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在美聯(lián)儲(chǔ)公布本周最新決議前夕，華爾街的交易員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家和央行觀察人士都執(zhí)著于一個(gè)令人困惑的問題：19位政策制定者的預(yù)測(cè)中值會(huì)顯示2025年降息一次還是兩次？
對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“點(diǎn)陣圖”的高度關(guān)注，部分反映出本次會(huì)議缺乏懸念——市場(chǎng)普遍預(yù)期利率將維持不變。
然而，考慮到官員們制定這些季度利率預(yù)測(cè)所依據(jù)的經(jīng)濟(jì)前景存在高度不確定性，這種關(guān)注近乎荒謬。這也解釋了為何部分官員正考慮重新審視這一做法。
美聯(lián)儲(chǔ)每隔一次會(huì)議發(fā)布點(diǎn)陣圖。矩陣網(wǎng)格上的每個(gè)點(diǎn)代表一位官員在適當(dāng)利率政策下對(duì)年底利率的預(yù)測(cè)。
這些點(diǎn)位中值顯示降息一次還是兩次，對(duì)市場(chǎng)可能至關(guān)重要。但2024年的經(jīng)驗(yàn)表明，對(duì)預(yù)測(cè)中值微小變化的狂熱關(guān)注，并不總能有效反映經(jīng)濟(jì)前景或美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)數(shù)據(jù)的反應(yīng)。
舉例來說：在美聯(lián)儲(chǔ)2024年6月會(huì)議上，全年利率預(yù)測(cè)中值從3月時(shí)的降息三次（每次25個(gè)基點(diǎn)）調(diào)整為僅降息一次。但美聯(lián)儲(chǔ)隨后從9月開始實(shí)施了累計(jì)100個(gè)基點(diǎn)的降息，其中首次就降息50個(gè)基點(diǎn)。
今年3月點(diǎn)陣圖的分布相當(dāng)集中——四位官員預(yù)測(cè)零次降息；另有四位預(yù)測(cè)一次；九位預(yù)測(cè)兩次；還有兩位預(yù)測(cè)三次——最終中值預(yù)測(cè)落在兩次降息。本周只要有兩位官員下調(diào)預(yù)測(cè)，中值就可能從兩次降至一次。
關(guān)鍵在于，這種看似微小的調(diào)整可能重塑美聯(lián)儲(chǔ)今年夏天的政策敘事。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)前景相對(duì)明朗時(shí)，點(diǎn)陣圖頗具參考價(jià)值；但當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)需要應(yīng)對(duì)意外狀況時(shí)，它往往引發(fā)混淆。
“你不得不做出這些被市場(chǎng)嚴(yán)肅對(duì)待的預(yù)測(cè)，卻無法充分傳達(dá)實(shí)際存在的不確定性——畢竟只能畫出有限的幾個(gè)點(diǎn)，”明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利去年坦言。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾及其同僚屢次強(qiáng)調(diào)，作為《經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要》組成部分的點(diǎn)陣圖并非既定計(jì)劃或承諾。但市場(chǎng)參與者仍常將其視作政策背書。
“大多數(shù)時(shí)候，我真的很后悔填寫這份預(yù)測(cè)摘要，”卡什卡利在上月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上表示，“但偶爾也會(huì)慶幸我們有這個(gè)機(jī)制?！?/p>
點(diǎn)陣圖改革在即
本周會(huì)議可能成為質(zhì)疑點(diǎn)陣圖精確性的典型案例，或?qū)⑼苿?dòng)官員們?cè)诮衲晖硇r(shí)候全面評(píng)估政策溝通工具。
這種圖表自2012年推出，當(dāng)時(shí)利率錨定零區(qū)間，官員們?cè)噲D通過展示比市場(chǎng)預(yù)期更長(zhǎng)的寬松立場(chǎng)來提供額外刺激。
鮑威爾近期暗示，作為政策框架持續(xù)評(píng)估的一部分，官員們可能考慮優(yōu)化溝通方式。有觀點(diǎn)認(rèn)為，點(diǎn)陣圖早已背離初衷，改革時(shí)機(jī)已然成熟。
支持者警告任何透明度倒退都將造成損失。批評(píng)者則指出，當(dāng)信息混淆與澄清的頻率相當(dāng)時(shí)，透明便失去意義。
折中方案可能是停止發(fā)布點(diǎn)陣圖及中值預(yù)測(cè)，轉(zhuǎn)而繼續(xù)公布官員利率預(yù)測(cè)的全區(qū)間及“集中趨勢(shì)值”（剔除最高和最低的三個(gè)預(yù)測(cè)值）。
特別是集中趨勢(shì)值，既能傳遞與點(diǎn)陣圖相似的信息，又可避免投資者對(duì)中值的過度聚焦催生虛假確定性。
本周預(yù)測(cè)背后的考量
關(guān)稅政策令本周的預(yù)測(cè)充滿變數(shù)。美聯(lián)儲(chǔ)上次發(fā)布預(yù)測(cè)是在4月2日特朗普總統(tǒng)宣布“解放日”關(guān)稅之前。
官員們繼續(xù)下調(diào)2025年降息預(yù)測(cè)的理由很簡(jiǎn)單：進(jìn)口商品關(guān)稅上調(diào)給通脹前景帶來了新的上行風(fēng)險(xiǎn)。隨著官員們上調(diào)通脹預(yù)測(cè)，他們對(duì)在原先預(yù)期的時(shí)間框架內(nèi)降息的信心將會(huì)減弱。
與此同時(shí)，關(guān)稅最終水平及企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本的程度仍存在高度不確定性。勞動(dòng)力市場(chǎng)也比幾個(gè)月前略顯疲軟。維持利率預(yù)測(cè)不變的理由在于，任何調(diào)整都可能對(duì)快速變化的前景提供虛假的精確性。
這正是鮑威爾在3月給出的解釋。他表示當(dāng)時(shí)維持預(yù)測(cè)中值不變是出于“實(shí)在過高的不確定性”，并反問道：“你還能怎么寫？”
本文來自《華爾街日?qǐng)?bào)》著名記者，有“美聯(lián)儲(chǔ)傳聲筒”、“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的Nick Timiraos
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