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過去兩年間，利率與外匯市場持續(xù)寬幅震蕩。自2023年年中以來，10年期美債收益率已在3.5%至5.0%區(qū)間內(nèi)五度穿梭，最終穩(wěn)定在當(dāng)前的中樞水平。
歷史規(guī)律顯示：當(dāng)收益率從區(qū)間低位攀升時，美元隨之走強(qiáng)；當(dāng)從高位回落時，美元則趨弱。年初摩根士丹利曾預(yù)測，2025年美元與美債收益率將雙雙跌破現(xiàn)行區(qū)間——美元顯著走軟，收益率大幅下移。
4月初，這兩個預(yù)判一度即將應(yīng)驗(yàn)：10年期收益率從近5%暴跌至4%下方，美元指數(shù)較1月中旬高點(diǎn)重挫10%。然而，自4月2日特朗普的關(guān)稅“解放日”（Liberation Day）以來，美元卻與10年期美債收益率出現(xiàn)反常脫鉤——收益率回升時美元未同步走強(qiáng)，反而跌破兩年震蕩區(qū)間。
雖然這種背離或難持久，但摩根士丹利認(rèn)為這印證了美元將大幅走弱的預(yù)判。
在最新中期展望報(bào)告《真相時刻》（The Moments of TRUTHS）中，摩根士丹利預(yù)計(jì)未來12個月美元指數(shù)還將再貶9%。
“我們預(yù)計(jì)未來12個月內(nèi)，10年期美債收益率將跌破3.5%，即過去兩年區(qū)間的下限。盡管俗語說耐心等待終有回報(bào)，但對投資者而言，一年可能太過漫長，多數(shù)人缺乏如此長線的耐心?！?/p>
幸運(yùn)的是，美債市場的另一部分——收益率曲線的形態(tài)，正站在趨勢性變化的臨界點(diǎn)。報(bào)告稱：“我們預(yù)計(jì)，美國國債收益率曲線的陡峭化程度將遠(yuǎn)超當(dāng)前水平。但與今年以來的情況不同，30年期美債收益率不會因上行而推動曲線變陡，相反，短端收益率的更快下行將成為主導(dǎo)因素?！?/p>
“不過，正如過去兩年收益率始終難以下破一樣，未來6個月內(nèi)，頑固的高收益率可能繼續(xù)讓投資者感到挫敗。我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，關(guān)稅驅(qū)動的通脹將阻止美聯(lián)儲今年降息，這可能使美債收益率在現(xiàn)有區(qū)間內(nèi)維持更長時間。”
隨著年底臨近，通脹壓力見頂，摩根士丹利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)將走弱。這一路徑將推動美債收益率在年底前走低——10年期收益率或降至4%。進(jìn)入2026年，隨著收益率曲線加速陡峭化，該行預(yù)計(jì)收益率將大幅下破當(dāng)前震蕩區(qū)間。
關(guān)鍵驅(qū)動因素是什么？摩根士丹利預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲到2026年底可能累計(jì)降息175個基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從當(dāng)前的4.25%-4.50%下調(diào)至2.50%-2.75%。
目前，投資者對美聯(lián)儲如此大幅度的降息仍持懷疑態(tài)度。利率期貨市場僅定價約100個基點(diǎn)的降幅，即到2026年底利率降至3.25%-3.50%。
若摩根士丹利的激進(jìn)降息預(yù)測成真，投資者將加速涌入5年期以內(nèi)的短債——貨幣政策寬松超預(yù)期后，市場焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向再通脹交易。
當(dāng)降息周期臨近尾聲，投資者擁抱再通脹預(yù)期時，往往會規(guī)避長期美債——尤其當(dāng)長端收益率隨隔夜利率同步下行時。
更關(guān)鍵的是，美聯(lián)儲持續(xù)縮表，當(dāng)前其持有的長期債券久期風(fēng)險超過私營部門，隨著美聯(lián)儲逐步退出，市場需消化更多久期風(fēng)險，必然要求更高的收益率補(bǔ)償。
盡管預(yù)測期內(nèi)市場波動仍將如影隨形，但極度陡峭化的美債收益率曲線將成為投資者的風(fēng)險對沖工具。
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