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關鍵要點
以太坊第四季度的賭注很簡單——供應枯竭，如果 ETF 流動和國庫券持續(xù)穩(wěn)定，即使有宏觀噪音，價格也可能有上漲空間。
毫無疑問，以太坊的[ETH]7 月份 50% 的上漲并非僥幸。
大量機構資本涌入，甚至超過比特幣[BTC]在資金流入方面。隨著上市公司現(xiàn)在投資 ETH，它們的資產(chǎn)負債表和加密貨幣的收入敞口自然會成為人們關注的焦點。
關鍵問題是：ETH 持有量是否能帶來真正的資產(chǎn)負債表收益，從而證明進一步增持是合理的？鑒于降息樂觀情緒的消退，對原本有望看漲的第四季度構成壓力，這一點尤為重要。
ETH 正在被鎖定，但誰來獲取其價值？
外匯儲備呈下降趨勢，7 月份 ETH ETF 流入量超過 10 億美元，總質押價值 (TVS) 達到 3600 萬，創(chuàng)歷史新高。
簡而言之，以太坊正在被全面鎖定，而制度需求進入高速發(fā)展階段。這是典型的供應緊縮模式，目前近 30% 的 ETH 供應量已被質押。
那么，這些 ETH 都流向了哪里？BitMine（紐交所代碼：BMNR）剛剛披露了 83.3 萬 ETH 的持倉（價值 29 億美元），目前已成為全球最大的 ETH 儲備庫。更令人意外的是，BMNR 的股價一直波動較大，近期回落至 31 美元。
另一方面，貝萊德的 iShares 以太坊信托 ETF (ETHA)計時截至 2025 年 8 月 1 日，回報率穩(wěn)定在 +29.48%，將假設的 10,000 美元投資推高至 12,948.11 美元。
那么，這是什么信號呢？雖然 BMNR 可能在鏈上持有 ETH，但其股權卻一直受到宏觀波動的影響。與此同時，ETHA 提供清晰的現(xiàn)貨敞口、嚴格的基準跟蹤，并且沒有資金管理費用。
對于配置者來說，這引出了一個關鍵問題：既然像 ETHA 這樣的 ETF 能夠提供純鏈投資，為何還要承擔單一股票的風險？在這種背景下，隨著被動資金流占據(jù)主導地位，公共 ETH 國庫券是否會面臨變得無關緊要的風險？
即使股票沒有增長，以太坊堆棧也會增長
作為有史以來最大的以太坊金庫，如果 ETH 價格上漲 4000 美元，BMNR 的 83.3 萬枚金庫將帶來約 4.32 億美元的未實現(xiàn)收益。而且，收益遠不止于此。
根據(jù) 文件BMNR 的目標是獲得 ETH 總供應量的 5%。鑒于目前流通量約為 1.2 億，這意味著 ETH 的目標發(fā)行量將達到 600 萬，這意味著規(guī)模將比現(xiàn)在擴大 7 倍。
關鍵在于？他們沒有用利潤或股票收益來融資。大部分 ETH 是通過發(fā)行新股籌集的。換句話說，BitMine 基本不受市場波動的影響。
這種分歧很重要。
隨著第四季度的到來，所有人的目光都集中在9月份可能降息以穩(wěn)定風險情緒上。然而，隨著鷹派立場的增強，ETH 表現(xiàn)不佳，7 月最后一周收盤下跌 9%，幾乎是 BTC 跌幅的兩倍。
為了保持強勁勢頭，以太坊的命運可能取決于國債收益率和 ETF 需求的穩(wěn)定。如果這些資金繼續(xù)吸收供應，ETH 仍有可能突破宏觀環(huán)境的干擾，并在第四季度迎來牛市。
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