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作者：Musol? 來源：X，@MMMusol
7 月，美國勞工部公布的 6 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)讓全球市場預期落空——新增就業(yè) 14.7 萬人，遠超預期的 11 萬人，失業(yè)率降至 4.1%。這一數(shù)據(jù)直接澆滅了市場對 7 月美聯(lián)儲降息的預期，但令人費解的是，比特幣卻在數(shù)據(jù)公布前后均出現(xiàn)大漲行情。這反常現(xiàn)象背后，究竟隱藏著怎樣的市場邏輯？無論是傳統(tǒng)市場或是加密市場，為什么非農(nóng)都在市場的合奏中扮演著打響前奏的角色？
「非農(nóng)」是指就業(yè)人數(shù)中排除了農(nóng)業(yè)部門，個體戶和非盈利機構雇員后的就業(yè)相關數(shù)據(jù)，基本能反映美國經(jīng)濟的實際就業(yè)和經(jīng)濟情況。由美國勞工部勞動統(tǒng)計局公布——公布時間每月第一個周五，美國發(fā)布時間分別是東部時間上午 8 點 30 分（夏令時）和 9 點 30 分（冬令時），對應的北京時間分別為 20:30 和 21:30。
簡而言之，非農(nóng)數(shù)據(jù)就是美國非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口的月度變化數(shù)據(jù)，包括就業(yè)人數(shù)、失業(yè)率等。
它就像金融界的 「天氣預報」，能讓我們提前感知經(jīng)濟的 「陰晴冷暖」。
何出此言？就業(yè)可以理解為經(jīng)濟的 「晴雨表」，當就業(yè)形勢好時，大家便都有工作，口袋里有錢，消費就會增加，經(jīng)濟自然而然就會繁榮起來；反之，就業(yè)不好，大家都需要勒緊褲腰帶過日子，經(jīng)濟就恰似 「感冒」了一般。
在股票市場，當非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁時，企業(yè)盈利預期增加，股票價格往往會上漲，投資者們就像 「打了勝仗的將軍」，不得開心顏；而在債券市場，強勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)可能會導致債券價格下跌，因為市場預期利率會上升。這就好比一場金融市場的 「大戲」，非農(nóng)數(shù)據(jù)就是那個關鍵的 「Director」，掌控著劇情的走向。
PS:
1.什么是小非農(nóng)數(shù)據(jù)——小非農(nóng)是由 Automatic Data Processing( 美國自動數(shù)據(jù)處理公司，簡稱 ADP) 發(fā)布的私營部門非農(nóng)數(shù)據(jù)。他們發(fā)布的就業(yè)人數(shù)比較權威。ADP 全美就業(yè)報告由 ADP 贊助，Macroeconomic Advisers 公司負責制定和維護。小非農(nóng)數(shù)據(jù)每月公布一次，一般在每個月第一個星期三公布。這個數(shù)據(jù)在（冬令時：11 月 --3 月）21:15 和（夏令時：4 月 --10 月）20:15 公布。通常而言小非農(nóng)對非農(nóng)數(shù)據(jù)有一定的預示作用。
2.大非農(nóng)和小非農(nóng)之間的區(qū)別——第一，小非農(nóng)主要是私營部門的非農(nóng)數(shù)據(jù)，大非農(nóng)是由全美所有的行業(yè)的統(tǒng)計。第二，小非農(nóng)是在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布的前兩天公布的，對非農(nóng)數(shù)據(jù)有預示作用，一般情況下，小非農(nóng)的數(shù)據(jù)和大非農(nóng)的數(shù)據(jù)相差不會很大的。大家都是根據(jù)小非農(nóng)的數(shù)據(jù)來預測大非農(nóng)數(shù)據(jù)的。
非農(nóng)數(shù)據(jù)憑何作為前奏？
非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是判斷經(jīng)濟周期的重要指標
衰退的定義：工業(yè)產(chǎn)出、就業(yè)、實際工資等經(jīng)濟活動持續(xù)幾個月增速放緩，從周期上看，經(jīng)濟處于波峰到波谷之間。
從這里可以看出，判斷經(jīng)濟是擴張還是收縮的關鍵在于對經(jīng)濟月度數(shù)據(jù)的觀測。由于工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)通常按季度公布，時效性較弱，因此能夠衡量整體就業(yè)情況的月度數(shù)據(jù)——非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，便成為判斷經(jīng)濟周期性的最重要指標。
舉例來講，若經(jīng)濟已持續(xù)衰退 6 個月，但非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示就業(yè)已恢復并超過前期低點，那么從經(jīng)濟周期角度看，經(jīng)濟已發(fā)生反轉，前期低點即為波谷，未來經(jīng)濟很可能持續(xù)向好，這將極大提振市場信心。
非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)與經(jīng)濟表現(xiàn)高度相關
從最簡單的經(jīng)濟學基本常識來看，非農(nóng)數(shù)據(jù)向好意味著經(jīng)濟向好。
非農(nóng)行業(yè)產(chǎn)出占美國總產(chǎn)出的 80%，非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)增加表明企業(yè)生產(chǎn)正在擴張，愿意雇傭更多工人。這些新就業(yè)者將擁有更多資金用于支出和消費。美國經(jīng)濟增長主要靠內(nèi)需拉動，消費占美國 GDP 的比重高達 70%，因此消費支出增加直接反映了美國經(jīng)濟的整體好轉。
由此可見，非農(nóng)數(shù)據(jù)是預測經(jīng)濟增長和 CPI 水平的關鍵指標。
市場各方將非農(nóng)數(shù)據(jù)作為經(jīng)濟預測的基礎
非農(nóng)數(shù)據(jù)是經(jīng)濟建模過程中最重要的參數(shù)。
美聯(lián)儲參考非農(nóng)數(shù)據(jù)來決定未來的利率政策，機構投資者依據(jù)它來調(diào)整持倉方向和規(guī)模，經(jīng)濟學家和分析師則通過這些數(shù)據(jù)預測未來經(jīng)濟走勢。作為關鍵經(jīng)濟指標，非農(nóng)數(shù)據(jù)是各方?jīng)Q策時的核心輸入變量，堪稱市場風向標。每當實際非農(nóng)數(shù)據(jù)公布時，便會敲響前奏，牽動市場神經(jīng)，其預期值與實際值之間的差異會產(chǎn)生市場放大效應——差異越大，放大效應越強，甚至可能引發(fā)資本市場的劇烈波動。
非農(nóng)數(shù)據(jù)的影響何在？
For 美元匯率——當非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加，表明美國經(jīng)濟強勁，通常會導致美元升值；相反，就業(yè)人數(shù)減少則可能引發(fā)美元貶值。
For 美聯(lián)儲貨幣政策——非農(nóng)數(shù)據(jù)良好，美聯(lián)儲可能會考慮加息以抑制通脹；反之，如果數(shù)據(jù)不佳，美聯(lián)儲可能會維持低利率以刺激經(jīng)濟。
For 全球股市——良好的非農(nóng)數(shù)據(jù)通常會提振投資者信心，推動全球股市上漲；而糟糕的數(shù)據(jù)則可能導致股市下跌。
For 債券市場——當非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出色時，市場對經(jīng)濟的樂觀預期會導致債券收益率上升，債券價格下跌；較差的非農(nóng)數(shù)據(jù)可能導致債券收益率下降，債券價格上漲。
For 外匯市場——外匯市場對非農(nóng)數(shù)據(jù)反應十分敏感。美元通常會在非農(nóng)數(shù)據(jù)強勁時走強，而在數(shù)據(jù)不佳時走弱。
For 商品期貨市場——非農(nóng)數(shù)據(jù)的變動會影響以美元計價的商品期貨價格，如黃金、原油等。美元走強通常會壓低黃金價格，因為黃金以美元計價，美元升值使得黃金對持有其他貨幣的投資者來說更加昂貴。
For 市場情緒——當數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場情緒波動加劇，投資者對未來經(jīng)濟走勢和貨幣政策走向的預期很可能會產(chǎn)生分歧。
For 資金流向——非農(nóng)數(shù)據(jù)的變化可能引發(fā)全球資金流向的調(diào)整，從而對 A 股市場產(chǎn)生影響。非農(nóng)數(shù)據(jù)強勁可能增強全球投資者對美元資產(chǎn)的信心，導致部分資金從新興市場回流至美國市場。
七月，非農(nóng)數(shù)據(jù)下的加密市場為何存在悖論？
通常來講，強勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)會強化美聯(lián)儲加息預期（至少不會是降息），導致風險資產(chǎn)承壓。
但比特幣當晚的表現(xiàn)恰似那整齊劃一的音符中不和諧的變調(diào)：數(shù)據(jù)公布前 24 小時漲幅達 1.1%，而在降息預期落空后，比特幣不僅未回調(diào)，反而繼續(xù)攀升突破 11 萬美元大關。
這種看似矛盾的走勢，實則揭示了加密市場與傳統(tǒng)金融市場的認知差異。
有部分專業(yè)機構分析指出，比特幣在數(shù)據(jù)公布前上漲，部分源于市場對疲軟數(shù)據(jù)的押注。由于貿(mào)易政策的反復無常，近期許多行業(yè)雇主持觀望態(tài)度，不敢增加招聘人數(shù)。因此，不少交易員預期非農(nóng)可能表現(xiàn)不佳，提前布局避險資產(chǎn)。
然而，這種解釋無法回答一個關鍵問題——為何在數(shù)據(jù)遠超預期后，比特幣演奏出了屬于自己的和弦樂？
深入剖析不難發(fā)現(xiàn)，比特幣的逆勢上漲，是存在一定的市場邏輯的：
首先，非農(nóng)數(shù)據(jù)縱使強勁，但細分領域顯示增長集中于專業(yè)化服務和金融業(yè)，而醫(yī)療保健、貿(mào)易等實體經(jīng)濟部門持續(xù)萎縮，這種結構性矛盾讓市場對經(jīng)濟真實性存疑。尤其是近年來各種數(shù)據(jù)多次大幅度的修正，各項數(shù)據(jù)的公布，好像是在為其他政治目的作掩護。數(shù)據(jù)的公信力正在被逐漸消磨。
其次，美聯(lián)儲上周聲明中「如果勞動力市場明顯走弱，可能會比預期更早降息」的措辭轉變，已被市場解讀為長期寬松基調(diào)未改，單月數(shù)據(jù)難以扭轉這一預期。畢竟，幾十萬億的美國國債，一年的利息已經(jīng)快趕上美國軍費支出，降息大趨勢已經(jīng)很難改變。
最具決定性的因素是，大量機構投資者正將比特幣視為「數(shù)字黃金」來對沖美元信用風險。從風險資產(chǎn)到數(shù)字黃金的轉變，比特幣已經(jīng)逐漸成為主流經(jīng)濟體青睞的「避險資產(chǎn)」，近一段時間的資產(chǎn)表現(xiàn)，仿佛無論是「好消息」還是「壞消息」總能轉化為比特幣再次沖高的理由。價格波動小，受負面消息影響恢復快，流動性一直都很好，對于比特幣市場已經(jīng)逐漸形成上述共識。
數(shù)據(jù)顯示，在非農(nóng)公布后 1 小時內(nèi)，比特幣現(xiàn)貨 ETF 凈流入達 2.3 億美元，證明傳統(tǒng)資本正在重構資產(chǎn)配置邏輯。當市場既不相信美聯(lián)儲會一直維持眼下的高利率，又擔憂經(jīng)濟結構性問題時，比特幣就成為流動性最好的避風港。
對于存在分歧較大的市場消息時，把錢交付于比特幣，或許已然成為了一個不錯的選擇。
刻非農(nóng)求 BTC？「刻舟求劍」或許不再
回望 2024 年 12 月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布時的市場反應，同樣出現(xiàn)類似現(xiàn)象——當時新增就業(yè) 25.6 萬個遠超預期，比特幣卻在隨后一周上漲 12%。這種「好消息即壞消息，壞消息即好消息」的反常關聯(lián)，反映出加密市場已然形成獨立定價邏輯。
美聯(lián)儲貨幣政策傳導機制正在發(fā)生著微妙變化。對比今年 7 月的預期（如圖），去年 12 月非農(nóng)的強勁卻導致「全年維持利率不變」預期升溫，正是因為市場洞察到就業(yè)增長與生產(chǎn)率提升不同步的結構性矛盾。
明明覺得已經(jīng)很糟糕的現(xiàn)狀，但是在數(shù)據(jù)層面卻表現(xiàn)得異常強韌，這就讓人們不得不懷疑數(shù)據(jù)的可信度。
當前比特幣的強勢，本質上是對美聯(lián)儲政策可信度的投票——當市場認為央行在通脹與增長間陷入兩難時，去中心化資產(chǎn)自然獲得溢價。
歸根結底，是人們已經(jīng)不信任美聯(lián)儲這類傳統(tǒng)的金融機構。畢竟，人為不是不可以操控的。
當十年期美債收益率逼近 5% 卻仍難阻資金外流，市場正在用真金白銀重構一套超越主權貨幣的定價體系。
在美元體系信用邊際遞減的背景下，加密貨幣已然發(fā)生了從風險資產(chǎn)到另類儲備資產(chǎn)的轉變。
花非花，霧非霧。夜半來，天明去。來如春夢不多時？去似朝云無覓處。
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