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作者：Matt Crosby；來源：Bitcoin Magazine；編譯：BitpushNews
在經(jīng)歷了一段波動期后，比特幣現(xiàn)已重新收復(fù)10萬美元關(guān)口，并創(chuàng)下歷史新高，為市場注入了新的信心。但隨著價(jià)格上漲，一個(gè)關(guān)鍵問題也隨之而來：比特幣最有經(jīng)驗(yàn)和最成功的持有者——長期持有者——是否開始拋售？
本文將分析鏈上數(shù)據(jù)如何揭示長期持有者的行為，以及近期的獲利了結(jié)是否值得擔(dān)憂，或是否只是比特幣市場周期中的健康組成部分。
出現(xiàn)獲利了結(jié)跡象
**已花出產(chǎn)出利潤率（SOPR）**可即時(shí)洞察整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的已實(shí)現(xiàn)利潤。聚焦最近幾周，我們可以清楚地觀察到利潤實(shí)現(xiàn)的上升趨勢。綠色柱狀圖的聚集表明，確實(shí)有相當(dāng)數(shù)量的投資者在出售比特幣以實(shí)現(xiàn)利潤，尤其是在價(jià)格從74,000–75,000美元區(qū)間上漲至超過10萬美元的新高之后。
圖1：已花出產(chǎn)出利潤率表明近期有顯著利潤實(shí)現(xiàn)。
然而，雖然這可能在短期內(nèi)引發(fā)對上方阻力的擔(dān)憂，但必須將其置于更廣闊的鏈上背景中來理解。這種行為在牛市中并不罕見，并不能單獨(dú)作為周期頂部的信號。
長期持有者供應(yīng)仍在增長
“長期持有者供應(yīng)”指的是由持有時(shí)間超過155天的錢包所持有的比特幣總量，盡管價(jià)格飆升，這一指標(biāo)依然持續(xù)攀升。這一趨勢并不一定意味著目前正有新的買入行為發(fā)生，而是表明比特幣正隨著時(shí)間推移“老化”為長期持有狀態(tài)，而未被轉(zhuǎn)移或出售。
圖2：比特幣長期持有者供應(yīng)明顯增加。
換句話說，許多在2024年末或2025年初買入的投資者仍然持幣不動，正轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期持有者。這是一種健康的動態(tài)，典型地出現(xiàn)在牛市的早期或中期階段，而尚未顯示出大規(guī)模分發(fā)的跡象。
HODL Waves 分析
為了進(jìn)一步深入分析，我們使用了HODL Waves 數(shù)據(jù)，它按錢包的持幣年齡分層。聚焦于持幣時(shí)間為6個(gè)月或更長的錢包，我們發(fā)現(xiàn)超過70%的比特幣供應(yīng)目前由中長期持有者掌控。
圖3：HODL Waves 分析顯示中長期投資者持有比特幣多數(shù)份額。
有趣的是，盡管這一比例仍然很高，但已開始略微下降，表明部分長期持有者可能正在出售，即使長期持有者供應(yīng)仍在增長。長期供應(yīng)增長的主要推動力，似乎是短期持有者逐漸“老化”進(jìn)入155天以上的持幣區(qū)間，而不是新增資金的大規(guī)模買入。
圖4：長期持有者供應(yīng)變化率與比特幣價(jià)格呈反向關(guān)系。
通過使用Bitcoin Magazine Pro API提供的原始數(shù)據(jù)，我們分析了按錢包持幣年齡分類的長期持有者余額變化率。當(dāng)該指標(biāo)顯著下滑時(shí)，歷史上常常與周期頂部吻合。反之，當(dāng)該指標(biāo)急劇上升，往往對應(yīng)的是市場底部及深入累積階段。
短期變化與分發(fā)比率
為了提高這些信號的精確性，數(shù)據(jù)可以通過比較“近期進(jìn)入市場的持有者（0–1個(gè)月）”與“中期持有者（1–5年）”來進(jìn)行更精細(xì)的切分。這一持幣年齡分布對比可提供更頻繁和實(shí)時(shí)的分發(fā)行為洞察。
圖5：持幣年齡分布比率提供有價(jià)值的市場洞察
我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)1–5年持有者相對于新進(jìn)持有者的比例急劇下降時(shí)，歷史上常與比特幣價(jià)格頂部一致。相反，當(dāng)該比例迅速上升，即更多比特幣流入經(jīng)驗(yàn)更豐富的投資者手中，往往是重大價(jià)格上漲的前兆。
長期投資者行為的變化，是評估市場情緒和價(jià)格波動可持續(xù)性的最有效方式之一。歷史數(shù)據(jù)顯示，長期持有者通過在恐慌中買入并長期持有，在盈利表現(xiàn)上往往優(yōu)于短線交易者。通過分析比特幣的年齡分布結(jié)構(gòu)，我們可以在不依賴價(jià)格走勢或短期情緒的前提下，更準(zhǔn)確地捕捉市場頂部與底部。
結(jié)論
目前來看，長期持有者僅有輕微的出貨行為，遠(yuǎn)未達(dá)到以往周期頂部時(shí)的規(guī)模。確實(shí)存在一定的獲利了結(jié)，但其發(fā)生的節(jié)奏看起來完全是可控的，屬于健康的市場環(huán)境。
考慮到目前的牛市階段，以及機(jī)構(gòu)與散戶投資者的參與情況，數(shù)據(jù)表明我們?nèi)蕴幱诮Y(jié)構(gòu)性強(qiáng)勁的階段，在新增資金持續(xù)流入的背景下，價(jià)格仍有進(jìn)一步上漲空間。
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