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作者：蔣海波，PANews
隨著流動(dòng)性質(zhì)押衍生品金融（LSDFi）以及MakerDAO增強(qiáng)型DAI存款利率（ESDR）等攪局者的出現(xiàn)，穩(wěn)定幣持有者多了獲得收益的需求。由于MakerDAO的EDSR為DAI的持有者分配5%的年化收益，其它穩(wěn)定幣可能被兌換為DAI以獲得收益，也因此而被“吸血”，導(dǎo)致發(fā)行量降低，或者溢價(jià)由正轉(zhuǎn)負(fù)。為了應(yīng)對(duì)這種困境，部分穩(wěn)定幣發(fā)行商也在這個(gè)過(guò)程中積極更新策略。
USDC：在Coinbase中持有即可獲得5%的年化收益
Maker的錨定穩(wěn)定模塊（PSM）允許利用中心化穩(wěn)定幣如USDC 1:1地鑄造DAI，或者將DAI贖回為中心化穩(wěn)定幣。在這項(xiàng)功能推出后，DAI的抵押品中USDC的占比逐步攀升直至超過(guò)50%。這也使DAI被人詬病，認(rèn)為DAI失去了去中心化的特征，雖說(shuō)DAI的發(fā)行量得以上升，但這部分DAI并沒(méi)有穩(wěn)定費(fèi)率，對(duì)于Maker沒(méi)有產(chǎn)生價(jià)值，反而承擔(dān)了USDC的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，這在今年USDC的脫錨事件中也得以體現(xiàn)。
情況在Maker逐漸將PSM中的資金投入RWA后開始轉(zhuǎn)變，在這個(gè)過(guò)程中，PSM中的USDC會(huì)被贖回為美元，并購(gòu)買美債ETF。這時(shí)，壓力轉(zhuǎn)向USDC的發(fā)行方Circle，由于USDC的鑄造與贖回均沒(méi)有手續(xù)費(fèi)，Circle從DAI的受益者淪為幫助Maker吸引資金購(gòu)買美債的合規(guī)通道。
根據(jù)glassnode數(shù)據(jù)，USDC的發(fā)行量由2022年6月的559億降至目前（2023年9月12日）的260.8億。這其中，Maker贖回USDC購(gòu)買美債的行為起了一定推動(dòng)作用。
2022年9月，Coinbase就在Maker論壇上發(fā)起提案，希望將PSM中的部分USDC存入Coinbse Prime，以參與Coinbase的機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，這部分資金可以獲得1.5%的年化收益。
但此后Maker并沒(méi)有停下繼續(xù)贖回USDC購(gòu)買國(guó)債的步伐。今年7月，當(dāng)PSM中僅剩3億多USDC保證必須的流動(dòng)性時(shí)，Maker聯(lián)合創(chuàng)始人Rune發(fā)起提案，希望實(shí)行EDSR，將DSR提高至8%，以吸引增量資金。之后，EDSR被降至5%。
在此情況下，Coinbase繼續(xù)選擇跟進(jìn)，用戶只需在Coinbase交易所中持有USDC即可獲得5%的年化收益。
近期，USDC的發(fā)行量似乎已經(jīng)擺脫了下降趨勢(shì)，但由于Coinbase的讓利，USDC發(fā)行商獲得的收益將下降。而同樣在中心化穩(wěn)定幣賽道，也新誕生了PYUSD與FDUSD等競(jìng)品。
Frax：發(fā)行量下降明顯
從一開始，F(xiàn)rax Finance發(fā)行的穩(wěn)定幣中絕大多數(shù)儲(chǔ)備都是USDC。如下圖所示，由于Frax Finance的儲(chǔ)備中絕大多數(shù)都是協(xié)議持有的FRAX-USD，即Curve上FRAX與USDC和USDP的流動(dòng)性。這就意味著流通的Frax中有一部分是協(xié)議持有的，其余部分的儲(chǔ)備金中USDC占了相當(dāng)高的比例。在DAI的收益率更高，相對(duì)更加安全的情況下，F(xiàn)RAX穩(wěn)定幣的發(fā)行量就很容易受到影響。
根據(jù)glassnode的數(shù)據(jù)，F(xiàn)rax的發(fā)行量已從2022年3月的29億降至目前的6.7億，現(xiàn)在的發(fā)行量即使和Maker的EDSR生效時(shí)的8.1億相比也下降了17.3%。
在Maker的EDSR生效之際，F(xiàn)rax創(chuàng)始人Sam Kazemian提議與美國(guó)公司FinresPBC合作，通過(guò)FRAX v3 RWA資產(chǎn)策略，將USDC和USDP贖回為美元以賺取利息。在扣除成本后，F(xiàn)inresPBC為Frax產(chǎn)生的剩余收益將直接返還給協(xié)議。
Liquity：LUSD溢價(jià)由正轉(zhuǎn)負(fù)
在Maker逐漸轉(zhuǎn)向RWA的情況下，Liquity的LUSD成為完全去中心化穩(wěn)定幣賽道的代表項(xiàng)目，它僅支持用ETH作為抵押品鑄造LUSD。
也正因?yàn)楫?dāng)前的Liquity僅支持ETH作為抵押品，在面對(duì)分叉產(chǎn)品版本Gravita和Lybra的競(jìng)爭(zhēng)下，也不得不考慮增加新的功能。
在7月份舉行的Stable Summit期間，Liquity創(chuàng)始人Robert Lauko宣布了Liquidity V2的計(jì)劃，將兼顧去中心化、穩(wěn)定性和可擴(kuò)展性。Liquidity V2預(yù)計(jì)將在2024年公開發(fā)布，將增加杠桿和借貸產(chǎn)品，并支持質(zhì)押的ETH作為抵押品。
根據(jù)官方數(shù)據(jù)，LUSD的發(fā)行量從2021年5月的15.6億降至目前的2.87億。若和Maker EDSR生效時(shí)的2.97億相比，降幅較小。
但對(duì)LUSD價(jià)格的影響似乎更大，根據(jù)CoinMarketCap數(shù)據(jù)，最近一個(gè)多月，LUSD持續(xù)處于負(fù)溢價(jià)階段，這一情況在過(guò)去一年時(shí)間里屬于首次出現(xiàn)。
Lybra Finance：Lybra V2升級(jí)后資金撤出大半
至于美債和LSDFi誰(shuí)才是生息穩(wěn)定幣領(lǐng)域更好的解決方案呢？目前來(lái)看，美債類項(xiàng)目暫時(shí)勝出。
Lybra是LSDFi龍頭項(xiàng)目，支持用ETH的質(zhì)押衍生品抵押鑄造eUSD。eUSD的持有者可以獲得比Maker EDSR更高的收益，但由于近期數(shù)據(jù)出現(xiàn)了較大幅度的下滑，也在這里提及。根據(jù)DeFiLlama數(shù)據(jù)，Lybra V1和V2版本的TVL之和從9月5日的3.43億美元下降到了目前的1.29億美元。Lybra V2在近期推出，這是Lybra的全鏈版本，支持更多抵押品，可在不犧牲利息的情況下將穩(wěn)定幣擴(kuò)展到其它鏈上。
同樣，根據(jù)CoinGecko數(shù)據(jù)，eUSD（OLD）在9月5日時(shí)的價(jià)格為1.04美元，市值1.84億美元。但截至9月13日，根據(jù)Etherscan數(shù)據(jù)，eUSD（OLD）和eUSD的發(fā)行量分別只有2930萬(wàn)和3602萬(wàn)，兩者之和與此前相比下降過(guò)半。
這表明，在Lybra V1到V2的遷移中，大多數(shù)以前的資金選擇了直接離開。雖然不能確定是不是Maker EDSR的原因，但Lybra中用戶主要的收入仍來(lái)自項(xiàng)目提供的流動(dòng)性挖礦補(bǔ)貼，吸引力可能隨著治理代幣價(jià)格下跌而降低。
小結(jié)
隨著基于LSDFi的發(fā)展以及Maker EDSR的推出，穩(wěn)定幣持有者可能更希望能從持有的穩(wěn)定幣中分享收益，其它不能產(chǎn)生收益的穩(wěn)定幣可能在這過(guò)程中被吸血，導(dǎo)致發(fā)行量降低或價(jià)格轉(zhuǎn)為負(fù)溢價(jià)。
在觀察的幾種穩(wěn)定幣中，F(xiàn)RAX的流通量下降幅度明顯，LUSD溢價(jià)由正轉(zhuǎn)負(fù)，USDC已跟進(jìn)為Coinbase中的持有者分配5%的年化收益，Lybra的eUSD在V1到V2的遷移過(guò)程中發(fā)行量減少過(guò)半。
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