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來(lái)源：Blockworks；編譯：鄧通，
以下是關(guān)于加密貨幣流動(dòng)性市場(chǎng)現(xiàn)狀的系列文章的第一部分，該系列文章基于與流動(dòng)性基金的多次對(duì)話。
大多數(shù)加密貨幣流動(dòng)性基金的表現(xiàn)不佳，這已是公開(kāi)的秘密。
流動(dòng)性基金的運(yùn)作方式與傳統(tǒng)的對(duì)沖基金類(lèi)似：選擇市場(chǎng)方向，部署資金，并超越基準(zhǔn)。
然而，與對(duì)沖基金不同的是，衡量標(biāo)準(zhǔn)并非像標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)這樣的綜合基準(zhǔn)。加密貨幣流動(dòng)性基金的目標(biāo)是超越比特幣。
例如，比特幣在 2024 年升值了約 110%。任何表現(xiàn)低于該基準(zhǔn)的流動(dòng)性基金都表現(xiàn)不佳，或者充其量只能算作平均水平。
今年迄今，比特幣總體保持穩(wěn)定，而其他山寨幣市場(chǎng)則跌入谷底。
以比特幣（BTC.D）為例，其主導(dǎo)地位在過(guò)去一年穩(wěn)步攀升，目前在加密貨幣總市值 3.3 萬(wàn)億美元中所占比例已達(dá) 63%。
相比之下，上一個(gè)周期的市值峰值出現(xiàn)在 2021 年 11 月，當(dāng)時(shí) BTC 的占比徘徊在 40% 至 45% 之間。
像 DBA 的 Jon Charbonneau 這樣的風(fēng)險(xiǎn)投資家甚至質(zhì)疑 BTC 作為基準(zhǔn)的價(jià)值。Charbonneau 在 0xResearch 播客中表示，合適的基準(zhǔn)可能是 ETH、SOL 和 BNB 等山寨幣的加權(quán)平均籃子。
這或許可以解釋為什么盡管比特幣徘徊在歷史高點(diǎn)附近，但加密貨幣推特回音室中卻彌漫著明顯的看跌情緒。許多追求更高風(fēng)險(xiǎn)的投資者認(rèn)為山寨幣的漲幅會(huì)比比特幣更大，因此被“排除”在 BTC 的漲勢(shì)之外。
Pantera 的 Cosmo Jiang 告訴我：“目前情況不太好。大多數(shù)定向流動(dòng)性基金可能對(duì) BTC 持負(fù)面看法。對(duì)于市場(chǎng)中性的流動(dòng)性基金來(lái)說(shuō)，行業(yè)平均水平無(wú)關(guān)緊要。然而，它們今年的表現(xiàn)也不佳，這意味著它們的業(yè)績(jī)總體持平，而不是積極向上?！?/strong>
幾乎所有我交流過(guò)的流動(dòng)性基金都認(rèn)為，比特幣已經(jīng)將自己定位為一種機(jī)構(gòu)/宏觀資產(chǎn)，或“數(shù)字黃金”。
“我們正處于比特幣采用率S曲線的一個(gè)有趣點(diǎn)，由于ETF和美國(guó)政府的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，滲透率正在迅速上升。去年，比特幣的流入量超過(guò)了納斯達(dá)克的QQQ流入量，這太瘋狂了，”Jiang?說(shuō)道。“大多數(shù)玩家仍然沒(méi)有意識(shí)到BTC的表現(xiàn)與其他加密貨幣市場(chǎng)存在巨大差異。”
這不僅僅是橙色幣的問(wèn)題，它本周恰好上漲了11%。
大多數(shù)流動(dòng)性基金表現(xiàn)不佳，受到籠罩在山寨幣市場(chǎng)上空的陰云的影響。Defiance Capital的Arthur Cheong告訴我，L1/L2、DeFi、DePIN、AI和模因幣等已經(jīng)存在且即將解鎖的幣種的過(guò)剩，預(yù)示著黯淡的前景。
“預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)，除 ETH 外，所有山寨幣的解鎖計(jì)劃每月都將達(dá)到 10 億美元。山寨幣的需求根本就不大。所有加密貨幣流動(dòng)性基金的總資本約為 100 億至 150 億美元，”Cheong 說(shuō)道。
這些結(jié)構(gòu)性動(dòng)態(tài)也影響著專(zhuān)注于市場(chǎng)中性策略的流動(dòng)性基金。
“即使項(xiàng)目試圖以 30% 至 40% 的折扣在場(chǎng)外交易 (OTC) 上出售其鎖定的代幣，也很難找到買(mǎi)家。市場(chǎng)普遍預(yù)期山寨幣價(jià)格將暴跌，”P(pán)resto 研究分析師 Min Jung 表示。
Presto 去年寫(xiě)道，需要 600 億美元的購(gòu)買(mǎi)壓力才能維持 2024 年推出的十大代幣（STRK、ENA、JUP、ONDO 等）的價(jià)格。
這種供需不匹配意味著流動(dòng)性基金必須更加努力地挑選“正確的”贏家。
過(guò)去周期中“水漲船高（BTC）”的現(xiàn)象已不復(fù)存在。
在本系列的第二部分中，我們將探討：
流動(dòng)性基金如何利用基本面來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)變化？
流動(dòng)性基金正在關(guān)注哪些加密貨幣領(lǐng)域？
四年周期是否已經(jīng)結(jié)束？
L1 估值溢價(jià)是否已經(jīng)消失？
敬請(qǐng)關(guān)注本周晚些時(shí)候 0xResearch 新聞通訊的第二部分。
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