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最近，幣安出售了約80億美元的加密資產(chǎn)儲備，引發(fā)了市場的廣泛討論。市場普遍認為，幣安的加密資產(chǎn)拋售只是常規(guī)操作，目的在于計提利潤。然而，事實似乎并非如此簡單。
首先，此次套現(xiàn)規(guī)模高達80億美元，超過了2024年2月11億美元的7倍之多。如此大規(guī)模的資產(chǎn)拋售，可能有兩大原因：一是美化財務(wù)報表，二是進行大規(guī)模的股東權(quán)益分配。前者或為股權(quán)融資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓做準(zhǔn)備，后者可能涉及重要股東的套現(xiàn)行為。
其次，減持后，幣安的BTC持倉量從46,896枚減少至2,747枚，降幅高達94.1%；ETH持倉量則從216,313枚銳減至175枚，降幅達到99.9%。清倉式減持壓艙石資產(chǎn)，表明幣安對未來的市場行情較為悲觀。
值得注意的是，幣安的大規(guī)模減持主要發(fā)生在1月份，這也為市場在2月初的閃崩提供了合理解釋。然而，消息永遠服務(wù)于資本的布局。在如此低迷的市場環(huán)境下，大肆渲染幣安“跑路”的利空消息，其背后的意圖已不言而喻。有意思的是，1月份被幣安清倉的ETH，在2月份初被美股ETF大量抄底。
在過去一年多的時間里，比特幣的上漲主要得益于其作為新型儲值媒介的崛起，而Solana的熱度則是由PVP資金盤持續(xù)推動。盡管兩者的參與群體不同，但它們都有一個共同點：上漲主要由資金驅(qū)動，而非技術(shù)創(chuàng)新。這導(dǎo)致本輪牛市中，依賴基本面的以太坊和山寨幣表現(xiàn)不佳。然而，技術(shù)創(chuàng)新的速度難以預(yù)測，就像在DeepSeek誕生之前，市場幾乎無人相信中國能開發(fā)出性能接近但成本遠低于ChatGPT的大模型。因此，盡管我們無法預(yù)測區(qū)塊鏈0-1的突破會何時出現(xiàn)，在相對的低點買入并長期持有仍是明智的選擇。
在2月3日的暴跌中，ETH兌BTC匯率一度觸及0.0237，創(chuàng)下近5年來的新低，價格幾乎回到2020年牛市啟動前的水平。如果從2022年9月1日計算，ETH兌BTC至今已經(jīng)累計下跌了73%。這種級別的跌幅歷史上僅有2018年-2019年出現(xiàn)過。但此次下跌之后便是中期大底。
盡管L2的分配制度存在一些小瑕疵，同時以太坊基金會的表現(xiàn)也被認為不夠積極，但這些并未動搖以太坊的核心競爭力。到目前為止，ETH的基本面依然穩(wěn)中有進。
自2023年11月以來，無論ETH價格如何波動，以太坊網(wǎng)絡(luò)的TVL（總價值鎖倉）始終保持穩(wěn)步增長。即便在1月31日至2月3日暴跌期間，以太坊網(wǎng)絡(luò)的TVL也未出現(xiàn)明顯下跌。這表明，以太坊網(wǎng)絡(luò)的長期需求增長（無需任何補貼）依然存在，而當(dāng)前的低迷主要是由于行業(yè)總需求不足。
盡管在坎昆升級之后，Layer 2 的交易費用下降了 10倍到100倍，以太坊單位TVL創(chuàng)造的網(wǎng)絡(luò)費用環(huán)比出現(xiàn)了明顯的下降，但單位TVL創(chuàng)造的交易量（包括L2）卻呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。這反而表明了坎昆升級后，單位TVL創(chuàng)造的網(wǎng)絡(luò)價值出現(xiàn)了巨大的提升?？傊诓粻奚ブ行幕那疤嵯?，降本增效一定是保持公鏈競爭力的核心要素。此外，歷史上，大量的創(chuàng)新都是從降本增效開始。因此，評估坎昆升級和L2擴容的戰(zhàn)略意義，應(yīng)該著眼于長遠的發(fā)展，而不應(yīng)該只盯著短期微小的網(wǎng)絡(luò)費用波動。也就是說，以太坊過去進行的大規(guī)?；ê徒当驹鲂в媱澏际窃跒樾袠I(yè)奇點的到來做準(zhǔn)備。
雖然以太坊在本輪牛市中的表現(xiàn)不盡如人意，但在市值前100的代幣中，它目前仍然跑贏了88%的項目，這凸顯了山寨幣整體表現(xiàn)的糟糕程度。根據(jù)TradingView數(shù)據(jù)，山寨幣（剔除市值前十）的市值占比從2月1日的9.8%下跌至2月3日的7.8%，刷新了近3年來的最低紀(jì)錄。目前，絕大多數(shù)山寨幣的估值已低于歷史分位數(shù)的80%，價格仍處于歷史分位數(shù)的90%以下，這意味著大部分山寨幣的估值已經(jīng)回到了比特幣15,500美元時的水平。
當(dāng)前，越來越多的人認為，只有比特幣才真正代表區(qū)塊鏈的最終價值，而其他大多數(shù)區(qū)塊鏈項目最終可能只會成為時代的記憶。然而，根據(jù)歷史經(jīng)驗，當(dāng)一個板塊從“殺估值”進入“殺邏輯”的階段時，通常意味著該板塊的低點已經(jīng)出現(xiàn)。當(dāng)然，筆者始終強調(diào)山寨幣中只有大約5%的幣種具有長期價值，它們基本都是各個領(lǐng)域的細分龍龍頭。
歷史上，每一次崩盤后的信心重建通常都需要經(jīng)歷漫長的時間，甚至中間可能還有第二次甚至是第三次探底。我們所要做的是，在低點分批建倉，等待新周期的到來。
在山寨幣的操作上，投資者關(guān)注什么類型的交易機會，主要取決于個人的風(fēng)險偏好和益預(yù)期。對于穩(wěn)健投資者而言，我認為頭部交易所的平臺幣仍具有一定的安全邊際，畢竟目前的估值和成長性還是非常不錯。在這一輪上漲中相對落后的 ETH 也可以考慮，畢竟 ETH 質(zhì)押解禁和混合型加密 ETF 的推出還是能夠帶來不少增量。
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