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美國大搞穩(wěn)定幣，各方人馬強(qiáng)勢集聚，但第一個(gè)吃螃蟹的還是元老Circle。
資本市場的看好不言而喻，而對行業(yè)而言，Circle的上市，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止賣個(gè)股票那么簡單。
盡管豪華資本保駕護(hù)航，但縱觀Circle的上市之路，卻并非一帆風(fēng)順。2018年，在完成E輪融資估值達(dá)到30億美元之后，Circle就已有了IPO的初步想法，計(jì)劃以“合規(guī)+上市+透明度”突出重圍。但預(yù)熱還沒到一年，2019年猝不及防的市場大跌讓Circle的估值從30億暴跌至7.5億，IPO美夢第一次破碎。
5月27日，Circle否認(rèn)了出售傳聞。同一日，Circle正式向紐約證券交易所提交上市申請。根據(jù)當(dāng)時(shí)披露的招股說明書，Circle發(fā)行 2400 萬股 A 類股，其中960萬股由公司發(fā)行， 1440 萬股來自現(xiàn)有股東出售，預(yù)計(jì)定價(jià)區(qū)間為每股24至26美元，將由摩根大通和花旗擔(dān)任主承銷商。
但從商業(yè)模式而言，Circle卻存在明顯隱患。從收入來看，Circle在2024年的總收入為 16.76 億美元，同比增長約 16%，其中約99.1% 收入來源為USDC儲備資產(chǎn)產(chǎn)生的利息收入，達(dá)到 16.61 億美元，其他收入為 1516.9 萬美元?？梢钥闯?，無風(fēng)險(xiǎn)息差實(shí)際上是Circle的核心收入來源，但此點(diǎn)顯然是建立在宏觀緊縮高利率的背景下，若后續(xù)開啟降息周期，其收入將受到影響，換而言之，Circle與系統(tǒng)性周期關(guān)聯(lián)性強(qiáng)，從而存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)波及的可能。Circle卻僅有1.56億美元，中間14.5億美元不翼而飛的原因，恰恰是看似不值一提的發(fā)行費(fèi)用。多數(shù)人士會認(rèn)為，鏈上大規(guī)模發(fā)幣的成本無限趨近于零，但發(fā)幣是零成本，在現(xiàn)有生態(tài)下，發(fā)行卻是門技術(shù)活，需高度依賴大型交易所的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。分解其發(fā)行成本，Coinbase是最大合作方，僅此一家就刮分了Circle 9 億美元的利潤，收入占比達(dá)到了Circle年收入的54.18%。與從同時(shí)，Circle與幣安合作允許USDC參與Binance Launchpool，置換成本是一次性支付6025萬美元，同時(shí)只要幣安持有不少于15億美元USDC，未來兩年按其USDC托管余額發(fā)放月度激勵(lì)。足以看出，在利潤構(gòu)成中，Circle的議價(jià)權(quán)相對不足，利潤也因此受到交易所等友商的擠壓。
另一方面，Circle的上市執(zhí)念也讓市場產(chǎn)生了所謂套現(xiàn)的猶疑，認(rèn)為Circle此舉只為讓大型資本們從容退出，利好華爾街資本，而非真正造福散戶持有者。從目前來看，此點(diǎn)還略顯單薄。首先，早在2018年，Circle的估值就達(dá)到了30億美元，往后延續(xù)的2021年4.4億美元的融資也是建立在估值45億美元，可以認(rèn)為，絕大多數(shù)的投資者在投資時(shí)的估值就已相對較高，因此目前雖有72億美元的總估值，對長跑多年的早期投資者而言，也并非天價(jià)的投資回報(bào)。其次，與此前Coinbase的直接上市不同，Circle采取了常規(guī) IPO的方式，這意味著早期投資者與內(nèi)部人士在前180天內(nèi)無法拋售持股，起碼在短時(shí)間內(nèi)不會由散戶去充當(dāng)退出流動性。從上市前夕的猜測來看，在已然超額認(rèn)購的背景下，多數(shù)行業(yè)人士認(rèn)為Circle會有著不錯(cuò)的表現(xiàn)。
此外，也有分析人士認(rèn)為，Circle的上市對于Defi市場也起到了刺激作用。隨著Circle的估值上漲，與穩(wěn)定幣密切相關(guān)的業(yè)務(wù)或是項(xiàng)目也有希望獲得增長。換而言之，Circle或會成為Defi領(lǐng)域的估值錨。
理論意義是主觀產(chǎn)物，市場的態(tài)度才是根本，是真有價(jià)值還是資本套現(xiàn)，上市首日，Circle的曲線才能說明一切。
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