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隨著《GENIUS 法案》于 5 月 19 日在參議院以壓倒性票數(shù)通過程序性投票，美國穩(wěn)定幣監(jiān)管框架正加速邁向落地。這不僅是一項監(jiān)管更新，更是一場美國在數(shù)字金融領(lǐng)域的國家戰(zhàn)略部署。近年來，美國政府正悄然推進一項意義深遠的金融戰(zhàn)略，試圖通過規(guī)范并引導(dǎo)穩(wěn)定幣市場，應(yīng)對全球金融格局的重塑，鞏固美元的國際主導(dǎo)地位。
據(jù)彭博社報道，這一戰(zhàn)略考量或許比市場普遍認為的更為深遠。早在特朗普政府時期，就有跡象表明其曾通過行政手段將美元穩(wěn)定幣的發(fā)展列入國家戰(zhàn)略考量，將其作為延續(xù)美元霸權(quán)的工具。而《GENIUS 法案》等立法框架的推進，也正體現(xiàn)了這一思路在當(dāng)前政府中的延續(xù)。財政部長 Scott Bessent 日前在國會聽證會上指出，預(yù)計未來數(shù)年，數(shù)字資產(chǎn)將為美國國債市場帶來高達 2 萬億美元的新增需求。這不僅為美債提供了新的結(jié)構(gòu)性買家，更通過與穩(wěn)定幣掛鉤的機制，以數(shù)字方式延伸了美元在全球的影響力。
穩(wěn)定幣立法：戰(zhàn)略雙收的政策設(shè)計
《GENIUS 法案》的核心條款，如要求穩(wěn)定幣發(fā)行商以 100% 的美元現(xiàn)金或短期美國國債等高流動性資產(chǎn)作為儲備，并輔以月度透明度報告，其政策意圖超越了單純的風(fēng)險控制，此類規(guī)定將直接催生對美元及美國國債的結(jié)構(gòu)性需求。理論上，每發(fā)行 1 美元的合規(guī)穩(wěn)定幣，便意味著相應(yīng)價值的美元資產(chǎn)被鎖定為儲備。在全球近 99% 穩(wěn)定幣與美元掛鉤的背景下，這一機制的規(guī)模效應(yīng)不容小覷。
此舉一方面為規(guī)模日益膨脹的美國國債市場引入了新的、具有成長性的買家群體，尤其是在一些傳統(tǒng)外國主權(quán)買家（如中國、日本）近年來持續(xù)減持美債的背景下，其戰(zhàn)略價值更為凸顯。另一方面，通過支持一個合規(guī)的美元穩(wěn)定幣生態(tài)，美國得以在數(shù)字貨幣時代繼續(xù)保持其貨幣影響力，無需直接擴張美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表。
這一新興的資金流對于美國國債市場的戰(zhàn)略價值，在主流金融機構(gòu)近期的預(yù)測中得到了進一步印證。例如，渣打銀行（Standard Chartered）估計，到 2028 年底，與美元掛鉤的穩(wěn)定幣流通市值可能飆升八倍，達到 2 萬億美元。花旗集團（Citigroup）的分析也描繪了相似的增長軌跡，其「基本情況」預(yù)測是到 2030 年市場規(guī)模將達到 1.6 萬億美元，而在「牛市情況」下，這一數(shù)字甚至可能高達 3.7 萬億美元。
資料來源：美國財政部、Tagus Capital、花旗學(xué)院
至為關(guān)鍵的是，這兩家國際銀行均明確指出，由于穩(wěn)定幣發(fā)行者必須購買美國國債等低風(fēng)險資產(chǎn)以支持其代幣的發(fā)行，它們極有可能在未來數(shù)年內(nèi)，在持有美國國債的規(guī)模上超越許多主權(quán)國家。這一趨勢發(fā)生的背景尤為值得關(guān)注：一方面，中國等傳統(tǒng)的美債持有大國近年來持續(xù)減持其頭寸；另一方面，諸如特朗普政府時期推行的貿(mào)易關(guān)稅等政策，曾一度引發(fā)市場對美國國債傳統(tǒng)避險地位的審視和質(zhì)疑。在此背景下，合規(guī)的穩(wěn)定幣發(fā)行者，正從一個加密領(lǐng)域的特定參與者，轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹鴩鴤鶟撛诘?、甚至可能是主要的結(jié)構(gòu)性需求來源。
Tether 的角色：從市場巨頭到戰(zhàn)略樞紐
在這一戰(zhàn)略圖景中，全球最大的穩(wěn)定幣 USDT 發(fā)行商 Tether 的角色日益突出。數(shù)據(jù)顯示，Tether 持有的美國國債規(guī)模已可與德國等主要工業(yè)國等量齊觀。這使得 Tether 不僅是加密市場的重要基礎(chǔ)設(shè)施，也成為美國國債不可忽視的持有者。
Tether 持有的美國國債即將超過德國
Tether 的特殊性并不僅僅在于其龐大的資產(chǎn)規(guī)模，還在于與美國老牌金融機構(gòu) Cantor Fitzgerald 的深度合作，這家一級交易商作為美聯(lián)儲的直接交易伙伴，讓 Tether 在極端市場環(huán)境下?lián)碛辛藷o與倫比的流動性支持。通過 Cantor Fitzgerald，Tether 能夠在用戶集中贖回 USDT 時，迅速出售其持有的美國國債以換取美元現(xiàn)金。例如，2022 年加密市場劇烈動蕩時，USDT 一度短暫脫鉤美元，但 Tether 借助這一機制，在 48 小時內(nèi)成功應(yīng)對了高達 70 億美元的贖回需求，占其當(dāng)時供應(yīng)量的 10%。這種規(guī)模的銀行擠兌通常足以讓大多數(shù)傳統(tǒng)金融機構(gòu)陷入危機，但 Tether 平穩(wěn)度過，凸顯其儲備體系的穩(wěn)健和流動性安排的獨特性。
某種程度上，這種制度設(shè)計與近年來美國推動金融創(chuàng)新與鞏固美元主導(dǎo)地位的長期目標(biāo)不謀而合，即通過非傳統(tǒng)方式強化美國的金融優(yōu)勢，結(jié)果就是一個強大的、與美元深度綁定的穩(wěn)定幣發(fā)行商，客觀上有利于美元體系的全球滲透。
全球擴張與數(shù)字美元的軟實力投射
Tether 的雄心并未止步于現(xiàn)有市場。該公司正積極將其 USDT 業(yè)務(wù)拓展至非洲、拉丁美洲等新興市場，并通過收購當(dāng)?shù)貙嶓w基礎(chǔ)設(shè)施、開發(fā)名為 Hadron 的資產(chǎn)代幣化平臺、推出自托管開源錢包以及投資腦機接口和點對點通信應(yīng)用 Keet（基于 Holepunch 協(xié)議）等多元化舉措，構(gòu)建其所謂的「AI Agent 驅(qū)動的點對點網(wǎng)絡(luò)」。其最新推出的 QVAC 平臺，原生支持 USDT 和比特幣支付，并整合去中心化通信工具，意在打造一個強調(diào)用戶自治、抗審查和無需信任的數(shù)字生態(tài)。
Tether CEO Paolo Ardoino 曾提及對中國在發(fā)展中國家通過基建項目推廣其影響力及潛在的非美元支付體系（如黃金支持的數(shù)字貨幣）的觀察。在此背景下，Tether 在這些地區(qū)的布局，可被視為一種市場驅(qū)動的、旨在推廣美元穩(wěn)定幣使用場景的商業(yè)行為，客觀上也在與其他的數(shù)字貨幣體系競爭，擴大美元在數(shù)字領(lǐng)域的影響范圍。這與美國維護其全球貨幣地位的宏觀戰(zhàn)略形成了某種程度的契合。
盡管其市場地位顯赫且流動性機制獨特，Tether 的運營并非沒有爭議。據(jù)《華爾街日報》去年 10 月報道，曼哈頓聯(lián)邦檢察官曾調(diào)查 Tether 可能存在的違反制裁和反洗錢規(guī)定（Tether 表示對此不知情或正與執(zhí)法部門合作）。2021年，Tether支付了4100萬美元，與美國監(jiān)管方達成和解，以解決關(guān)于其謊報儲備的指控。這些歷史事件和持續(xù)的審查，凸顯了大型穩(wěn)定幣發(fā)行商在合規(guī)與透明度方面面臨的挑戰(zhàn)。CEO Ardoino 本人也直到今年 3 月才首次訪問美國，他曾戲稱如果早來可能會被逮捕，這從側(cè)面反映了 Tether 與美國當(dāng)局關(guān)系的微妙性。然而，彭博社的報道也指出，在某些政策視角下，「Tether 的利益突然與美國利益一致」。
數(shù)字時代的美元霸權(quán)新路徑
美國通過《GENIUS 法案》等立法工具規(guī)范并引導(dǎo)穩(wěn)定幣市場發(fā)展的策略，結(jié)合 Tether 等市場主體的崛起和全球擴張，正在為美元的國際地位開辟一條新的鞏固路徑。這不僅為美國國債帶來了重要的新增需求，渣打銀行分析師甚至認為，未來四年該行業(yè)購買的美債「可能大致涵蓋所有可能發(fā)行的額外美國國債」，緩解了傳統(tǒng)買家減持帶來的壓力，更在全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型的浪潮中，以一種成本相對較低、滲透力更強的方式，維護和延伸了美元的全球影響力。正如財政部長 Bessent 所承認的，未來幾年數(shù)字資產(chǎn)可能為美債帶來 2 萬億美元的新需求，但穩(wěn)定幣的擴張也帶來風(fēng)險，例如贖回量的任何突然激增都可能迫使運營商迅速清算其國債頭寸，從而可能擾亂市場。此外，隨著 PayPal 等傳統(tǒng)金融巨頭以及與特朗普家族有關(guān)聯(lián)的 World Liberty Financial 等新玩家的入局，市場競爭格局亦在演變。然而，這一「陽謀」的長期成效，仍將在全球監(jiān)管協(xié)調(diào)、技術(shù)安全、地緣政治競爭以及市場競爭的多重考驗中展開。
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