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作者：Ben Nadareski，來源：Coindesk，編譯：Shaw
摘要
美國國會即將通過《GENIUS法案》，這是一項重要的加密貨幣法案，將對穩(wěn)定幣進行監(jiān)管并禁止其支付利息。
該法案規(guī)定，合規(guī)的穩(wěn)定幣必須有現(xiàn)金和短期美國國債支持，使加密貨幣儲備與美國貨幣政策保持一致
通過禁止收益穩(wěn)定幣，該法律旨在保護美國銀行，并可能推動去中心化金融（DeFi）走向更加透明和可持續(xù)的金融實踐。
本周，美國國會可能會通過十年來最具影響力的加密貨幣法案，同時明確劃定去中心化金融（DeFi）領域最模糊地帶之一的界限：收益型穩(wěn)定幣。
乍一看，《GENIUS法案》似乎是一次直接的監(jiān)管勝利。它最終將為超過1200億美元的法幣支撐穩(wěn)定幣提供合法的發(fā)展空間，為合規(guī)的支付穩(wěn)定幣設立明確的規(guī)范。
但深入研究細節(jié)就會發(fā)現(xiàn)，這并非全面放行。事實上，根據(jù)該法律的嚴格要求——獨立儲備、高質(zhì)量流動資產(chǎn)、公認會計準則
（GAAP）?證明——目前只有約 15% 的穩(wěn)定幣能夠真正符合要求。
更引人注目的是，該法案明確禁止穩(wěn)定幣支付利息或收益。這是美國立法者首次明確區(qū)分穩(wěn)定幣作為支付工具和穩(wěn)定幣作為收益資產(chǎn)。一夜之間，它顛覆了數(shù)十年的加密貨幣領域的實驗，迫使去中心化金融（DeFi）要么進化，要么面臨重新陷入陰影的風險。
收益型穩(wěn)定幣硬性叫停
多年來，DeFi 一直試圖兩全其美：提供看似“穩(wěn)定”的資產(chǎn)，同時還能悄悄產(chǎn)生收益，卻又能避開證券監(jiān)管?！禛ENIUS 法案》打破了這種模糊性。根據(jù)新法案，任何通過質(zhì)押機制直接或通過偽去中心化金融儲蓄賬戶間接產(chǎn)生收益的穩(wěn)定幣，如今都明確處于合規(guī)范圍之外。簡而言之，收益型穩(wěn)定幣已經(jīng)被拋棄。
國會將此視為保護美國銀行的一種方式。通過禁止穩(wěn)定幣產(chǎn)生利息，立法者希望防止數(shù)萬億美元從傳統(tǒng)存款中流出，因為這些存款為小企業(yè)和消費者提供了貸款擔保。保持穩(wěn)定幣無收益，有助于維護美國信貸體系的基本架構。
但更深層次的轉(zhuǎn)變正在發(fā)生。這不再僅僅是合規(guī)問題，而是對大規(guī)模抵押品可信度的徹底反思。
國債與貨幣的自我強化作用
根據(jù)《GENIUS》法案，所有合規(guī)的穩(wěn)定幣必須由現(xiàn)金和期限在 93 天以內(nèi)的短期國債作為支撐。這實際上使加密貨幣的儲備策略傾向于短期的美國財政工具，將DeFi與美國貨幣政策的聯(lián)系比大多數(shù)人愿意承認的更為緊密。
我們正在談論的是一個目前約有 28.7 萬億美元的可交易債券市場。與此同時，穩(wěn)定幣市場的流通量已超過 2500 億美元。因此，即便其中僅有一半（約 1250 億美元）轉(zhuǎn)向短期國債，這也意味著一個重大的轉(zhuǎn)變，將加密貨幣的流動性直接注入美國債務市場。
在正常情況下，這能讓系統(tǒng)平穩(wěn)運行。但在利率沖擊的情況下，這些資金流動可能會突然逆轉(zhuǎn)，引發(fā)使用 USDC 或 USDP 作為所謂“無風險資產(chǎn)”的借貸協(xié)議出現(xiàn)流動性緊縮。
這是一種新型的貨幣反射性：DeFi如今與國債市場的健康狀況同步波動。這既具有穩(wěn)定作用，又成為系統(tǒng)性風險的新源頭。
為什么這可能是 DeFi 最健康的時刻
具有諷刺意味的是：通過禁止穩(wěn)定幣收益，《GENIUS》法案實際上可能會引導 DeFi 走向更加透明、持久的方向。
由于無法將收益直接嵌入穩(wěn)定幣，協(xié)議被迫從外部構建收益。這意味著需要使用中性策略、資金套利、動態(tài)對沖質(zhì)押，或開放流動性池，讓任何人都可以審計風險和回報。這將使競爭從“誰能承諾最高的年化收益？”轉(zhuǎn)變?yōu)椤罢l能構建最智能、最穩(wěn)健的風險引擎？”。
它還會引出新的護城河。通過嵌入反洗錢（AML）軌道、認證層和代幣流白名單來擁抱智能合規(guī)的協(xié)議，將開啟這一新興的資本走廊，并利用機構流動性。
其他人呢？被隔離在監(jiān)管藩籬的另一邊，寄希望于影子貨幣市場能支撐他們。
大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者都低估了加密貨幣市場對監(jiān)管風險重新定價的速度。在傳統(tǒng)金融領域，政策決定了資本成本。而在DeFi領域，政策現(xiàn)在將決定資本的獲取渠道。那些忽視這些界限的人將會眼睜睜看著合作關系停滯不前，上市機會消失，退出流動性蒸發(fā)，因為監(jiān)管正在悄然決定誰能留在游戲中。
長遠來看，界限更清晰，體系更健全
《GENIUS法案》并非DeFi的終結，但它確實打破了某種幻想：被動收益可以無限期地附加在穩(wěn)定幣上，而無需透明度或權衡取舍。從現(xiàn)在起，這些收益必須來自真實的地方，要有抵押品、披露信息以及嚴格的壓力測試。
這或許是DeFi在當前狀態(tài)下所能做出的最健康的轉(zhuǎn)型。因為如果 DeFi 想要補充傳統(tǒng)金融體系，甚至與之競爭，它就不能依賴模糊的界限和監(jiān)管灰色地帶。它必須確切地證明收益從何而來、如何管理以及誰承擔最終風險。
從長遠來看，這可能是這個行業(yè)有史以來最好的事情之一。
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