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比特幣（BTC）在過(guò)去四年中發(fā)生了翻天覆地的變化，逐漸擺脫了像FTX這樣不靠譜的中心化機(jī)構(gòu)，并成為機(jī)構(gòu)投資者眼中的熱門(mén)投資對(duì)象。然而，在關(guān)稅緊張局勢(shì)緩和的背景下，比特幣本月重新站上六位數(shù)，其走勢(shì)伴隨著一些令人警惕的信號(hào)，令人想起2021年周期高點(diǎn)前的情形。
2021年4月，比特幣曾創(chuàng)下6.5萬(wàn)美元的歷史高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)正值Michael Saylor領(lǐng)導(dǎo)下的MicroStrategy積極買(mǎi)入，以及Coinbase（COIN）上市等重大事件的推動(dòng)。部分精明的交易者在這些利好消息釋放時(shí)選擇做空，最終將比特幣一路做空至兩個(gè)月后觸底的2.8萬(wàn)美元。
當(dāng)時(shí)整個(gè)行業(yè)都在為熊市甚至比特幣“終結(jié)”做準(zhǔn)備（比如中國(guó)對(duì)挖礦的全面禁止），比特幣卻意外反彈，并開(kāi)啟了持續(xù)四個(gè)月的上漲行情。這波上漲最終將價(jià)格推升至6.9萬(wàn)美元的高點(diǎn)，盡管幾乎所有鏈上指標(biāo)都在發(fā)出看跌信號(hào)。
令人不安的是，如今的價(jià)格走勢(shì)正伴隨著類(lèi)似的鏈上數(shù)據(jù)，暗示可能形成一個(gè)“雙頂”結(jié)構(gòu)。
更深入的觀察
首先值得注意的是周線相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)（RSI），自2024年3月、2024年12月和2025年5月以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)三次出現(xiàn)看跌背離。RSI是一種衡量市場(chǎng)在一段時(shí)間內(nèi)平均漲幅與跌幅的指標(biāo)，用于判斷市場(chǎng)是否處于超買(mǎi)或超賣(mài)狀態(tài)。所謂看跌背離，是指價(jià)格在上漲，但RSI卻在下行。
此外，與最初突破10萬(wàn)美元時(shí)相比，當(dāng)前的成交量明顯較低，也表明上漲的勢(shì)頭正在放緩。無(wú)論是加密市場(chǎng)還是機(jī)構(gòu)平臺(tái)，交易活躍度都在減少。例如，CME的比特幣期貨合約在過(guò)去四周中有三周未能突破35,000張，而最初行情啟動(dòng)時(shí)，合約量常常超過(guò)65,000張，甚至有三次超過(guò)85,000張。每張合約代表5枚比特幣（當(dāng)前約合51.4萬(wàn)美元）。
和2021年類(lèi)似，**未平倉(cāng)合約（Open Interest）**也在與價(jià)格走勢(shì)背離。當(dāng)前的未平倉(cāng)合約比1月沖擊10.9萬(wàn)美元時(shí)低了13%，而價(jià)格僅比當(dāng)時(shí)低了5.8%。四年前比特幣達(dá)到6.9萬(wàn)美元時(shí)，未平倉(cāng)合約也比最初6.5萬(wàn)美元高點(diǎn)低了15.6%，盡管價(jià)格還高出6.6%。
這意味著什么？
雖然與2021年存在相似之處，但必須指出，如今的加密市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與四年前已經(jīng)截然不同。Michael Saylor的策略，以及越來(lái)越多模仿其做法的企業(yè)正在不計(jì)成本地增加比特幣頭寸，使得本輪周期中的機(jī)構(gòu)參與度遠(yuǎn)高于以往。
此外，還有現(xiàn)貨比特幣ETF的存在，為機(jī)構(gòu)和公司通過(guò)受監(jiān)管的傳統(tǒng)市場(chǎng)購(gòu)入BTC提供了路徑。
不過(guò)，2021年也表明：鏈上指標(biāo)未必能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)。比特幣或許有可能在特朗普宣布美國(guó)將建立國(guó)家級(jí)比特幣儲(chǔ)備之后再次創(chuàng)下新高，但這類(lèi)消息也可能成為典型的“利好兌現(xiàn)即賣(mài)出”事件，交易員會(huì)借此套現(xiàn)，而不明真相的散戶(hù)可能會(huì)高位接盤(pán)。
各項(xiàng)指標(biāo)傳遞的信息是：雖然比特幣可能像2021年那樣再創(chuàng)新高，但這波上漲的動(dòng)能正在衰減。那些高喊15萬(wàn)美元甚至20萬(wàn)美元目標(biāo)價(jià)的分析師，若行情反轉(zhuǎn)，恐怕會(huì)面臨嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)。
在2021年年底，比特幣進(jìn)入了超過(guò)一年的熊市，行業(yè)中多家公司裁員嚴(yán)重，多家交易平臺(tái)、中心化借貸公司及DeFi協(xié)議相繼倒閉。
這一次，如果價(jià)格下跌，市場(chǎng)還需要應(yīng)對(duì)更多因素，例如MicroStrategy的杠桿倉(cāng)位、當(dāng)前鎖倉(cāng)總價(jià)值為63億美元的比特幣DeFi生態(tài)系統(tǒng)，以及大量流動(dòng)于迷因幣市場(chǎng)的投機(jī)資金——這一領(lǐng)域在市場(chǎng)承壓時(shí)往往縮水最為劇烈。
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