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來源：The Week On-chain，Glassnode；翻譯：xiaozou
比特幣創(chuàng)下歷史新高，最高交易價格達12.26萬美元，使所有BTC投資者重回盈利狀態(tài)。根據(jù)關鍵鏈上指標分析，若歷史規(guī)律可循，在需求枯竭前價格可能繼續(xù)上探13萬美元大關。
本文摘要：
? 比特幣成功突破歷史新高，并站穩(wěn)兩個關鍵積累區(qū)間上方，顯示強勁看漲趨勢及投資者信心復蘇。
? 短期持有者當前未實現(xiàn)利潤豐厚，推動描述該類投資者的多項指標進入過熱區(qū)間。
? 我們觀測到首波代幣在突破歷史高點后實現(xiàn)高額利潤套現(xiàn)，這是市場狂熱期的典型行為特征。
? 實現(xiàn)盈虧比率曾急劇飆升突破2倍標準差閾值，本周后期回落至較溫和水平。
歷史規(guī)律表明，市場頂部往往在投資者多輪持續(xù)獲利了結后形成。若比特幣需求保持韌性且市場再度走高，13萬美元價格區(qū)間將成為下一個顯著阻力位。盡管看漲趨勢延續(xù)，但需求端壓力跡象顯示近期需保持謹慎。
1、突破積累區(qū)間
經(jīng)歷數(shù)周10-11萬美元區(qū)間震蕩后，比特幣重拾上漲動能并突破12.2萬美元歷史高位。成本基礎分布熱力圖顯示，在此震蕩整理階段，93,000-97,000美元和104,000-110,000美元兩個價格區(qū)間均出現(xiàn)了密集積累。成功突破這些密集供應區(qū)后，該區(qū)域可能轉化為強力支撐位，為未來市場回調構筑潛在基礎。
2、重返價格發(fā)現(xiàn)階段
隨著比特幣進入新一輪價格發(fā)現(xiàn)階段，當前絕大多數(shù)流通供應均處于盈利狀態(tài)。根據(jù)成本基礎分布四分位數(shù)模型，現(xiàn)貨價格已突破10.74萬美元的95%分位線。該模型對識別潛在市場頂部形成期具有特殊價值——當價格快速突破95%分位線時，通常引發(fā)持有者基數(shù)擴大帶來的獲利了結潮，最終推動供應向更高成本價位重新分布。若此類拋售活動持續(xù)累積，可能形成頭重腳輕的市場結構：大量投資者持有高成本籌碼，導致整體投資者群體對價格波動愈發(fā)敏感。
3、過熱態(tài)勢初現(xiàn)
比特幣創(chuàng)下12.26萬美元歷史新高后回落至11.59萬美元，這一走勢與投資者趁市場走強加大拋壓的行為相符。此次回調發(fā)生在價格短暫突破12萬美元（即短期持有者成本基礎上方+1倍標準差區(qū)間）之后。歷史數(shù)據(jù)顯示，該水平常成為天然阻力位，尤其在投機情緒高漲時期。若當前上漲動能得以維持，下一個關鍵阻力位將位于+2倍標準差區(qū)間（當前約13.6萬美元）。
4、牛市指南針
鑒于市場已確認進入短期過熱狀態(tài)，下文將聚焦于識別極高風險市場結構的關鍵指標。通過運用這些指標，我們旨在勾勒出通常出現(xiàn)在重大頂部或劇烈回調前的市場條件。
為衡量近期投資者的盈利主導程度，我們采用短期持有者盈利供應占比指標。該指標當前處于95%水平，較長期均值88%高出逾1個標準差，表明新入市投資者正享受未實現(xiàn)利潤的顯著增長。
這是自2025年5月初以來該指標第三次突破臨界值，強化了市場正進入更狂熱階段的判斷。若該指標開始穩(wěn)定或回落至88%以下，可能成為需求減弱或籌碼派發(fā)的早期信號。
為評估這些投資者持有的未實現(xiàn)利潤程度，我們轉向短期持有者相對未實現(xiàn)利潤指標。該指標剛觸及15.4%的過熱閾值（均值+1倍標準差），隨后收縮至13.6%，反映價格回調期間未實現(xiàn)收益的緩和。
歷史數(shù)據(jù)顯示，該區(qū)域往往標志頂部形成的開端——由于短期持有者的持續(xù)獲利了結行為，頂部形成通常存在滯后性。鑒于這類投資者對價格變動反應迅速，該指標對捕捉需求枯竭的早期跡象至關重要。
隨著未實現(xiàn)利潤已進入過熱區(qū)間，可以預見短期持有者將加速拋售盈利籌碼。當短期持有者盈利交易量占比突破1倍標準差上軌時，此類行為便會被確認。
這一模式在歷史上往往預示需求端即將枯竭。截至目前，我們已觀測到自2024年底峰值以來的首輪大規(guī)模獲利了結潮。
除盈利交易量占比外，我們還可通過實現(xiàn)盈虧比率評估盈利兌現(xiàn)強度。該指標近期曾飆升至39.8，遠超+2倍標準差閾值，隨后回落至7.3——雖仍處于高位，但相對牛市環(huán)境已趨于溫和。
多次突破過熱區(qū)間可作為極端獲利了結活動的強烈信號，這種行為最終將耗盡全市場的流入需求。
5、結論
比特幣已突破兩大密集積累區(qū)，這種結構性突破通常預示強勁的持續(xù)上漲。但短期持有者作為更敏感的群體，當前處于未實現(xiàn)利潤過熱區(qū)間，極可能引發(fā)更劇烈的盈利兌現(xiàn)行為。
目前盈利交易量占比與實現(xiàn)盈虧比率均已發(fā)出首輪過度獲利了結信號。歷史經(jīng)驗表明，此類頂部形態(tài)往往通過多輪次形成，這意味著市場仍有潛在上行空間，可能上探短期持有者成本基礎上方+2倍標準差區(qū)間（約13萬美元）。
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