中有降，預(yù)計盈利能力有望同比提升。
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