(1).png)
撰文：Chilla?編譯：Block unicorn
前言
穩(wěn)定幣備受關(guān)注，這并非無故。它除了投機(jī)之外，穩(wěn)定幣是加密貨幣領(lǐng)域中少數(shù)幾個(gè)擁有明確產(chǎn)品市場契合（PMF）的產(chǎn)品之一。如今，全世界都在討論未來五年內(nèi)預(yù)計(jì)將涌入傳統(tǒng)金融（TradFi）市場的數(shù)萬億穩(wěn)定幣。
然而，閃光的不一定是金子。
最初的穩(wěn)定幣三難困境
新項(xiàng)目通常會用圖表來比較其與主要競爭對手的定位。引人注目但常被淡化的，是近期去中心化的明顯退步。
市場正在發(fā)展和成熟。可擴(kuò)展性的需求與過去的無政府夢想發(fā)生碰撞。但應(yīng)該在某種程度上找到一個(gè)平衡點(diǎn)。
最初，穩(wěn)定幣三難困境基于三個(gè)關(guān)鍵概念：
價(jià)格穩(wěn)定性：穩(wěn)定幣保持穩(wěn)定的價(jià)值（通常與美元掛鉤）。
去中心化：沒有單一實(shí)體控制，帶來抗審查和無需信任的特性。
資本效率：無需過多的抵押品即可維持掛鉤。
然而，經(jīng)過多次頗具爭議的實(shí)驗(yàn)，可擴(kuò)展性仍然是一個(gè)挑戰(zhàn)。因此，這些概念正在不斷發(fā)展以適應(yīng)這些挑戰(zhàn)。
上圖取自近年來最主要的穩(wěn)定幣項(xiàng)目之一。它值得稱贊，主要?dú)w功于其超越穩(wěn)定幣范疇、發(fā)展成為更多產(chǎn)品的戰(zhàn)略。
然而，你可以看到價(jià)格穩(wěn)定性保持不變。資本效率可以等同于可擴(kuò)展性。但去中心化被改為抗審查性。
抗審查是加密貨幣的一個(gè)基本特性，但與去中心化的概念相比，它只是一個(gè)子類別。這是因?yàn)樽钚碌姆€(wěn)定幣（除了 Liquity 及其分叉，以及其他少數(shù)例子）具有一定的中心化特性。
例如，即使這些項(xiàng)目利用去中心化交易所（DEX），仍然有一個(gè)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)管理策略，尋求收益并將其重新分配給持有者，這些持有者基本上就像股東一樣。在這種情況下，可擴(kuò)展性來自于收益的數(shù)量，而不是 DeFi 內(nèi)部的可組合性。
真正的去中心化已經(jīng)受挫。
動機(jī)
夢想太多，現(xiàn)實(shí)不足。2020 年 3 月 12 日星期四，由于新冠疫情，整個(gè)市場暴跌，DAI 的遭遇眾所周知。從那時(shí)起，儲備主要轉(zhuǎn)移到 USDC，使其成為一種替代品，并在一定程度上承認(rèn)了去中心化在 Circle 和 Tether 的霸主地位面前的失敗。與此同時(shí)，像 UST 這樣的算法穩(wěn)定幣，或像 Ampleforth 這樣的 rebase 穩(wěn)定幣的嘗試，根本沒有取得預(yù)期的成果。之后，立法進(jìn)一步惡化了局面。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)穩(wěn)定幣的興起削弱了實(shí)驗(yàn)性。
然而，其中有一個(gè)嘗試取得了增長。Liquity 因其合約的不可變性和使用以太坊作為抵押推動純粹去中心化而脫穎而出。然而，其可擴(kuò)展性有所欠缺。
現(xiàn)在，他們最近推出了 V2，通過多項(xiàng)升級來增強(qiáng)掛鉤安全性，并在鑄造其新穩(wěn)定幣 BOLD 時(shí)提供更好的利率靈活性。
然而，一些因素限制了其增長。與資本效率更高但無收益的 USDT 和 USDC 相比，其穩(wěn)定幣的貸款價(jià)值比（LTV）約為 90%，這并不算高。此外，提供內(nèi)在收益的直接競爭對手，例如 Ethena、Usual 和 Resolv，其 LTV 也達(dá)到了 100%。
但是，主要問題可能是缺乏大規(guī)模的分配模型。因?yàn)樗匀慌c早期以太坊社區(qū)密切相關(guān)，較少關(guān)注在 DEX 上的擴(kuò)散等用例。雖然賽博朋克氛圍符合加密貨幣精神，但如果不能與 DeFi 或散戶采用平衡，可能會限制主流增長。
盡管總鎖定價(jià)值（TVL）有限，Liquity 是其分叉在加密貨幣中持有最多 TVL 的項(xiàng)目之一，V1 和 V2 總計(jì)達(dá)到 3.7 億美元，令人著迷。
《Genius 法案》
這應(yīng)該會給美國的穩(wěn)定幣帶來更多的穩(wěn)定性和認(rèn)可度，但同時(shí)它只關(guān)注由獲得許可和監(jiān)管的實(shí)體發(fā)行的傳統(tǒng)、法定支持的穩(wěn)定幣。
任何去中心化、加密抵押或算法穩(wěn)定幣要么落入監(jiān)管灰色地帶，要么被排除在外。
價(jià)值主張與分配
穩(wěn)定幣是挖掘金礦的鏟子。有些是混合型項(xiàng)目，主要面向機(jī)構(gòu)（例如貝萊德的 BUIDL 和 World Liberty Financial 的 USD1），旨在拓展傳統(tǒng)金融 (TradFi) 領(lǐng)域；有些則來自 Web2.0（例如 PayPal 的 PYUSD），旨在通過深入原生加密貨幣用戶來擴(kuò)大其總潛在市場 (TOMA)，但由于缺乏在新領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，它們面臨著可擴(kuò)展性的問題。
然后，還有一些項(xiàng)目主要關(guān)注底層策略，例如 RWA（如 Ondo 的 USDY 和 Usual 的 USDO），旨在根據(jù)現(xiàn)實(shí)世界價(jià)值實(shí)現(xiàn)可持續(xù)回報(bào)（只要利率保持高位），以及 Delta-Neutral 策略（如 Ethena 的 USDe 和 Resolv 的 USR），專注于為持有人創(chuàng)造收益。
所有這些項(xiàng)目都有一個(gè)共同點(diǎn)，盡管程度不同， 那就是：中心化。
即使是專注于去中心化金融（DeFi）的項(xiàng)目，如 Delta-Neutral 策略，也是由內(nèi)部團(tuán)隊(duì)管理。雖然它們可能在后臺利用以太坊，但整體管理仍是中心化的。實(shí)際上，這些項(xiàng)目理論上應(yīng)被歸類為衍生品而非穩(wěn)定幣，但這是我之前討論過的一個(gè)話題。
新興生態(tài)系統(tǒng)（如 MegaETH 和 HyperEVM）也帶來了新的希望。
例如，CapMoney 在最初幾個(gè)月將采用中心化的決策機(jī)制，目標(biāo)是通過 Eigen Layer 提供的經(jīng)濟(jì)安全性逐步實(shí)現(xiàn)去中心化。此外，還有 Liquity 的分叉項(xiàng)目如 Felix Protocol，它正在經(jīng)歷顯著增長，并在該鏈的原生穩(wěn)定幣中確立了自己的地位。
這些項(xiàng)目選擇專注于以新興區(qū)塊鏈為中心的分發(fā)模式，并利用“新奇效應(yīng)”的優(yōu)勢。
結(jié)論
中心化本身并非負(fù)面。對于項(xiàng)目而言，它更簡單、更可控、更具擴(kuò)展性，并且更適應(yīng)立法。
然而，這不符合加密貨幣的原始精神。什么能保證一個(gè)穩(wěn)定幣真正具有抗審查性？它不僅僅是鏈上的美元，而是一個(gè)真正的用戶資產(chǎn)？沒有一個(gè)中心化的穩(wěn)定幣能做出這樣的承諾。
因此，盡管新興的替代方案很有吸引力，我們也不應(yīng)忘記最初的穩(wěn)定幣三難困境：
價(jià)格穩(wěn)定性
去中心化
資本效率
贊
.png)
6816
收藏
