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作者：Moulik Nagesh、Joshua Wong、Michael JJ、Asher Lin Jiayong
幣安研究院發(fā)布2025上半年加密行業(yè)研究報(bào)告。報(bào)告顯示，加密市場(chǎng)在2025年上半年呈現(xiàn)溫和增長(zhǎng),年初至今總市值增長(zhǎng)1.99%。其中，第一季度市場(chǎng)下跌18.61%，第二季度回升25.32%。比特幣表現(xiàn)凸顯其作為關(guān)鍵宏觀資產(chǎn)和機(jī)構(gòu)投資標(biāo)的的成熟性，市值穩(wěn)定在2萬億美元以上，市場(chǎng)占有率最高達(dá)65.1%，為四年多來最高水平，即便宏觀市場(chǎng)波動(dòng)，BTC仍是全球表現(xiàn)最佳資產(chǎn)之一，年初至今回報(bào)強(qiáng)勁。DeFi領(lǐng)域總鎖倉(cāng)量穩(wěn)定在約1515億美元，月活躍用戶同比增長(zhǎng)240%，DEX現(xiàn)貨交易量占比達(dá)29%新高，顯示用戶增長(zhǎng)強(qiáng)勁、市場(chǎng)份額結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。穩(wěn)定幣領(lǐng)域增長(zhǎng)顯著，總市值超2500億美元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，USDT保持主導(dǎo)，USDC供應(yīng)量幾乎翻倍，市場(chǎng)份額增至超25%。
以下為報(bào)告關(guān)鍵要點(diǎn)。
1.? 繼2024年大幅增長(zhǎng)96.2%之后，加密貨幣市場(chǎng)在2025年上半年呈現(xiàn)溫和增長(zhǎng)，年初至今（YTD）總市值上漲1.99%。市場(chǎng)在第一季度下跌了18.61%，隨后在第二季度回升了25.32%，導(dǎo)致2025年上半年整體略有上漲。2025年上半年，受關(guān)稅公告和地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)的影響，市場(chǎng)面臨巨大波動(dòng)。
2.? 2025年上半年，主要經(jīng)濟(jì)體及其央行采取了截然不同的路徑，為加密資產(chǎn)創(chuàng)造了一個(gè)動(dòng)蕩但充滿機(jī)遇的環(huán)境。全球格局的特點(diǎn)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸放緩，通脹意外緩解，而中國(guó)第一季度GDP同比增長(zhǎng)5.4%，超出預(yù)期，反映了其刺激措施的積極影響。這種經(jīng)濟(jì)分化因流動(dòng)性激增而進(jìn)一步加劇，美國(guó)、中國(guó)、歐洲和日本的貨幣供應(yīng)量合計(jì)增加了5.5萬億美元——這是四年來最大的六個(gè)月增幅——這主要得益于強(qiáng)硬暫停加息的美聯(lián)儲(chǔ)之外的貨幣寬松政策。劇烈的地緣政治局勢(shì)加劇了形勢(shì)的復(fù)雜性，其中最突出的是短暫但激烈的中美貿(mào)易戰(zhàn)，這場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)將關(guān)稅稅率推高至驚人的145%，之后才最終下調(diào)。在這種動(dòng)蕩的環(huán)境中，比特幣展現(xiàn)出其不斷發(fā)展的本質(zhì)：它不再像一個(gè)“避風(fēng)港”，而更像一種高貝塔系數(shù)資產(chǎn)，但今年迄今仍實(shí)現(xiàn)了令人印象深刻的+13%的回報(bào)率，跑贏了大多數(shù)傳統(tǒng)股指。我們認(rèn)為比特幣的價(jià)格周期是全球制造業(yè)周期8至12個(gè)月的領(lǐng)先指標(biāo)，這意味著2025年下半年可能存在更多機(jī)會(huì)。
3.? 比特幣在2025年上半年的表現(xiàn)反映了其作為關(guān)鍵宏觀資產(chǎn)和機(jī)構(gòu)投資者的持續(xù)成熟。憑借著市值維持在2萬億美元以上、加密貨幣市場(chǎng)主導(dǎo)率達(dá)到65.1%（四年多來的最高水平）的峰值，比特幣仍然是全球表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)之一，即使在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的背景下，其年初至今仍實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的兩位數(shù)回報(bào)。現(xiàn)貨比特幣ETF已成為關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)因素，吸引了持續(xù)的機(jī)構(gòu)資金流入，并顯著重塑了市場(chǎng)格局。由于監(jiān)管的明確性和有利的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則增強(qiáng)了信心，企業(yè)采用率也大幅增長(zhǎng)，超過140家公司的總持有量達(dá)到84.81萬枚比特幣。與此同時(shí)，比特幣的經(jīng)濟(jì)模式正在不斷發(fā)展：原生擴(kuò)容解決方案取得了顯著進(jìn)展，比特幣DeFi（BTCFi）仍然是一個(gè)強(qiáng)大的鏈上用例——總鎖定價(jià)值（TVL）仍同比增長(zhǎng)超過550%——盡管鏈上代幣標(biāo)準(zhǔn)的投機(jī)活動(dòng)有所下降。盡管基礎(chǔ)鏈活動(dòng)和交易費(fèi)用減少，但網(wǎng)絡(luò)安全性和哈希率仍然保持強(qiáng)勁，凸顯了比特幣的網(wǎng)絡(luò)彈性。
4.? 主要的第 1 層 (L1) 協(xié)議呈現(xiàn)出截然不同的增長(zhǎng)路徑：盡管面臨價(jià)格壓力，以太坊仍保持主導(dǎo)地位，這得益于強(qiáng)勁的機(jī)構(gòu)資金流入、Pectra 等項(xiàng)目的成功升級(jí)以及領(lǐng)先的開發(fā)者活動(dòng)。Solana 在 Firedancer 上線前保持了高交易吞吐量，機(jī)構(gòu)投資者興趣不斷增長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)可靠性也得到了提升。BNB 鏈的去中心化交易所 (DEX) 活躍度創(chuàng)下新高，業(yè)務(wù)擴(kuò)展到 memecoin、現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn) (RWA)、AI 應(yīng)用以及 Pascal 和 Maxwell 等性能升級(jí)。與此同時(shí)，Avalanche 加速了企業(yè)子網(wǎng)的采用，Sui 的去中心化金融 (DeFi) 鎖倉(cāng)總額 (TVL) 和穩(wěn)定幣流量增長(zhǎng)了一倍以上，Tron 鞏固了其作為關(guān)鍵穩(wěn)定幣結(jié)算層的地位，TON 則深化了與 Telegram 的戰(zhàn)略整合。
5.? 對(duì)于以太坊 Layer 2 (L2s) 而言，2025 年上半年標(biāo)志著一個(gè)更加微妙的周期。市場(chǎng)飽和的跡象、不同的增長(zhǎng)路徑、日益激烈的模塊化競(jìng)爭(zhēng)以及“區(qū)塊費(fèi)用軍備競(jìng)賽”都考驗(yàn)著流動(dòng)性的持久性，尤其是在圍繞以太坊底層價(jià)值捕獲的爭(zhēng)論愈演愈烈的情況下。Optimistic Rollup 保持了流動(dòng)性的領(lǐng)先地位和用戶份額，Base 和 Arbitrum 在可持續(xù)的費(fèi)用生成方面脫穎而出，而 ZK Rollup 在證明器成本方面取得了真正的技術(shù)進(jìn)步，但在總鎖定價(jià)值 (TVL) 和用戶粘性方面仍然落后。然而，持續(xù)的碎片化以及在序列器去中心化和 Stage 2 準(zhǔn)備就緒方面的進(jìn)展參差不齊，使得 L2s 的長(zhǎng)期成熟度仍處于不確定狀態(tài)。即使 Fusaka 和 PeerDAS 等以太坊升級(jí)推動(dòng)了可擴(kuò)展性的發(fā)展，L2s 現(xiàn)在也必須證明它們能夠?qū)崿F(xiàn)可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)效益（無需過度依賴激勵(lì)機(jī)制）和可靠的去中心化。
6.? DeFi 領(lǐng)域展現(xiàn)出顯著的成熟度和韌性，其增長(zhǎng)動(dòng)力已從內(nèi)部投機(jī)轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)應(yīng)用和風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn) (RWA) 的整合。總鎖定價(jià)值 (TVL) 穩(wěn)定在約 1515 億美元，月活躍用戶同比增長(zhǎng) 240%，DEX 的現(xiàn)貨交易量占比創(chuàng)下 29% 的歷史新高，表明用戶增長(zhǎng)強(qiáng)勁，市場(chǎng)份額也發(fā)生了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。在此期間，以 EigenLayer 為首的再抵押 (restaking) 成為生態(tài)系統(tǒng)的重要基石，而預(yù)測(cè)市場(chǎng)則通過 Polymarket 與社交媒體巨頭 X 的合作取得了突破?？傮w而言，DeFi 正在向由現(xiàn)實(shí)世界價(jià)值支撐的可持續(xù)增長(zhǎng)階段過渡，但仍面臨嚴(yán)峻的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和安全挑戰(zhàn)。
7.? 2025年上半年，穩(wěn)定幣行業(yè)經(jīng)歷了顯著增長(zhǎng)，總市值突破2500億美元，創(chuàng)下歷史新高。Tether（USDT）以1530-1560億美元的市值保持主導(dǎo)地位，而Circle的USDC則成為增長(zhǎng)最快的穩(wěn)定幣，其供應(yīng)量幾乎翻了一番，達(dá)到約615億美元，市場(chǎng)份額也從20%提升至25%以上。鏈上活動(dòng)也激增，主要區(qū)塊鏈的調(diào)整后穩(wěn)定幣交易量超過7萬億美元，其中以Tron、以太坊和Solana為首。監(jiān)管的明確性在提升機(jī)構(gòu)信心方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用——最顯著的是美國(guó)參議院通過的《GENIUS法案》和歐盟實(shí)施的MiCA規(guī)則——這使得穩(wěn)定幣成為越來越受認(rèn)可的支付、匯款和鏈上結(jié)算工具。總體而言，2025年上半年標(biāo)志著穩(wěn)定幣從加密原生技術(shù)向主流金融基礎(chǔ)設(shè)施演進(jìn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
8.? 2025年上半年，加密貨幣的發(fā)展軌跡呈現(xiàn)出日益分化的趨勢(shì)——機(jī)構(gòu)用戶通過監(jiān)管的明確性和穩(wěn)定幣的整合加速了采用，而消費(fèi)者層面仍然是至關(guān)重要的創(chuàng)新前沿，盡管這種創(chuàng)新更加混亂。鏈上活動(dòng)越來越多地受到那些優(yōu)先考慮可用性、文化和即時(shí)性的產(chǎn)品的影響：錢包成為“超級(jí)應(yīng)用”，DeFi 與法幣新銀行業(yè)務(wù)融合，休閑游戲和模因幣吸引了主流關(guān)注。盡管消費(fèi)者加密貨幣經(jīng)常被機(jī)構(gòu)敘事所掩蓋，但它仍然是測(cè)試新行為、創(chuàng)造文化時(shí)刻和構(gòu)建用戶渠道的空間。隨著基礎(chǔ)設(shè)施的成熟，通過直觀的產(chǎn)品、低摩擦的入門和引發(fā)情感共鳴的體驗(yàn)來保持消費(fèi)者方面的勢(shì)頭，對(duì)于確保加密貨幣的長(zhǎng)期前景能夠從金融領(lǐng)域延伸到日常生活至關(guān)重要。
9.? 去中心化技術(shù)與人工智能和現(xiàn)實(shí)世界基礎(chǔ)設(shè)施的融合，正在推動(dòng)整個(gè)區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)掀起新一輪創(chuàng)新浪潮。去中心化金融人工智能 (DeFAI) 正在成為一項(xiàng)關(guān)鍵的進(jìn)步，它將自主人工智能代理嵌入到 DeFi 協(xié)議中，以實(shí)時(shí)優(yōu)化交易、借貸和治理。與此同時(shí)，去中心化物理基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò) (DePIN) 通過實(shí)現(xiàn)物理基礎(chǔ)設(shè)施的去中心化所有權(quán)和管理，將區(qū)塊鏈的觸角延伸到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) (RWA) 和服務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)而支持去中心化物理人工智能 (DePAI) 和去中心化科學(xué) (DeSci) 的發(fā)展?？偟膩碚f，這些互聯(lián)互通的領(lǐng)域代表著一種范式轉(zhuǎn)變，即向去中心化、人工智能驅(qū)動(dòng)、社區(qū)治理的數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，連接虛擬世界和現(xiàn)實(shí)世界。
10.? 2025年，區(qū)塊鏈和加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)達(dá)到了新的成熟度，其特點(diǎn)是各種規(guī)模的企業(yè)（從財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)到中小企業(yè)）都開始采用該技術(shù)，并且機(jī)構(gòu)投資者信心十足。這種廣泛的應(yīng)用正在推動(dòng)創(chuàng)新，并將用例拓展到零售交易以外的領(lǐng)域，包括供應(yīng)鏈透明度、跨境支付、DeFi集成、數(shù)字身份以及風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（RWA）的代幣化。
11.? ?唐納德·特朗普就任總統(tǒng)后，全球加密貨幣監(jiān)管格局經(jīng)歷了顯著變化，美國(guó)采取了有利于加密貨幣的戰(zhàn)略舉措。與此同時(shí)，歐洲正在實(shí)施更為嚴(yán)格的加密貨幣執(zhí)法措施，而亞洲的監(jiān)管環(huán)境則截然不同：香港通過開放許可和稅收優(yōu)惠政策促進(jìn)創(chuàng)新，新加坡則實(shí)施了嚴(yán)格的合規(guī)措施，從而促進(jìn)了行業(yè)遷移。全球在規(guī)范稅收透明度和加強(qiáng)跨境監(jiān)管合作方面的努力也取得了進(jìn)展。
12.? ?展望2025年下半年，十大關(guān)鍵主題令我們尤為興奮，我們預(yù)計(jì)全年這些領(lǐng)域?qū)⑷〉弥卮筮M(jìn)展。這些主題涵蓋了不同的視角和領(lǐng)域，例如與宏觀環(huán)境、政策法規(guī)、比特幣生態(tài)系統(tǒng)、穩(wěn)定幣、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（RWA）等相關(guān)的主題。
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