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全球投資者對(duì)長(zhǎng)期政府債券的抵觸情緒，正將一場(chǎng)本該平淡無(wú)奇的美國(guó)國(guó)債拍賣變成本周華爾街最受矚目的事件。
美國(guó)財(cái)政部將于周四發(fā)售220億美元30年期國(guó)債，這原本是其常規(guī)融資計(jì)劃的一部分。但此次拍賣結(jié)果將受到格外關(guān)注——在投資者對(duì)30年期美債需求轉(zhuǎn)冷的當(dāng)下，這將成為測(cè)試市場(chǎng)胃納的即時(shí)溫度計(jì)。
“所有拍賣都將被視作市場(chǎng)情緒的試金石，”布蘭迪全球投資管理公司（Brandywine Global Investment Management）的投資組合經(jīng)理麥金太爾（Jack McIntyre）說(shuō)，“30年期美債如今就像是債市里的棄兒。”
隨著對(duì)債務(wù)螺旋上升和財(cái)政赤字惡化的擔(dān)憂加劇，全球長(zhǎng)期債券收益率近期飆升。這既導(dǎo)致部分投資者回避此類證券，也促使其他投資者要求更高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)才愿借錢給政府。
美國(guó)30年期國(guó)債收益率上月觸及5.15%的近二十年高位，即便截至上周五已回落至4.94%，仍較3月時(shí)的水平高出逾半個(gè)百分點(diǎn)。
收益率攀升意味著融資壓力加劇——當(dāng)前美國(guó)正擴(kuò)大舉債規(guī)模，政府支出卻仍毫無(wú)節(jié)制。由眾議院通過(guò)的特朗普的稅收與支出法案，據(jù)某些預(yù)測(cè)將在未來(lái)數(shù)年使美國(guó)財(cái)政赤字增加數(shù)萬(wàn)億美元。穆迪評(píng)級(jí)上月已下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)。
“我們正身處令人不安的財(cái)政趨勢(shì)中，”七年前由基金經(jīng)理轉(zhuǎn)入學(xué)界的羅格斯商學(xué)院金融學(xué)教授霍夫曼（Fred Hoffman）表示。他透露將在馬薩葡萄園島的度假屋密切關(guān)注本周拍賣的結(jié)果。
拍賣“尾部”（即最終收益率與發(fā)行前交易水平的差值）、超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)等細(xì)節(jié)都將揭示市場(chǎng)需求端倪。海外投資者的參與度亦將成為焦點(diǎn)。
“若此次及后續(xù)拍賣持續(xù)出現(xiàn)糟糕的尾部利差和慘淡的認(rèn)購(gòu)覆蓋率，那就真有問(wèn)題了，”霍夫曼表示。他在課程中常探討債務(wù)市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制。
5月21日20年期美國(guó)國(guó)債拍賣遇冷——該品種本就不是投資者心頭好，已足以引發(fā)當(dāng)日收益率飆升。若作為全球基準(zhǔn)的30年期國(guó)債也重蹈覆轍，情況將更令人憂心。
美國(guó)財(cái)政部還將于周二拍賣580億美元三年期票據(jù)，周三拍賣390億美元十年期國(guó)債。需要說(shuō)明的是，目前無(wú)人擔(dān)憂會(huì)出現(xiàn)所謂的“流拍”，且拍賣機(jī)制中設(shè)有防止嚴(yán)重失衡的保障措施——包括要求24家一級(jí)交易商必須參與所有拍賣。
收益率近期攀升也可能吸引買家入場(chǎng)。麥金太爾透露，他近期以約5%的收益率買入30年期債券，該水平被部分投資者視為具有吸引力。
“漸失錨定”
對(duì)多數(shù)市場(chǎng)參與者而言，長(zhǎng)期收益率在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)仍將維持高位，即便短期債券前景可能在美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)有所改善。
PGIM固定收益聯(lián)席首席投資官彼得斯（Greg Peters）指出，鑒于長(zhǎng)期美債日益受政治因素而非貨幣政策驅(qū)動(dòng)，回避這類資產(chǎn)是更穩(wěn)妥的選擇。
“看看長(zhǎng)期利率市場(chǎng)的現(xiàn)狀：它正逐漸與基本面脫鉤，”管理著8620億美元資產(chǎn)的彼得斯上周五表示，“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、政治博弈等種種因素主導(dǎo)了走勢(shì)。”
上周五公布的美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，推動(dòng)收益率進(jìn)一步攀升。不過(guò)，利率互換市場(chǎng)仍押注美聯(lián)儲(chǔ)將在下半年降息約50個(gè)基點(diǎn)。自去年12月以來(lái)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期始終起伏不定——每當(dāng)交易員調(diào)整押注時(shí)，特朗普政府關(guān)稅政策可能重燃通脹的預(yù)期便會(huì)成為主要催化劑。
彭博策略師懷特（Simon White）表示，“收益率回落是出于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的再度擔(dān)憂，但更大的趨勢(shì)是——只要財(cái)政約束仍被全球各國(guó)視為天方夜譚（當(dāng)前現(xiàn)狀正是如此），長(zhǎng)期收益率就會(huì)持續(xù)攀升。”
這引發(fā)所謂的收益率曲線陡峭化，以及投資者要求政府為長(zhǎng)期借款支付的補(bǔ)償（即期限溢價(jià)）激增。紐約聯(lián)儲(chǔ)廣泛關(guān)注的10年期期限溢價(jià)指標(biāo)現(xiàn)已升至近0.75個(gè)百分點(diǎn)（一年前還為負(fù)值），推動(dòng)以5年期與30年期美債利差衡量的收益率曲線進(jìn)一步陡峭。
特朗普力推的稅改法案中，一項(xiàng)“報(bào)復(fù)性稅收”條款規(guī)定：若外資投資者所在國(guó)實(shí)行“不公平”稅制，其在美投資將面臨附加費(fèi)。這引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂外資可能集體抵制美債。盡管眾議院籌款委員會(huì)發(fā)言人弗里爾（JP Freire）澄清該稅不適用于國(guó)債等組合投資收益，疑慮仍未消散。
本周包括5月CPI與PPI通脹數(shù)據(jù)、通脹預(yù)期指標(biāo)等均可能引發(fā)收益率曲線波動(dòng)。嘉信理財(cái)固定收益策略主管瓊斯（Kathy Jones）指出：“收益率曲線進(jìn)一步陡峭是最可能的結(jié)果。若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟促使美聯(lián)儲(chǔ)降息，短期收益率將下行，但長(zhǎng)期收益率仍會(huì)受困于赤字、弱美元預(yù)期及資本流入問(wèn)題?！?/p>
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