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作者：Chi Anh、Ryan Yoon 來源：Tiger Research 翻譯：善歐巴，
摘要
區(qū)塊鏈的透明性讓社區(qū)得以揭露不當(dāng)行為、重新分配權(quán)力，但也帶來了全新的脆弱性。可見性現(xiàn)在既是 Web3 項(xiàng)目的優(yōu)勢，也是劣勢，為戰(zhàn)略攻擊和群體驅(qū)動的波動性打開了大門。
盡管透明性放大了系統(tǒng)性風(fēng)險——包括內(nèi)部人行為暴露與協(xié)議被利用等問題——但若為規(guī)避風(fēng)險而回避透明，將違背 Web3 的根本理念：開放驗(yàn)證與去中心化信任。
Web3 的長期成功不會建立在隱藏行為之上，而要依靠能在持續(xù)公開監(jiān)督下生存和成長的抗風(fēng)險系統(tǒng)。
1. 透明性的新風(fēng)險：從監(jiān)督工具到攻擊手段
區(qū)塊鏈的透明性已成為 Web3 行業(yè)的核心價值之一。不同于中心化數(shù)據(jù)庫由單一實(shí)體控制數(shù)據(jù)訪問，區(qū)塊鏈運(yùn)行于一個所有參與者都可實(shí)時驗(yàn)證的透明且不可篡改的賬本之上。透明，正是 Web3 架構(gòu)的基石。
這種透明性讓用戶能夠?qū)崟r監(jiān)控他們所關(guān)注項(xiàng)目的行為。他們可以追蹤創(chuàng)始人、投資人和大戶的錢包活動，在數(shù)分鐘內(nèi)識別可疑的代幣轉(zhuǎn)移。在 Web2 世界中，內(nèi)部交易往往隱藏于私人銀行賬戶之后，普通人無從得知；而 Web3 的極致透明讓一切交易即時曝光。相比傳統(tǒng)金融中信息披露需耗時數(shù)月，這種實(shí)時性堪稱顛覆性革新。
但這種“革新”也帶來了結(jié)構(gòu)性的悖論。本應(yīng)提升責(zé)任與監(jiān)督的透明性，正在越來越多地被用來攻擊項(xiàng)目方和大戶持有人，即使他們沒有任何不當(dāng)行為的證據(jù)。
本報(bào)告將探討區(qū)塊鏈透明性帶來的正反兩面，并拋出一個關(guān)鍵問題：Web3 是否應(yīng)不惜一切代價堅(jiān)持絕對透明？
2. 透明性的雙刃劍效應(yīng)
2.1 積極一面：揭露內(nèi)部行為，恢復(fù)市場公平
在 2024 年至 2025 年間，一系列針對內(nèi)部人的鏈上監(jiān)控揭露了多個項(xiàng)目的團(tuán)隊(duì)錢包、KOL 和早期投資者涉嫌拋售代幣的行為。得益于區(qū)塊鏈的透明性，這些行為迅速被曝光，引發(fā)了社區(qū)的強(qiáng)烈反彈。
例如，在 HAWK Meme 幣事件中，超過 96% 的代幣供應(yīng)量被發(fā)現(xiàn)集中在項(xiàng)目方及其關(guān)聯(lián)方手中。該信息一經(jīng)曝光，市場反應(yīng)極為激烈：該幣種的市值從峰值 5 億美元暴跌至不足 6000 萬美元，引發(fā)監(jiān)管調(diào)查，嚴(yán)重?fù)p害了其公信力。
區(qū)塊鏈的透明性使社區(qū)成員能夠充當(dāng)實(shí)時“監(jiān)督者”。無論項(xiàng)目是由 KOL 領(lǐng)導(dǎo)，還是匿名團(tuán)隊(duì)運(yùn)營，如果未能以透明的方式行事，即使其行為在技術(shù)上符合法律規(guī)定，也常常會面臨操縱市場的指控。
盡管交易數(shù)據(jù)對所有人都是公開可見的，但解讀其背后的意義并不簡單。要準(zhǔn)確理解每筆交易的意圖與背景，需要特定的專業(yè)知識，一般用戶難以全面判斷。然而，隨著鏈上分析工具的不斷進(jìn)步，這種認(rèn)知差距正在被逐漸縮小。用戶如今越來越能夠從復(fù)雜交易流中提取有用信息，并據(jù)此優(yōu)化自身的決策。
2.2 消極一面：當(dāng)透明性反噬平臺自身
如今，越來越先進(jìn)的鏈上分析工具使參與者更容易訪問和解讀區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)。但這也帶來了新的風(fēng)險。隨著監(jiān)控能力的提升，透明本身也被武器化。一些治理結(jié)構(gòu)薄弱、代幣分布高度集中的項(xiàng)目更容易受到操控與協(xié)同攻擊的影響。
2025 年 3 月 26 日，Hyperliquid 遭遇了一種新型的協(xié)議級別風(fēng)險，這種風(fēng)險正是由其所倡導(dǎo)的透明性所促成的。根據(jù) Arkham 的分析，這一事件的具體過程如下：
攻擊者分析了 Hyperliquid 公布的清算閾值和 HLP 金庫規(guī)模，精確計(jì)算出一個清算點(diǎn)；
使用三個錢包分別開設(shè)了一個 410 萬美元的空單，以及兩個分別為 215 萬和 190 萬美元的多單，以此人為推高 JELLY 代幣的價格；
隨著 JELLY 價格上漲，第一個空單被清算，損失由 HLP 金庫承擔(dān)；
外部交易者受到 OKX 上線傳言和“空頭擠壓”預(yù)期的影響，紛紛跟進(jìn)多單，進(jìn)一步加劇了價格波動；
最終，Hyperliquid 被迫強(qiáng)制下架 JELLY，并以 0.0095 美元清算所有倉位，以遏制系統(tǒng)性風(fēng)險。
Hyperliquid 的架構(gòu)——包括金庫敞口、保證金水平、清算閾值與持倉公開展示——無意中為攻擊者提供了精準(zhǔn)施壓的手段。在這起事件中，透明性非但沒有阻止操控行為，反而為一次協(xié)調(diào)性的金融攻擊提供了工具。
諷刺的是，Hyperliquid 所主張的透明性最終不僅導(dǎo)致了平臺的直接財(cái)務(wù)損失，也引發(fā)了外界對其治理能力與系統(tǒng)抗壓能力的更廣泛擔(dān)憂。為了阻止進(jìn)一步的系統(tǒng)性破壞，團(tuán)隊(duì)不得不下架 JELLY——這一舉措雖屬必要，卻與去中心化的初衷背道而馳。
類似的風(fēng)險也可能在其他項(xiàng)目中發(fā)生。即使技術(shù)設(shè)計(jì)本身無懈可擊，只要協(xié)議是公開透明的，它就仍然可能遭遇意想不到的攻擊。如果沒有配套的防御機(jī)制和清晰的應(yīng)對策略，透明性原本是為了增強(qiáng)信任，反而可能成為系統(tǒng)性不穩(wěn)定的根源。
在這種背景下，透明不再只是優(yōu)勢，它也成為了一種戰(zhàn)略性脆弱點(diǎn)。
2.3. 中性面：當(dāng)透明性成為“群眾策略”的工具
透明性的結(jié)果并不能簡單地劃分為正面或負(fù)面。在某些情境下，透明性成為一種工具，其作用在促進(jìn)市場公平與推動個體私利之間呈現(xiàn)出模糊界限。
這一新興趨勢在 Hyperliquid 上表現(xiàn)得尤為明顯，一些投資者開始僅依據(jù)持倉的公開信息，主動“狙擊”大型交易者。一個典型的案例涉及一位名為 CBB 的交易者，他公開呼吁協(xié)同清算一位巨鯨，并聲稱已有八位數(shù)資金準(zhǔn)備就緒。需要指出的是，被鎖定的交易者并未違反協(xié)議規(guī)定或從事任何不當(dāng)行為，僅僅因?yàn)槌謧}規(guī)模過大，使其不可避免地成為目標(biāo)。
此外，這種行為還反映出 Web3 環(huán)境下的一種心理模式，即現(xiàn)代版本的“以弱勝強(qiáng)”心態(tài)。在傳統(tǒng)敘事中，大衛(wèi)被描繪為正義的弱者，而歌利亞雖然僅是同樣作戰(zhàn)的一位強(qiáng)壯士兵，卻因其力量而被視作對手。在 Web3 中亦是如此，大額持倉者往往因?yàn)槠洹翱梢姷膹?qiáng)大”而成為象征性目標(biāo)，無論其行為是否正當(dāng)?？梢娦苑糯罅斯姷闹饔^感知，而這種感知——而非客觀事實(shí)——正在越來越多地影響群體行為。
因此，一些無辜投資者可能僅因其“曝光”而遭受聲譽(yù)打擊或經(jīng)濟(jì)損失。這種“公眾盯上我”的恐懼，可能會抑制大額資金進(jìn)入 Web3 生態(tài)，最終限制新項(xiàng)目的成長空間。與此同時，群眾的有組織行為也可能將話語權(quán)集中在少數(shù)影響力團(tuán)體手中——諷刺的是，這反而在去中心化系統(tǒng)中孕育出新的中心化形式。
3.新現(xiàn)實(shí)：項(xiàng)目是否應(yīng)更加透明？
Web3 中的透明性是一把雙刃劍。它一方面使社區(qū)能夠揭露內(nèi)部不當(dāng)行為，并通過集體行動重構(gòu)市場權(quán)力格局；另一方面，它也讓項(xiàng)目暴露在意料之外的攻擊面前，包括策略性操縱市場。雖然透明性的初衷是建立信任，但它也可能成為系統(tǒng)性不穩(wěn)定的催化劑。
然而，盡管存在這些風(fēng)險，放棄透明性對于大多數(shù) Web3 項(xiàng)目來說既不現(xiàn)實(shí)，也不可取。透明性是 Web3 精神的基石：它讓開放驗(yàn)證成為可能，減少信息不對稱，將信任從中心化中介轉(zhuǎn)移到去中心化系統(tǒng)。如果放棄透明性，Web3 與傳統(tǒng)金融和技術(shù)結(jié)構(gòu)之間的核心區(qū)別也將逐步消失。
因此，與其退縮，不如適應(yīng)透明性并構(gòu)建能夠共存的策略。這包括在協(xié)議設(shè)計(jì)中嵌入抗壓機(jī)制、建立清晰的危機(jī)管理框架，以及主動引導(dǎo)用戶對項(xiàng)目的認(rèn)知與溝通。
例如，一些項(xiàng)目已經(jīng)建立了基于 DAO 的應(yīng)急響應(yīng)機(jī)制，確保緊急干預(yù)行為受到透明、社區(qū)批準(zhǔn)的治理；另一些項(xiàng)目則定期發(fā)起漏洞賞金計(jì)劃，以在被利用之前發(fā)現(xiàn)潛在問題。
Web3 中的透明性無法被減少，它是一種結(jié)構(gòu)性的必然存在。項(xiàng)目方必須認(rèn)識到，透明性將持續(xù)放大機(jī)遇與風(fēng)險。真正能夠走得更遠(yuǎn)的，不是那些“隱藏得更好”的項(xiàng)目，而是那些能夠在完全暴露的狀態(tài)下依然穩(wěn)健運(yùn)行的系統(tǒng)。
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