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隨著企業(yè)努力維持利潤率，股票分紅可能再次成為“槍口下的目標(biāo)”。
美國總統(tǒng)曾以“讓美國再次偉大”為競選口號，贏得了選民支持，并在就職幾個月后，對美國的貿(mào)易伙伴提高了關(guān)稅。
這里說的總統(tǒng)，其實是赫伯特·胡佛——他的“MAGA”口號也幫助他在1928年贏得了白宮寶座。當(dāng)時他剛上任七個月，美國股市就發(fā)生了崩盤，成為大蕭條的前奏。面對這一危機，胡佛無視超過一千名經(jīng)濟學(xué)家的勸告，執(zhí)意認為對貿(mào)易伙伴征收高額關(guān)稅將有助于經(jīng)濟復(fù)蘇。
許多企業(yè)高管試圖說服胡佛打消這個念頭。福特汽車(F.N)創(chuàng)始人亨利·福特甚至親自前往白宮，請求總統(tǒng)不要簽署關(guān)稅法案——也就是臭名昭著的《斯穆特-霍利關(guān)稅法案》。福特稱該法案是“經(jīng)濟上的愚蠢”。盡管如此，胡佛還是簽署了法案。他堅稱：“隨著經(jīng)濟逐漸恢復(fù)正常，我們的對外貿(mào)易將繼續(xù)增長。”
接下來的災(zāi)難讓他明白，其他國家也可以對美國征收報復(fù)性關(guān)稅。國際貿(mào)易崩潰，進出口驟減，企業(yè)利潤縮水。為了維持利潤率——或者說盡力維持——許多企業(yè)開始大幅削減股息。1929年，也就是大蕭條的開始那年，美國企業(yè)支付了約58億美元的股息；三年后，股息總額降至約21億美元，下降了近64%。這一數(shù)據(jù)來自美國商務(wù)部及經(jīng)濟學(xué)家杰里米·西格爾和羅伯特·席勒的學(xué)術(shù)研究。根據(jù)西格爾的著作《長期投資的智慧》，美國股息的名義值直到1955-56年才恢復(fù)到1929年的水平。
那么，預(yù)示企業(yè)可能削減股息的信號有哪些？企業(yè)通常用自由現(xiàn)金流支付股息。如果自由現(xiàn)金流減少，分紅就可能面臨危險。企業(yè)盈利是否足以覆蓋分紅？“覆蓋率”越高，安全性越強。
市場上存在不同類型的分紅企業(yè)。最穩(wěn)健的是那些有長期分紅承諾，且每年持續(xù)提高分紅的“分紅貴族”類企業(yè)。這類公司未來可能仍會增加分紅，但增速會放緩。而另一些公司只在經(jīng)濟增長時期提高分紅，在其他時候則維持現(xiàn)狀。
真正削減股息的企業(yè)呢？看看那些因特朗普征收關(guān)稅而暫停或下調(diào)2025年及以后財務(wù)預(yù)期的公司就知道了。
一個明顯面臨風(fēng)險的行業(yè)是汽車制造商。福特汽車(F.N)剛剛暫停了財務(wù)指引，表示無法預(yù)測特朗普關(guān)稅對其業(yè)務(wù)的全面影響。在此之前，同城競爭對手通用汽車(GM.N)就已經(jīng)下調(diào)了全年展望。另一大汽車集團Stellantis(STLA.N)（旗下?lián)碛锌巳R斯勒、道奇、吉普等品牌）也撤回了未來的財務(wù)預(yù)測。
事實上，在特朗普4月2日宣布所謂的“關(guān)稅解放日”之前，汽車行業(yè)就已經(jīng)處于困境。福特第一季度表現(xiàn)慘淡，凈利潤和調(diào)整后的稅前利潤同比下降60%以上。公司預(yù)計關(guān)稅將帶來25億美元的成本，這比福特用于支付股息的24億美元還要多。與此同時，Stellantis已暫停股票回購，顯然是在努力保留現(xiàn)金。
通用汽車的抗風(fēng)險能力似乎更強一些。其每季度15美分的股息（股息收益率約1.25%）目前覆蓋率良好，股息支付率僅為9%。不過，通用也估算關(guān)稅可能讓公司損失高達50億美元，并且也暫停了股票回購。
其他行業(yè)的分紅企業(yè)也面臨不同風(fēng)險。比如，銀行可能因關(guān)稅影響而出現(xiàn)貸款違約和資產(chǎn)損失；就像汽車制造商一樣，為了保住利潤率，銀行也可能削減股息。回顧2008-09年金融危機期間，美國銀行(BAC.N)、花旗集團(C.N)和富國銀行(WFC.N)就曾削減或暫停過股息。
鑒于關(guān)稅將影響任何依賴全球供應(yīng)鏈的公司，是否削減股息取決于多個因素：自由現(xiàn)金流狀況、負債水平及償債能力、信用評級等等，整體資產(chǎn)負債表的穩(wěn)健性尤為關(guān)鍵。雖然特朗普已釋放出緩和信號，這是積極的跡象。但最終的關(guān)鍵，還是特朗普對全球征收關(guān)稅的時間持續(xù)多久，以及關(guān)稅到底有多高——以及其他國家將如何反擊。
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