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來源：Lyn Alden；編譯：AIMan@
美國財(cái)政赤字現(xiàn)狀：Nothing Stops This Train
在過去幾年里，我普及了一個(gè)詞：“這輛列車無人能阻止”（Nothing Stops This Train）。當(dāng)然，這個(gè)詞最初出自電視劇《絕命毒師》（Breaking Bad）。
對(duì)于沒看過這部劇的人來說，它講述的是一位化學(xué)老師被診斷出癌癥，為了支付自己的治療費(fèi)用和養(yǎng)家糊口，最終走上了制毒的黑暗道路。但當(dāng)然，這個(gè)故事的道德軌跡是，即使在他的癌癥治愈后，他也最終無法停下來，他無法停止自己正在做的事情。到了第五季，他的同事告訴他：“我們真的得慢下來，我們做得太過了。”他卻說：“不，這輛列車無人能阻止?！?/p>
我一直用這個(gè)詞來描述美國財(cái)政赤字的現(xiàn)狀。在這次相當(dāng)簡潔的演講中，我將深入探討這意味著什么，為什么它很重要，以及為什么它如此勢不可擋。
我們是在一個(gè)比特幣會(huì)議上，但在我們周圍和世界各地，存在著一個(gè)更為龐大的美元體系。因此，比特幣世界和美元世界之間發(fā)生的相互影響，對(duì)于匯率、經(jīng)濟(jì)、以及總體的投資都至關(guān)重要。
脫鉤現(xiàn)象1：失業(yè)率 Vs 聯(lián)邦赤字占GDP百分比
現(xiàn)在我們開始，我會(huì)講解這些相當(dāng)簡潔的幻燈片。有些會(huì)很簡單，有些會(huì)復(fù)雜一點(diǎn)，但我會(huì)帶大家了解那些真正重要的部分。
這張圖表顯示了兩條線，一條是失業(yè)率，另一條是聯(lián)邦赤字占GDP的百分比。這張圖可以追溯到幾十年前。正如你從幻燈片中看到的，這兩者之間一直存在非常好的相關(guān)性。在經(jīng)濟(jì)衰退期間，失業(yè)率上升，聯(lián)邦赤字也上升；而在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)期，失業(yè)率低，聯(lián)邦赤字也低。一個(gè)短暫的例外是1960年代，如果你能瞇著眼睛在圖上看到的話，那是越南戰(zhàn)爭時(shí)期，所以有一點(diǎn)例外。但除此之外，這兩條線幾乎是重合的。
但你會(huì)在圖表的右側(cè)看到，我用綠色圈出來了，在過去幾年，大約從2017年開始，我們看到了脫鉤。我們的失業(yè)率在下降，失業(yè)水平很低，然而赤字卻激增到了6%或7%。甚至在疫情前后，這種情況就已經(jīng)在發(fā)生。顯然，在疫情期間，情況變得更加嚴(yán)重，但我們現(xiàn)在可以說處在一個(gè)新世界。
我不是第一個(gè)談?wù)摮嘧謫栴}的人，但我正試圖讓大家關(guān)注現(xiàn)在正在發(fā)生、而在過去幾十年里沒有發(fā)生過的事情。我們正在進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代。
這就是赤字的現(xiàn)狀。
脫鉤現(xiàn)象2：實(shí)際利率 Vs?黃金價(jià)格
但第二個(gè)主要問題是，這為什么重要？我們?yōu)槭裁匆诒忍貛艜?huì)議上談?wù)撍?？簡短的回答是，因?yàn)樗鼘?duì)資產(chǎn)價(jià)格至關(guān)重要，尤其是任何稀缺資產(chǎn)。
這張圖表顯示，的線是黃金價(jià)格，黑色的線是實(shí)際利率。同樣，我們從歷史上看到，這兩者之間存在非常強(qiáng)的相關(guān)性。對(duì)于那些不知道我說的實(shí)際利率是什么意思的人，這里特指10年期國債收益率減去CPI通脹率。
之所以將黃金和實(shí)際國債利率這兩張圖表進(jìn)行比較如此有價(jià)值，是因?yàn)樗鼈兪侨騼煞N最主要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，它們?cè)谝?guī)模上相互競爭。黃金當(dāng)然是相當(dāng)稀缺的，其供應(yīng)量每年估計(jì)增長1%到2%，但你持有它沒有任何收益。如果說有什么的話，你還需要為存儲(chǔ)它而支付費(fèi)用。而國債，你知道，美元和國債，它們的供應(yīng)增長速度要快得多，但你持有它們可以獲得收益。
在收益率相對(duì)于所測量的通脹水平相當(dāng)高的時(shí)期，一些原本可能購買黃金的投資者會(huì)被吸引回到美元和國債體系。但當(dāng)收益率相對(duì)于通脹不夠高時(shí)，許多投資者會(huì)涌向黃金。他們基本上會(huì)說：“如果我持有國債得不到任何回報(bào)，我為什么要持有比黃金豐富得多的國債呢？”從歷史上看，這是一個(gè)非常強(qiáng)的相關(guān)性：高實(shí)際利率意味著……（更正圖表解釋）……低實(shí)際利率意味著更高的黃金價(jià)格，在這張圖上，實(shí)際利率是反轉(zhuǎn)的，所以向下的線意味著更高的實(shí)際利率。
同樣，正如你在過去幾年所看到的，特別是從2022年左右開始，黃金價(jià)格和實(shí)際利率完全脫鉤了。所以在這個(gè)財(cái)政主導(dǎo)的環(huán)境中，一些新的事情正在發(fā)生。
當(dāng)然，這對(duì)我們討論比特幣也很重要。如果你在5年前說，如果利率是4%或5%，比特幣還會(huì)在拉斯維加斯舉辦座無虛席的大型會(huì)議嗎？它的價(jià)格會(huì)超過每枚10萬美元嗎？大多數(shù)人會(huì)說不。事實(shí)上，許多批評(píng)者一直說，比特幣只是一個(gè)零利率現(xiàn)象，一旦美聯(lián)儲(chǔ)采取任何鷹派措施，這個(gè)泡沫就會(huì)消失。但我們?cè)谶^去幾年看到的是，美聯(lián)儲(chǔ)采取了他們所能采取的最鷹派的措施，他們甚至在這個(gè)過程中導(dǎo)致了一些銀行破產(chǎn)，然而黃金和比特幣都依然飆升，因?yàn)橛行〇|西改變了。
轉(zhuǎn)折點(diǎn)：聯(lián)邦債務(wù)增長持續(xù)快于私營部門
這些圖表有點(diǎn)雜亂，但我會(huì)引導(dǎo)你關(guān)注重要的部分，因?yàn)檫@是真正顯示出拐點(diǎn)的地方。這些圖表中的藍(lán)線是私營部門債務(wù)的同比增長，包括銀行貸款和公司債券之類的。紅線是聯(lián)邦債務(wù)的增長。所以你有私人市場和公共市場。左邊的圖是1955年到1990年，右邊的圖是1990年到現(xiàn)在。這是一段70年的歷史。
如果你看左邊，在大部分時(shí)間里，藍(lán)線也就是私營部門的債務(wù)增長，在任何一年都比公共部門的債務(wù)增長要快。少數(shù)例外發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，我在圖表上用黃色標(biāo)出了，這些情況相當(dāng)少見。在衰退期間，赤字會(huì)上升，銀行貸款會(huì)下降，然后我們就度過了那個(gè)時(shí)期。你在右邊的圖表中看到的是，自2008年全球金融危機(jī)以來，尤其是在最近幾年，我們一直處于一個(gè)聯(lián)邦債務(wù)增長持續(xù)快于私營部門債務(wù)增長的時(shí)期。我在右邊用那些綠色小框再次強(qiáng)調(diào)了，即使在非衰退時(shí)期，情況依然如此。這種情況在疫情之前就已經(jīng)發(fā)生，在所有印鈔的塵埃落定之后，現(xiàn)在仍然在發(fā)生。
這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)之所以如此重要，是因?yàn)楫?dāng)我們審視美聯(lián)儲(chǔ)控制信貸增長的工具時(shí)，主要是利率。如果他們想減緩經(jīng)濟(jì)，減緩信貸增長，并試圖減緩?fù)ㄘ浥蛎?，他們就?huì)提高利率，試圖讓借貸變得不那么有吸引力。另一方面，如果他們想加速，他們就降低利率。
問題是，幾十年前，當(dāng)聯(lián)邦債務(wù)很低，大部分貨幣創(chuàng)造來自私營部門時(shí)，每當(dāng)他們提高利率，他們就能減緩信貸增長，他們減緩私營部門的速度會(huì)快于他們擴(kuò)大財(cái)政赤字的速度。現(xiàn)在的問題是，聯(lián)邦債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)超過100%，這只在最近幾年才發(fā)生，當(dāng)他們提高利率時(shí)，具有諷刺意味的是，他們?cè)黾勇?lián)邦赤字的速度比他們減緩私營部門信貸增長的速度還要快。這基本上意味著，他們?cè)僖矝]有剎車了。這輛列車無人能阻止，因?yàn)樗僖矝]有剎車了?；蛘邠Q一種說法，剎車已經(jīng)嚴(yán)重受損。我們仿佛穿過了鏡子，現(xiàn)在身處仙境之中，那些在大部分時(shí)間里行之有效的規(guī)則現(xiàn)在反向起作用了。
他們基本上沒有辦法減緩系統(tǒng)中的總信貸增長，這是一個(gè)新現(xiàn)象。
什么美國財(cái)政赤字勢不可擋
因此，在接下來的演講中，我將用幾張幻燈片來解釋為什么美國財(cái)政赤字如此勢不可擋。為什么不能僅僅幾個(gè)人聚在一起就解決這個(gè)問題？為什么它如此根深蒂固？為什么我如此自信地說，無論選舉結(jié)果如何，都無法阻止這輛財(cái)政列車？我在選舉前這樣說，選舉后也這樣說，因?yàn)樗娴牟恢匾?。沒有什么能阻止它。
1、利息支出
在這張圖表上，我們有一張很簡單的圖。藍(lán)線是10年期國債利率，紅線是聯(lián)邦債務(wù)與GDP之比。你知道，在1980年代，債務(wù)水平非常低，而利率非常高。我們經(jīng)歷了一段長達(dá)四五十年的旅程，債務(wù)水平越來越高，但這被結(jié)構(gòu)性下降的利率所抵消。這意味著，例如，如果你的債務(wù)翻倍，但你的利率減半，你的利息支出仍然是可控的。因此，在這整個(gè)40多年的時(shí)間里，利息支出實(shí)際上是相當(dāng)可控的。但最終我們觸及了零利率，數(shù)學(xué)規(guī)律重新發(fā)揮了作用。所以現(xiàn)在我們處于一個(gè)幾十年來利率第一次不再結(jié)構(gòu)性下降的環(huán)境中，而債務(wù)水平仍然非常非常高，是自1940年代以來最高的。因此，利息支出實(shí)際上正史無前例地成為聯(lián)邦支出的一個(gè)非常重要的部分。而且沒有簡單的方法來控制它。如果他們把利率降得超低，那么每個(gè)人都想涌入稀缺資產(chǎn)。但如果他們保持高利率，他們就會(huì)不斷擴(kuò)大聯(lián)邦赤字，因?yàn)榫拖裎艺f的，我們現(xiàn)在仿佛身處仙境。這是一個(gè)非常大的組成部分。
2、人口結(jié)構(gòu)與社?；?/h3>
另一個(gè)非常大的組成部分是社會(huì)保障。這張圖表顯示了社會(huì)保障信托基金。如你所見，它從零增長到圖表上的大約3萬億美元。這種隨時(shí)間變化的原因在于人口結(jié)構(gòu)。嬰兒潮一代是在1940年代末到1960年代出生的一代異常龐大的人口，二戰(zhàn)后的一代非常龐大。當(dāng)他們進(jìn)入勞動(dòng)力市場時(shí)，他們向社會(huì)保障體系繳費(fèi)，所以我們看到投入的資金量大幅增加。現(xiàn)在不幸的是，他們沒有很好地投資社會(huì)保障金，他們基本上把它持有在美國國債中，而國債并不是最好的長期投資。
根據(jù)社會(huì)保障局自己的數(shù)據(jù)，到大約2035年，他們將耗盡那個(gè)信托基金。這在實(shí)踐中意味著，他們將把這3萬億美元花在經(jīng)濟(jì)中。這是隨著嬰兒潮一代進(jìn)入退休年齡而發(fā)生的，他們已經(jīng)在這樣做了，并且將繼續(xù)這樣做。這種情況會(huì)持續(xù)下去。如果你注意到，這在2010年代末達(dá)到了一個(gè)高峰，2017-2018年左右達(dá)到了頂峰，并開始了非常早期的下降過程。就在那時(shí)，赤字與失業(yè)率脫鉤了，聯(lián)邦債務(wù)增長開始超過私營部門信貸增長。很多這些時(shí)機(jī)上的巧合，是因?yàn)榇蠹s在同一時(shí)間，利率停止下降，而資助了這一切增長的嬰兒潮一代現(xiàn)在進(jìn)入了支取模式。所以這些錢正通過醫(yī)療、旅行、住房，基本上是人們必須花錢的所有方面，被花費(fèi)到經(jīng)濟(jì)中。這是一個(gè)背景性的支出，將在未來10年內(nèi)回到系統(tǒng)中。
有時(shí)，那個(gè)確切的耗盡日期可能會(huì)提前或推后一年，但這主要是精算學(xué)，基本上是不可避免的。重要的是，這些人會(huì)投票。年輕人會(huì)抗議，但他們會(huì)忘記投票。而老年人口群體真的會(huì)投票。現(xiàn)在，任何觸及這個(gè)基金支出的事情都是政治上的高壓線。美國的兩大主要政黨都發(fā)誓在這段時(shí)間內(nèi)基本上不觸碰社會(huì)保障。所以這基本上是板上釘釘?shù)氖拢词乖谝粋€(gè)高度政治化的環(huán)境中，這也是兩黨基本同意的少數(shù)幾件事之一。
3、債務(wù)龐氏騙局
我最后幾張幻燈片之一是為了強(qiáng)調(diào)這個(gè)體系的龐氏騙局性質(zhì)。所以即使撇開與人口結(jié)構(gòu)和債務(wù)水平相關(guān)的當(dāng)前問題不談，基本上，這個(gè)體系的構(gòu)建方式——我說的體系是指中央銀行制度以及在其之上建立的部分準(zhǔn)備金銀行制度，我們已經(jīng)運(yùn)作了一個(gè)多世紀(jì)的整個(gè)法幣體系——它依賴于持續(xù)的增長。它就像一條必須不停游動(dòng)否則就會(huì)淹死的鯊魚。具有諷刺意味的是，這是一個(gè)必須持續(xù)增長的體系。
在這張圖表上，頂部的線是美國系統(tǒng)中的總債務(wù)，包括公共債務(wù)和私人債務(wù)，它實(shí)際上首次超過了100萬億美元。底部的線是貨幣基礎(chǔ)。我們看到的是，在這張圖表的整個(gè)時(shí)期——我相信是從1966年到2025年——總債務(wù)從未下降，只有一個(gè)非常短暫的例外，那就是2008年，當(dāng)時(shí)系統(tǒng)中的總債務(wù)下降了約1%。他們所做的是迅速增加貨幣基礎(chǔ)，從1萬億美元增加到現(xiàn)在的約6萬億美元。他們?nèi)绱藷o法容忍哪怕是微小的去杠桿化發(fā)生，以至于他們讓這場派對(duì)繼續(xù)下去。具體來說，在那個(gè)時(shí)候，如果我們做一點(diǎn)數(shù)學(xué)計(jì)算，2008年系統(tǒng)中的總債務(wù)大約是50萬億美元，大約是現(xiàn)在的一半，而他們的貨幣基礎(chǔ)大約是1萬億美元。所以這個(gè)系統(tǒng)的杠桿是50比1。這是你在加密貨幣的“Degen”衍生品合約中看到的那種杠桿。整個(gè)經(jīng)濟(jì)的杠桿是50比1。具體來說，他們觸及了零利率，所以他們無法繼續(xù)支撐私營部門的債務(wù)泡沫，于是他們轉(zhuǎn)向了聯(lián)邦層面。這顯示了系統(tǒng)的敏感性。隨著時(shí)間的推移，我們現(xiàn)在更多地處于公共部門債務(wù)增長的階段。
我實(shí)際上查看了比這張圖表更早的數(shù)據(jù)，可以追溯到大約110年前，只有另外四個(gè)年份的總債務(wù)名義上下降過，那是在大蕭條期間。所以1930年到1934年是圖表上除了2008年之外唯一下降的時(shí)期。所以超過110年的數(shù)據(jù)中，只有5年，是他們對(duì)這個(gè)龐氏騙局解體的容忍度。這就是我們所處的系統(tǒng)，我們發(fā)現(xiàn)自己運(yùn)作其中的數(shù)學(xué)規(guī)律。這也是其與比特幣的巨大反差。
4、長期不間斷的7%的赤字增長
所以對(duì)于我最后一張幻燈片，我們不必關(guān)注細(xì)節(jié)，但只要看看這些圖表的形狀，這些是長達(dá)一個(gè)世紀(jì)的圖表。我用這些圖表的主要觀點(diǎn)是，我們實(shí)際上以前見過這個(gè)故事。我們已經(jīng)經(jīng)歷過一次類似我們現(xiàn)在在美國正在經(jīng)歷的事情，那是在1940年代左右。歷史上債務(wù)增長之所以如此平穩(wěn)，是因?yàn)楫?dāng)他們最終遇到真正挑戰(zhàn)它的東西時(shí)，他們會(huì)把整個(gè)系統(tǒng)都轉(zhuǎn)個(gè)方向，而我們正在經(jīng)歷第二次。
基本上，你會(huì)有一個(gè)私人債務(wù)泡沫的積累，然后你觸及零利率，所以你無法繼續(xù)給加速增長的私人債務(wù)加碼。然后發(fā)生的是，你發(fā)現(xiàn)自己的杠桿是50比1，你開始解體。你如何解體一個(gè)杠桿50比1的系統(tǒng)？簡短的回答是，你不解體。你只是印更多單位的貨幣，這是他們總是處理它的方式。所以發(fā)生的情況是，他們轉(zhuǎn)向聯(lián)邦債務(wù)增長，他們轉(zhuǎn)向運(yùn)行巨額聯(lián)邦赤字。所以即使私營部門的債務(wù)水平最終會(huì)有一段時(shí)間的平緩，它在公共部門方面仍在繼續(xù)增長。這往往更具通脹性，也更具持續(xù)性。因?yàn)楫?dāng)我們達(dá)到我之前提到的那一點(diǎn)時(shí)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)提高利率試圖減緩這一切時(shí)，他們擴(kuò)大聯(lián)邦赤字的速度比他們減緩銀行增長的速度還要快。
所以基本上，我們現(xiàn)在完全脫軌了。注意，我說的任何話都與魏瑪共和國無關(guān)，與惡性通貨膨脹無關(guān)。這完全是關(guān)于長期的、不間斷的7%的赤字增長。我們不是在談?wù)撜糋DP 70%的赤字，我們談?wù)摰氖?%，但它是每一年都像時(shí)鐘一樣精準(zhǔn)地發(fā)生。重要的是它的無情性。
無人能阻止的美國債務(wù) Vs 比特幣
所以當(dāng)我們向前看時(shí)，這就是比特幣將要存在的系統(tǒng)。如果你總結(jié)一下整個(gè)演講，所有這些圖表，所有這些觀點(diǎn)，有兩個(gè)主要原因?qū)е旅绹?cái)政赤字這輛列車無人能阻止。
第一是數(shù)學(xué)。就是我之前談到的他們構(gòu)建的龐氏騙局體系的方式，它必須永遠(yuǎn)持續(xù)增長，以免以瘋狂的方式開始去杠桿化。那是他們建立的系統(tǒng)。
第二個(gè)原因是人性。我們沒有人想付更高的稅。那些處于赤字接收端的人永遠(yuǎn)不想削減赤字。幾乎沒有任何政客有足夠的激勵(lì)去真正在他們的任期內(nèi)削減赤字?；旧?，這代表了一個(gè)靈活的賬本。這是我們所有人在美國和全球都在使用的賬本。因?yàn)檫@是一個(gè)靈活的賬本，他們總是可以創(chuàng)造更多的單位，因此，這是他們一次又一次依賴的糾錯(cuò)機(jī)制。
這與比特幣形成了對(duì)比。你知道，比特幣在很多方面都是這個(gè)體系的完全對(duì)立面。它是這個(gè)體系的鏡子。不是不斷增加的供應(yīng)，而且是甚至無法減速的不斷增加的供應(yīng)，比特幣是絕對(duì)的稀缺性。不是不透明，而是透明。錯(cuò)誤修正不是能夠簡單地印更多的供應(yīng)，比特幣中發(fā)生的錯(cuò)誤修正是，去杠桿化可以發(fā)生，但你永遠(yuǎn)不能動(dòng)搖供應(yīng)本身。
所以基本上，在未來10年，這輛列車無人能阻止。美國將運(yùn)行非常大的財(cái)政赤字，無論發(fā)生什么其他事情。有些事情可以大大加速它，有些事情可能可以稍微減速一點(diǎn)，但沒有什么是能產(chǎn)生有意義的影響。
因此，保護(hù)自己免受這種情況影響的一種方法是擁有最高質(zhì)量的稀缺資產(chǎn)。當(dāng)然，我們都喜歡的那一個(gè)，是比特幣。
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