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在周三的20年期美國國債拍賣慘淡收場后，美國市場被認(rèn)為面臨嚴(yán)峻局勢。金融博客零對沖引用德銀喬治·薩拉維諾斯（George Saravelos）的觀點，得出兩個解決方案：
- 要么對《大美麗法案》進(jìn)行“重大修訂”以實現(xiàn)可信的財政緊縮（即大幅增稅，這將導(dǎo)致衰退甚至蕭條）；
- 要么通過美元貶值提升美債對外國買家（主要是日本）的吸引力——但如今這些傳統(tǒng)避險買家正在拒絕接盤。
為何如此？因為“債券義警們”終于從鴕鳥狀態(tài)中驚醒，面對這張圖表時陷入徹底震驚：
高盛Delta One交易主管里奇·普里沃洛茨基（Rich Privorotsky）呼應(yīng)了以上觀點。他指出20年期美債拍賣失利引發(fā)全面風(fēng)險規(guī)避后，“收益率突破當(dāng)前水平將對股市構(gòu)成威脅”。
他此前強調(diào)，收益率與股市呈非線性關(guān)系——超過臨界點后，收益率上升將產(chǎn)生實質(zhì)性影響。10年期美債收益率逼近4%高位、30年期突破5%時，這個臨界點可能正在到來。
深層驅(qū)動何在？疫情后美國結(jié)構(gòu)性赤字持續(xù)維持在GDP的7%左右，而拜登執(zhí)政最后兩年更急劇惡化。雖然即將出臺的財政法案可能不會顯著擴(kuò)大赤字（扣除預(yù)期關(guān)稅收入后），但正如國會預(yù)算辦公室等機構(gòu)質(zhì)疑的那樣，該法案仍未解決支出持續(xù)高企的問題。只要各方繼續(xù)假裝這不是問題，這場財政狂歡本可再持續(xù)數(shù)年。但雪上加霜的是：美國與主要美債持有國的貿(mào)易關(guān)系惡化——這些國家仍持有25-30%的未償債務(wù)。
這使得美國政府陷入兩難：既需吸引普通家庭吸收更多債務(wù)（要求更高收益率），又拒絕實質(zhì)性削減開支。
因此，普里沃洛茨基認(rèn)為，風(fēng)險在于“市場陷入預(yù)算問題的反射性循環(huán)”。這位高盛交易員指出，若支出持續(xù)且經(jīng)濟(jì)保持韌性，壓力將涌向兩大“泄壓閥”：美聯(lián)儲控制力較弱的長端利率，以及美元匯率。
解決方案有三：
削減開支——除非債市暴動，否則政治上行不通；
金融壓制——已通過SLR豁免、英國ISA式稅收優(yōu)惠等形式悄然進(jìn)行；
美聯(lián)儲/財政部干預(yù)——當(dāng)政策制定者強力介入時，匯率將成為終極泄壓閥。
這些方案無一輕松，且均不利于美元走強（若真出現(xiàn)美元貶值，貨幣戰(zhàn)爭爆發(fā)只是時間問題）。這也解釋了為何資金流出美債后正流向兩大非傳統(tǒng)資產(chǎn)：黃金和比特幣。
核心結(jié)論浮現(xiàn)：正如普里沃洛茨基所問：“黃金、加密貨幣及海外股票的超額回報預(yù)示什么？或許市場正開始對這些結(jié)構(gòu)性壓力定價，第三條路徑正在實時勾勒？”
這對美股意味著什么？
盡管近日充斥著“投資者持倉不足”、“美國家庭財富創(chuàng)新高”等看漲論調(diào)，普里沃洛茨基建議回歸本質(zhì)思考：
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近期市場由大量無視價格的技術(shù)性買盤驅(qū)動；
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全球關(guān)稅實際稅率已達(dá)10%，相當(dāng)于新增稅負(fù)；
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沃爾瑪?shù)绕髽I(yè)或通過壓縮利潤率消化部分成本（損害盈利），但更多企業(yè)正在漲價或下調(diào)預(yù)期：耐克宣布下周起提價、塔吉特因通脹擔(dān)憂下調(diào)年度銷售預(yù)測 、LVMH警告中國奢侈品需求疲軟。
高盛交易員最終結(jié)論：股票風(fēng)險回報比惡化。關(guān)稅即稅收，利率將上行非下行，除了已被消化的前置效應(yīng)，很難論證基本面增長將受益。波動率已重置且具備上行空間。
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